感恩节的火鸡也没能阻止山姆大叔的绿票子继续下跌，美元对几乎所有币种持续下跌，尤以对欧元为甚。纽约外汇市场上，欧元兑美元的汇率已到达1.324以上的历史性高位，创造了自欧元正式流通以来的顶峰纪录。

　　一位外汇交易员认为，下一个压力带在1.33美元附近，一旦突破该位置，美元还有继续走低的可能。而且，"市场现在没有看到这一趋势反转的信号"。

　　回过头来看，欧元在一波横跨四年的上升行情中，由2000年兑美元0.835附近，一路飙升到现在的高位，升值接近60%。美元贬值带来的直接后果就是，以美元记价的资产大幅度缩水。然而，一个奇怪的现象是，在外汇资产以美元记价的中资银行中，绝大多数並未做出相应调整，他们似乎是抱著冷眼旁观的态度，静观美元一天天地滑落。外汇资产、银行储备双双贬值由于中国采取盯住美元的固定汇率体制，美元不断贬值，使得人民币在国际市场上也同样变相贬值。应该说，从贸易上讲，这给中国带来了相当多的优惠。

　　然而，美元汇率贬值是一把双刃剑，给中国也带来了一些不利的影响。最明显的，莫过于在中国的美元资产相对贬值。而中国的外汇资产，绝大多数以美元记价。

　　外汇资产最主要的两块，是中国的外汇储备和商业银行手中的外汇资产。

　　超过5000亿美元的外汇储备，其具体的币种分佈，用人民银行内部一位人士的话说，是"国家核心机密"，但从其投资方向上看，大量投资美国国债说明，美元还是居于主导低位。曾有预测称，中国的外汇储备中，不少于60%的资产以美元记价。那么，在这一轮美元下跌中，中国的这部分资产，相对于其它币种缩水严重。

　　另一块是商业银行手中的外汇资产。它们同样以美元为主，且大量投资于国际市场上的美元资产。然而，在这部分美元资产相对贬值的情况下，许多中资商业银行併没有采取相应手段，对冲汇率波动的风险。

　　中资银行冷对美元贬值美元汇率如此动荡，中资银行为何还能够态度超然?

　　主要原因是，中资银行通过资产匹配方式，令投资外汇资产的币种结构与外汇负债的币种结构两相一致。也就是说，尽管以美元记价的外汇资产确实相对缩水了，但到期时，只要银行仍可以以美元对外支付，风险就算是规避掉了。

　　尽管如此，这种"稳健"态度对于银行整体资产价值缩水没有任何益处。

　　中资商业银行的外汇资产一般有两个来源，一是外汇存款，二是通过推出理财产品所获得的外汇资金。相对于这两个不同来源，银行在进行外汇投资方向上，也可以分为代理操作和自营操作两种。

　　所谓代理操作，就是银行在向投资者推出相应的理财产品时，或者有投资者参与外汇宝交易改变币种结构时，银行通过在外汇市场上对冲操作，避免掉包括利率、汇率等因素在内的风险。

　　例如，一位外汇宝客户用美元购买了欧元，或者理财客户向银行购买了一份外币存款加期权的产品，该银行就会在国际市场上以相同的头寸，用美元购买欧元，或者购买其他国际大银行的外币存款加期权产品，从而将银行自己可能遇到的利率、汇率等风险，转嫁到国际市场上。转嫁手段以购买期权和利率掉期工具为主。

　　一般来说，银行不愿意在代理操作上承担任何风险。中资银行几乎把此间所有的产品和业务都拿到国际市场上对冲，美元的涨跌因此未能给他们造成损失。当然，以投资的产品线更长，从各国国债、各地公司债券，到外汇期权、利率掉期等衍生工具等都是银行的投资方向。这种为获取投资收益的自营操作，以"敞口"的方式暴露在各种风险之下。

　　不过，目前中资银行的自营操作在规模上受到相当大的限制，以投资利率产品即各国债券为主，而较少投资于汇率产品，即类似于买美元抛欧元的投资。

　　这正是由于汇率波动风险比较大。几乎所有的银行都是稳字当头，宁可丧失美元大跌带来的收益，也不能暴露过大的敞口、承担太多的风险。

　　所以，尽管美元已连续几年下跌，中资银行却並未从中获得多少收益。

　　一位国际部老总说，只要外汇资产的币种匹配做好了，任美元如何下跌，银行的资产都不会受到损失。

　　只是，银行采取的稳健策略，似乎並不能改变这些资产正在慢慢缩水的命运。

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　　将美元贬值进行到底

　　11月的最后一个星期四是感恩节，就在这一天，美元再度遭受市场抛售，对非美元货币继续贬值。

　　事实上，美元的汇率走势更多的，是处在布什政府以及格林斯潘的影响之下。

　　美国前总统克林顿在任期间，将强势美元政策发挥到了极至，到其卸任时，美元成为全球最坚挺的货币之一。而当时刚刚诞生的欧元，流通伊始就遭受巨大打击，欧元兑美元从1.2附近迅速滑落，至2000年底跌至0.835的最低点。但就此也结束了美元的升值区间。布什上任后，长期实行减税政策，大幅度增加政府支出，造成财政赤字和贸易赤字不断上升。这两个赤字已被视为当前影响美元汇率最重要的经济数据--美国政府的美元政策，正是围绕著弥补赤字而进行的。

　　9月底结束的2004财政年度，美国国会预算局公佈的财政赤字是4200亿美元。同时，美国还要承担每个月500亿美元以上的贸易赤字。为此，美国需要大量的资金流入，以支撑财政和贸易的双重漏出。这就必须要让美元贬值，以使美元资产更便宜，美国商品在国际市场上更具有竞争力。

　　布什政府在相当长的时间内实行弱势美元政策，在此政策主导之下，美元一路下跌。美国坚信，美元贬值是解决国内问题的关键手段之一。在11月20日举行的20国财长会议上，尽管遭到欧洲大部分国家大肆批评，美国财长斯诺还是坚称，政府将不会干预美元贬值。

　　此番纵容之下，美元会把贬值进行到底。但外汇交易员同时也认为，1.3～1.33附近应该是一个相对高位的区域，压力会格外大；且受美元贬值影响，欧洲的出口近几个月已经明显受到冲击。美元是否将继续深幅贬值，市场仍无定论。

　　佈局建行承销争夺战

　　大摩临阵换将

　　本报记者孙铭

　　北京报道11月24日，摩根士丹利任命了新的亚太区全球资本市场部主管。摩根士丹利原亚太区併购部主管高浩澧获得该项委任。高原来一职将由摩根士丹利澳大利亚投资银行业务主管MattHanning接掌。

　　大摩称，此次人事变动是为了"进一步巩固该公司地区性业务平台，併为客户提供领域更广泛的产品"。但当记者问及，此事是否与中国国有商业银行上市有关时，大摩未给出明确答覆。

　　摩根士丹利亚太区总裁兼投资银行部主管白德迈(MichaelBerchtold)表示，"过去两年，公司在本地区併购市场一枝独秀，高浩澧担当了重要的角色。"

　　近几个月以来，国际投行中国投行业务部门人事变动频繁。6月，花旗集团中国投资银行总裁任克英及其助手颜庆华因涉嫌向公司和监管机构提供虚假信息而被停职。8月，瑞士信贷第一波士顿中国业务主席孙玮辞职，随后正式出任花旗集团中国投资银行业务董事长。1个月后，张利平继任瑞士信贷第一波士顿中国主管。9月，摩根士丹利驻香港投资银行业务董事总经理杨志中出任雷曼兄弟中国投资银行业务主管。

　　虽是大摩换将，业内却将更多的关注目光投向了中国建设银行。

　　中国建设银行上市在即，但至今尚未正式公佈其承销商。不过，大摩与建行的关系非同一般，早在几年前，双方就合资成立了中金公司，去年又合资成立公司共同处置不良资产。这一次，大摩更换亚太区全球资本市场主管，未知会对建行的承销争夺产生何种影响。

　　在投资银行领域，大摩向来以出奇制胜著称。几年前，当其他国际投行还徘徊在中国市场的门外时，大摩通过与建行合资成立中金公司，巧妙敲开了中国投资银行的大门。借助中金公司独特的背景与网络资源，大摩获得了其他欧美竞争者难以企及的优势，其在华业务无论深度与广度都处于市场领先地位。

　　大摩与中金公司合作完成了多宗标志性交易，其中包括有史以来最大的国企海外上市项目---2000年10月中国联通56.5亿美元的IPO。今年上半年，在一系列交易的推动下，大摩在亚洲(日本除外)股票发行市场独占鳌头。目前，大摩的中国业务涉及证券承销、企业併购、直接投资、房地产基金与不良资产处理等领域。

　　建行将于明年上市，预计募集的资金很可能超过50亿美元。如果按国际上一般采用的2%承销费来估算，承销商获得的收入就将超过1亿美元。显然，大摩对这笔"大单"不敢有丝毫马虎，但这一切还有待建行公佈承销名单，方能水落石出。

　　上海银行私募30亿次级债

　　本报记者黎稚平

　　上海报道雄心勃勃的上海银行终于迈出关键性的一步。11月23日，该行私募发行30亿元次级债，成为第一家发行次级债的城市商业银行。该次级债的期限为5年3个月，据该行一位内部人士称，主要的认购机构为社保基金。

　　今年初，银监会颁佈实施了《商业银行资本充足率管理办法》，要求商业银行在2007年以前资本充足率要达到8%以上。为增强运营实力和抵御风险能力，发行次级定期债务成为各家银行近期重要的资本补充来源。

　　上海银行的总资产已超过2000亿元，资本收益率和不良资产覆盖率均比较高，不良资产率很低。该行此次募集的30亿元次级债，将于年末全部到账。届时，上海银行的资本充足率将达到10%。

　　考虑到其多项指标已经达到或者超过股份制商业银行的标准，按照银监会的要求，上海银行将被允许筹备在异地设立分行。目前，该行在宁波的分行筹备工作已经进行了一段时间，但还需要得到银监会最后的批复。

　　在前述问题都无大碍的情况下，上海银行终于开始考虑上市问题。本月初，该行董事会已经原则上通过了整体上市方案。上海银行将于近期讨论这一上市方案，並且将成立上市工作领导小组，以筹备上市事宜。