担忧中信证券高估值

　　花期环球金融机构营运主管董凯镱认为，花旗并购经常采取股权收购的方式，其优点是不会减少本公司资本金，以符合金融监管部门的资本充足率的监管要求。而目前中国金融机构市盈率一般都在40倍以上，而海外金融的市盈率都大大低于这一水平，用高估值的股权去换取低估值的股权更为划算。

　　但换股收购需要得到被并购方的认可，在目前中资金融股高估的情况下不太容易做到。因此，目前工行等的海外并购大多采用的是现金支付方式，中信证券与贝尔斯登则采取了可转债换股交易，而双方可转债的期限却不同。

　　中信证券出资10亿美元，购买贝尔斯登40年可转换信托优先证券，在全面摊薄基础上，可转换成相当于6%的贝尔斯登股份，并可增持至9.9%;贝尔斯登出资10亿美元购入一笔6年期的可转换债券，以及一个五年的期权，摊薄之后将持有中信证券2%。

　　一位研究金融并购的人士认为，双方接触初期，中信证券、贝尔斯登的股价分别在15元、160美元左右，至达成交易协议时，则分别为110元以上、116美元，前者市盈率为后者的3倍，两方的交易细节不难看出后者对前者股价泡沫化的担心。

　　唐伟也并不讳言此担心，两家公司股票前景均难以捉摸，如果以互购股票的方式进入，彼此的大幅涨跌均会对交易产生重大变数。

　　唐伟认为，无论是处于高峰的中信证券还是处于低谷的贝尔斯登，双方希望建立长期的战略合作，选择可转债的形式，可以在定价上要排除掉短期内股票波动的干扰。

　　“中信证券站在高位跟贝尔斯登的交易，第一次显示出中国金融企业的议价能力。随着中国企业更多的海外并购，中信证券的标杆意义将进一步延伸。”上述研究人士认为。

　　即使存在中信证券高估值的担忧，但贝尔斯登仍看好此项交易。“同中信证券结盟，就是希望跟中信证券一道分享中国高速发展的资本市场盛宴。”唐伟说。

　　目前，海外业务收入占贝尔斯登总收入的24%。但在与高盛等大行的竞争中，贝尔斯登急需另外的增长机会，同中信证券的战略合作让贝尔斯登在中国获得更多的收购兼并、金融产品设计的业务机会。

　　中信证券联手贝尔斯登则可进一步实现布局全国经纪业务后的大投行战略。在与麦格理、美国国际集团合作后，中信证券的投行业务已成为国内券商的领头羊，但在国际投行领域，中信证券更是一个小学生。

　　“国际大行就那么几家，现在是签一家少一家，中国的券商要走出去，韩国日本等亚洲国家的券商也要走出去，而跟国际大行合作的过程中，经常会签署排他协议。”中信证券人士说。

　　他认为，中信证券走向国际，可以借机开辟亚太以及欧美市场，分享成熟资本市场带来的稳定回报。