考虑到紧缩政策影响，今年银行整体利润增速仍有望达到45%银行业估值优势已显现

　　1月信贷增量创新高

　　1月人民币新增贷款创新高，未来信贷投放压力或将加大。金融机构人民币各项贷款余额26.97万亿元，同比增长16.74%，增幅比去年末高0.74个百分点，比上月末高0.64个百分点。1月份，新增人民币贷款8006亿元，同比多增7520亿元。1月份货币投放占到全年不超过3.64万亿信贷投放的22.19%。信贷大量投放的原因主要有两点：1）商业银行07年末积压的贷款在1月份集中投放；2）银行早放贷早收益的惯例，更倾向于年初投放贷款。如果年初央行按季调控的指标来看，1月份信贷已经迫近1季度35%的监管要求，预计未来二个月银行贷款投放压力加大。1季度的信贷投放预计会超出原来的既定目标。

　　净利润增速仍将高速增长

　　目前通胀形势仍较为严峻，1月份的CPI又创新高，央行将继续采取从紧货币政策的可能性较大。预计上半年的通胀压力将加大，因此从紧的货币政策很难有所改变。如果下半年通胀可以得到有效控制后，货币政策才有松动的可能性。央行将采取数量型工具，或继续提高准备金率来达到紧缩银根的效果。

　　上调准备金率：如银行用债券和同业拆借来弥补央行资金缺口，据我们测算，每上调0.5个百分点的准备金率将对银行净利润影响约0.5%。

　　不对称加息：如央行采用不对称加息，如存款加27个基点,贷款18个基点以及存款加27个基点，贷款加9个基点，活期存款降9个基点，将对银行的净息差作用偏中性的。而完全非对称的加息如存款27个基点，贷款利率不变这种情况出现的可能性不大。紧缩对银行的其他影响包括贷款增幅放缓、推迟放贷以及存贷可能的定期化趋势等对银行净利润的影响不大。总的来看，考虑到今年紧缩政策的影响，我们认为银行的整体利润增速约为45%。

　　不良贷款恶化的可能性较小

　　目前来看，银行贷款可能在以下三个领域产生一定的风险，分别为：1）由于紧缩政策引发的不良贷款，一方面会使银行的贷款增速下降，另一方面，一些长期依赖银行资金的企业由于资金链的断裂，可能会引发一些不良贷款的潜在风险；2）出口企业，由于人民币升值，成本上升等因素，造成企业的竞争力下降，从而引发不良贷款的风险；3)房地产企业和房地产相关贷款，房地产企业受到宏观调控因素，部分地区出现房价大幅回落，由资金链断裂产生的不良贷款风险，以及个贷出现的违约风险等。

　　虽然2007不良贷款余额呈现出下降的趋势，但不良贷款往往是一个滞后的指标，通常在实体经济出现问题之后才会显现。我们认为，2008年不良贷款在上述领域可能出现一定的风险，但是整体上看中国的宏观经济上行的可能性仍大于其下行风险，不良贷款在2008年出现恶化的可能性较小。此外，目前上市银行业的拨备覆盖率大都超过了100%，抵御不良贷款风险的能力已大大增强。故2008年不良贷款对银行净利润并不会产生实质性的负面影响。

　　综合化、多元化趋势清晰

　　中间业务和零售业务是银行未来战略转型的重点。综合化、多元化经营是银行未来发展的必然趋势，在利率市场化之后，银行将通过混业经营，扩大业务增长来源和差异化、创新型经营取得长期的成长和发展空间。

　　对照国外的发展经验，对于成熟的商业银行来说，中间业务占比达到40%-50%左右，有十分重要的战略地位，而目前在我国中间业务占营业收入的比重不足10%。得益于资本市场的繁荣，2007年基金相关业务、理财业务和银行卡业务发展态势良好，商业银行中间业务增长十分迅猛。预计2008-2010年中间业务仍将维持高速增长态势，年复合增长率有望达到40%以上。

　　目前，我国商业银行的主要收入源自公司业务，未来零售业务包括个人住房贷款、信用卡业务、银行卡业务以及理财业务将成为我国商业银行的又一块战略高地。2007年各个商业银行在个人业务上发展态势良好，特别是在个人住房按揭和个人理财业务。未来零售业务将是各大银行业务竞争的又一制高点。

　　金融十一五规划出台包括银保互投开闸，为银行综合化、多元化发展铺平了道路。未来利率市场化之后，目前我国银行业的高净息差可能受到威胁，未来银行的综合化、多元化经营将有效的缓解我国商业银行目前较为单一的收入结构。目前，已有一部分商业银行在信托、租赁、基金业务上有所突破，未来将进一步迈向保险、投行等相关领域，打造金融控股集团。

　　投资建议

　　我们认为未来银行业发展空间将集中在零售业务和中间业务这两个方面，各个银行如何采取差异化竞争，发挥自身的经营优势在这两方面取得较快的发展，将直接决定公司的未来成长性。银行单靠净息差收入的情况改变之后，银行的综合化、多元化经营的重要性将逐渐显现，在此方面超前布局的银行将能带来一定的先发优势，可适当关注。

　　受2008年紧缩政策的影响，我们认为小型银行可能受到地域经营的瓶颈，资金面出现较为紧张的局面，从而影响其利润有一定的负面影响。故我们建议关注资金面较为充裕的大中型银行，他们受到紧缩政策影响相对较小。

　　受再融资、宏观从紧政策、以及限售股解禁等因素的影响，金融股出现了较大幅度的调整。尽管短期来看再融资将摊薄公司的每股收益，但我们应以中长期的战略眼光审视再融资对公司的发展及其价值贡献情况。

　　受制于通货膨胀压力，紧缩政策短期内将很难有所改变，总体来说对银行业净利润的负面影响比较有限。目前银行股2008年的动态市盈率水平为20倍左右，股价已存在一定的吸引力，可积极逢低增持。建议关注招商银行(600036行情,股吧)、民生银行(600016行情,股吧)和交通银行。我们仍维持银行股的投资评级为：未来12个月，有吸引力。（上海证券研究所）