崔晓黎：大家要注意短期风险和中期风险，短期风险现在来看不大，跌久不涨或者跌久必反弹，从这个角度来说短期风险不是很大，但中期风险取决于很多因素，取决于市场定位。比如是现在市场平均市盈率是30—35倍，香港市场不到20倍，我们比他高出一倍。如果我们向他看齐，现在我们是4000点，看齐就是2000点，很多品种就要打一个对折。当然，这是最悲观的说法，短期内不会实现，这就谈到中期问题。我们谈投资价值，一定是它中长期价值，而不是短期价格波动。

　　短期价格波动主要取决于合理的价值，有可能高于这个价值，但中期来讲这还很难说，除了整体的市场定位、整体水平是合理还是要下调，同时取决于银行行业。我个人觉得银行盈利的几个方面，我对基本面研究不是很透彻，张景老师会补充。银行一个是信贷的规模，它主要是存贷差，规模做得越大，盈利越乐观，增长水平越大。现在国家对于信贷规模、信贷增长严控，这一点是比较不利的因素。在规模扩大的时候，假如国家采取非对称性加息，就是存款准备金率加得少，贷款利率可能加得多，这样也会增加他的盈利，现在不是这样，基本是同步增加，包括温总理这次提出要继续利用存款准备金率和利率等杠杆工具进行调控。

　　存款准备金率对银行而言也是一个不利因素，加得越高越不利，对加息来说倒没什么负面影响，只是企业需求会降低，从而间接地影响信贷规模，但在国内企业需求还是很旺盛。就银行行业而言，未来不确定因素也很大，到下半年，我们的调控成果会有明确的结果，这时候可能国家会逐步放宽，那时候对银行的利好影响才会显现。目前我对国家宏观调控政策很不满，尤其央行实行紧缩的货币政策，因为大家就愿意看CPI，其实CPI什么东西使它涨得那么快，没有人分析。

　　我们国家十七大定的调子，以消费作为拉动经济增长的主要手段，同时投资和出口退居次席，消费增长肯定有物价上涨的过程，前几年我们国家的物价确实太低，加上需求不断增加，所以，通货膨胀是必然现象，在消费大众经济当中是一个常态，只要把控制在一定范围内就不需要担心。有的物价上涨并不是人为因素造成的，是供需关系造成的，供给跟不上需求，老百姓生活好了，就先愿意改善伙食。我也希望国家的管理者把自己的脑袋充分地运动起来，找到一个合适的调控政策。现在我们看到，越调控企业效益下滑已经开始显现，企业放弃了很好的项目，对经济的增长负面影响很大，对抑制物价上涨并没有实际性影响。现在开出的药方并不对症，这是一个问题，而银行恰恰受这个药方的负面拖累。

　　和讯网：有可能不开这个药的话，会病得更厉害。

　　崔晓黎：有可能，这个药是一个治标不治本的东西。

　　张景：我同意你的说法，如果宏观调控不这样进行的话，情况可能会更糟，但宏观调控确实给银行带来不少的不确定性，尤其像崔老师说的加息、提高存款准备金率。我们发现中小银行流动性也出现了一定的问题，存贷比已经接近了75%监管目标，对中小银行的盈利形势产生影响，相对来说大银行，像工商银行(601398行情,股吧)、建设银行规模比较大的银行，由于资金比较充足，还有招商银行这些中间业务发展比较好的银行，受贷款规模控制影响比较小，这类银行还是具有一定的竞争优势，和其它银行相比来说，可能它的盈利结构和收入结构更具合理性，可以重点关注这些银行。

　　和讯网：央行提高存款准备金率和加息，对银行股的影响有什么不同？

　　张景：从07年几次加息来看，我们认为宏观调控一方面也体现了对银行的呵护，比方说最近加息，活期存款利率下调了9个基点，对各个银行加权贷款利率和加权存款利率之差来看，许多家银行存贷款利率扩大了，尤其是活期存款占比比较高，和中长期贷款占比比较高的银行，存贷款利差扩大的幅度比较大。未来加息宏观调控政策出台，我个人的看法是央行出台这项政策的时候会兼顾到银行的利益，因为毕竟农行还没有上市，而且它处于上市之前比较关键的时刻，尤其是基于我国银行金融体系处于主导地位，如果银行出现问题，对国民经济的影响是方方面面。

　　还有上调存款准备金率，上调存款准备金率对中小银行的影响比较大，但对一般银行来说，一般都会运用资产负债、结构调整来减少上调存款准备金率上调带来的负面影响。比如说，最早会对债券投资、同业拆借资金业务进行调整，通过减少这些业务划拨到存款准备金上，因为资金业务收益率比较低，而贷款业务收益率比较高，所以，资金业务对存款准备金划拨不能满足要求的时候，最后才会通过减少和压缩贷款规模转移到存款准备金上。

　　我们进行了一次测算，央行上调0.5个百分点存款准备金率，对上市银行的负面影响最大的，也是对银行净利润在1%左右。如果像我们前面所说的，它主要是压缩资金业务而不是贷款业务的话，负面影响大概会控制在0.5%之内，可以说这个影响还是比较小的。

　　和讯网：就是说，如果央行最近采取调控手段的话，会对银行有这样的影响？

　　张景：对。

　　和讯网：崔老师有什么补充的？

　　崔晓黎：我们关注到，上一次加息是我国今年以来第一次采取非对称加息，就是说存款利率和贷款利率上调的幅度不一致，不同期限的存贷款利率调整幅度也不一致。这种加息方式是兼顾到银行的利益，刚才说到加息对银行的负面影响没有多少。存在的影响是什么呢？贷款利率提高了，从贷款需求方（企业方）来抑制贷款需求，从而抑制银行的贷款规模。当然，在目前中国经济高速发展过程中，这方面体现得可能还不是很多，贷款需求还是比较强的。刚才张景老师对存款准备金率分析得比较细致，它确实影响银行的流动性，主要是中小银行。对中小银行收入多样性比较差的银行会有一些影响，对大银行的负面影响比较小。

　　和讯网：现在市场普遍预期，对央行可能会采取这样的措施，可能每一次调整大家都觉得影响不是很大，但是我们不能忽视它的累计效应。

　　张景：确实如此，尤其货币政策可能存在实质性的拖后性，累计效果不应该忽略，尤其对中小银行来说，一次影响不是太大，但累计效果出来的话，影响还是比较大的。

　　崔晓黎：根据大家谈到短期还要加息，看网上也有相关报道，根据是相关争议数据的发布，根据二月份的数据就认为加息的话，我们认为理由不是很充分。因为每年二月份，各个指数都会创出高点，因为有春节的因素在里面。今年比较特殊，一月底、二月初还出现了南方雨雪天气，导致物价上涨，包括煤、电、工业品价格上涨，不仅食品。由于运力原因，导致很多物品供给出现匮乏。二月份指数创出高位都是可以预期的，我个人看法，如果稳妥一点的话，应该按3月份的数据来定是否加息，因为二月份的数据反映不了真实的情况。