专题报道：[2008和讯理财产品研讨会]风波中的银行理财

　　由和讯网主办的 “2008和讯理财产品研讨会” 于2008年3月25日在京召开。研讨会主题为“正视市场风险、倡导理性投资”。宏源证券(000562行情,股吧)研究所模型分析师范为在会上作精彩发言。

　　嘉宾：宏源证券研究所模型分析师范为

　　和讯网：在结构性理财产品中我们经常看到期权等衍生产品的影子，这也是为什么理财产品的表现和所挂钩对象的表现有所不同，但国内投资者对这类衍生产品并没有太多的了解，请您谈谈衍生产品的风险以及银行理财产品引入衍生工具的风险与收益模式。

　　范为：的确，在银行理财产品中，经常会有期权等衍生工具的影子。而且对这种银行理财产品来说，整个产品收益很大程度上是由衍生工具的表现决定。这也是由衍生工具“高风险、高收益、高杠杆性”的特征决定的。

　　举一个最简单的例子，某银行理财产品由无风险债券（如：国债或协议存款）和看跌期权组合而成，比如：100元里面有95元是无风险债券，这部分负责银行理财产品到期保本；剩下的5元去购买期权。在国外市场上，虚值的看跌期权通常期权费比较低，比如说20美分、15美分，这是因为虚值的期权到期执行的概率比较低，所以比较便宜。

　　但如果市场一旦出现下滑(Crash)，标的价格下跌的时候，期权价值就会增加得很快，比如说20美分买的期权涨到了1美元。在这种情况下，银行理财产品能获得较高的收益。那么，这种理财产品的本质是什么呢？是银行拿非保本的资金去做了一个小概率、高收益的投资。而银行理财产品说明书上说的“最高收益率”，就是小概率事件发生时的收益率。但是有基础概率知识的人都知道：小概率事件通常认为不发生。这是投资者应该注意的一个问题。

　　上面仅仅是一个最简单的保本票据（Principle Guaranteed Notes，PGNs）的例子，实际的银行理财产品比上例复杂，如各种触发结构，彩虹结构，复合结构等等。从本质上说，这种嵌入了衍生工具的银行理财产品属于联结票据(Linked-notes)，这在国外OTC市场已经有很大的交易量，联结票据标的可以多种多样，可以是股票，可以是利率，可以是汇率(外汇)，甚至可以是信用、波动率或通货膨胀率等等。

　　就我了解，目前国内银行理财产品大部分是和股票、外汇挂钩的，这些银行理财产品里通常包含比较复杂的条款，至少对普通投资者来说是比较复杂的。大家想想，在国内的衍生品市场，像权证都可以让投资者搞不清它的风险特征，比如：有的投资者不该行权的去行权，该行权的不行权。对于最简单的衍生品，投资者都搞不清风险和收益特征的话，那么对于嵌入了奇异型衍生工具(Exotic Derivatives)的银行理财产品，投资者要搞清楚肯定比较费劲。在这种情况下，银行的理财经理们对投资者的信息传递就显得非常重要了。

　　前段时间，有的银行理财产品和股票挂钩，股票涨了，结果理财产品却只能保本。我看那个理财产品，收益和风险的特征是：两个股票群涨跌幅度越小，理财产品收益越大；涨跌幅度越大，理财产品收益越小。也就是说银行理财产品的收益并不是和标的股票的涨跌幅一致。对于这种情况，就应该跟投资者讲清楚，你买的是两个标的股票同涨同跌的概率。实际上，从随机过程的角度来看，两个股票平行运动的概率是比较小的。给投资者介绍的时候，可以告诉他：“你虽然买的理财产品和股票挂钩，但你买的是它同涨同跌的概率。”这样介绍的话，投资者对产品风险的认识就清楚得多。

　　同时，我们知道国内目前由于衍生产品市场不大，因此很多银行设计的产品实际上是购买国际投行设计的衍生工具。在这种情况下，国内银行更应该弄清其所购买产品的收益和风险特征，替投资者“把好关”。在这两方面，如果银行理财经理能做得好的话，我相信我们的理财产品市场会做得越来越大，因为全民理财是一种趋势。

　　和讯网：刚才您也提到了银行理财产品挂钩的是同涨同跌的现象，但国内推出这样的产品并不是一家，那么多银行都选择这样的产品原因在哪儿？至少在当时，可否认为赚钱的概率是比较大的？

　　范为：我看了它的产品说明书，里面有Max函数，比如，收益=Max [16%-(最好的股票表现值-最差的股票表现值)，0%]。大家做一个算术，把括号打开，收益=Max [最差的股票表现值+16%-最好的股票表现值，0%]。相当于最差产品的表现加上16%，再和最好产品的表现去比。这个产品的最高收益是16%，但是要取得的16%收益的可能性基本为0。因为，从概率的角度来讲，这属于小概率事件。

　　同时，股票属于具有较高风险的证券，其表现差异达到16%的概率是比较大的，因此这个产品取得收益的概率是比较小的。当然，这对普通投资者来说，要弄清楚是很困难。我看到有报道问银行理财专家，银行理财专家说他也不知道，他也没想到会有这么差的效果。所以，实际上不是银行想去蒙投资者，可能是银行自己也被蒙了。

　　和讯网：您怎么看银行理财产品用“高收益”作为卖点？因为这个问题，银行也倍受指责。

　　范为：银行理财产品以“最高收益率”作为营销宣传，从营销学的角度，是没有错的；从会计学的角度，它是没有遵守稳健性原则。我认为，可以采用折中的方法，可以告之投资者，最高收益率是30%，取得最高收益的概率为3%，这样既使用了“最高收益率”进行营销，又把能获得“最高收益率”的可能性说的较为客观。从消费者的心理上来说，也更能接受一点。

　　和讯网：也就是说，要把达到最高收益的可能性有多大说清楚？

　　范为：我认为至少说清楚可能性。就像买彩票，你知道中500万的概率只有0.01%。那么没中奖你也会心态很平和，而不会去找彩票发行中心讨说法。