国金证券 杨帆 王晓辉

　　央行昨日宣布，自4月25日起上调存款准备金率0.5个百分点。目前存款持续增加，银行流动性充裕，在物价没有显著回落前，央行上调存款准备金率有助于防止信贷反弹，货币政策维持偏紧状态。

　　股市不景气 存款回流

　　一季度人民币各项存款增加26353亿元，同比多增7606亿元。从分部门情况看：居民户存款增加14978亿元，同比多增3927亿元；非金融性公司存款增加5735亿元，同比多增1476亿元；财政存款增加5009亿元，同比多增1870亿元。单月来看，3月份当月人民币各项存款增加10766亿元，同比多增1970亿元，其中居民户存款同比多增1900亿，企业存款同比多增570亿，其他存款同比减少。

　　居民户和企业存款的持续回流，表明股市持续低迷导致居民存款意愿增强，同时也表明企业自身资金充裕，这可能为控制投资造成困难。同时，存款持续增加，也使得银行流动性充裕，在物价没有显著回落前，央行再次上调存款准备金率可以防止信贷反弹。

　　信贷略有放松 紧缩基调未变

　　3月份人民币各项贷款增加2834亿元，同比少增1583亿元。正如我们在2月份金融数据点评中指出的，如果按照央行年初设定的1季度信贷额度，3月份的新增贷款将仅有2300亿；相比于此，3月份银行的新增贷款已经有所放大，这样一季度的信贷已经占到全年信贷额度的37％，超出原定比例2个百分点。但是，总体上来看，央行仍然维持着偏紧的货币政策，3月份2834亿的新增贷款不仅小于往年同期的新增贷款额度，也小于07年月均3000亿的新增贷款额。

　　分部门来看，3月份居民户贷款的增加以短期贷款为主，这主要是由于农户短期经营性贷款大量增加所致，居民户中长期贷款新增额较上月有较大的回升，但仍然小于去年同期，表明房地产的价格调整导致的居民观望情绪仍然存在。

　　企业短期贷款新增额较上月有所回落，中长期贷款新增额则较为稳定，表明在信贷额度受到限制的情况下，银行发放长期贷款的倾向增强。

　　前瞻地看，我们认为在春耕和灾后重建工作开展的情况下，信贷额度确实有所放松，但是放松的程度较小，表明央行仍然关注通货膨胀问题，短期内仍将维持偏紧的货币政策。但由于4月份是二季度的第一个月，银行重新获得新的信贷额度，这可能导致信贷和货币供给增速出现反弹。

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