八银行盈利大幅预增 可持续还是“非典型”？

　　招行成倍飙涨之谜

　　招商银行(600036,股吧)(600036.SH，3968.HK)2008年中期业绩预增公告称，预计上半年净利润较去年同期增长100%以上。这意味着与去年中期净利润的61.20亿元相比，招行2008年中期将首次突破百亿净利润，达到122亿元。同时以去年中期每股收益0.42元计算，招行2008年中期每股收益应在0.84 元以上。

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　　这无疑带动了招行股价随后的上扬。7月9日，招行继8日22.70元收盘价之后，再次上扬，首先以23.20元高开，并收于23.96元，升幅5.55%。与一周之前相比，市场颇有冰火两重天之叹。

　　7月1日，招行在发布收购永隆银行公告之后出现跌停。在净卖出的前十名中，出现了三家基金的身影，合计净卖出该股9380万元。而当日做空招行的最大空头为广发证券深圳蛇口兴华路营业部，净卖出2.14亿元。令人意外的是，多达7家基金出现在招商银行净买入前十名中，合计净买入招商银行2.15亿元。

　　这意味着各家基金对招行股走势的判断存在分歧。分歧的一大重点在于紧缩的货币政策对银行股业绩增速的影响度。招行的一纸预增公告虽然驳斥了这种分歧，但随之而来的博弈则是对招行盈利能力持续性的考察。

　　自然，盈利能力持续性首先是对招行中期盈利个性化结构的考察。招行2008年一季报业绩同比增长156.6%，中期报为100%以上。招行董事会办公室有关人士对此利好的分析是，中间业务的持续发展。其中，略微的变化是对公理财好于零售中间业务。招行年初试图以自行研发的跨行现金管理系统(CBS)，即一份对公理财的“C计划”实现和公司业务关联的中间业务收益。C计划打破了银行间的沟通壁垒，实现了集团资金的跨行集中管控，大有重新洗牌集团企业市场之意。现在看来，“C计划”和相关的对公理财已经收获实效。

　　而在零售中间业务上，代理基金销售收益随着股市的低迷已经增速放缓。“但该块业务只占零售中间业务不到30%的规模。其他业务的提升，也在综合提升零售中间业务收益。”招行董办人士称，1月至5月，招行代理保险业务已经超过了去年的全年规模。高达千余亿元的多个理财产品也是收益向好。而传统的结售汇业务也实现了30%的年增速，银行卡消费金额增幅也在100%以上。

　　招行2008年一季度财报显示，招行当期中间业务净收入为19.28亿元，同比增长102.95%，占到一季度净利润63.19亿元的20%。显然，这是招行数年来发展中间业务之果。无疑，这意味着2008年中期的中间业务贡献占比还会提升。

　　除中间业务外，由于不良贷款双降，招行一季度的信贷成本仅为0.24%，低拨备为招行一季度业绩贡献了约38.6%的业绩增长。将之扩大至中期，据招行计财部人士称，招行2008年上半年个贷增加了100余亿元，但个贷总体不良仅为0.28%，而开发贷款两年来也没有产生新的不良。这意味着，宏观调控下的地产行业风险，暂时还没有对招行业务产生波及，在不良贷款拨备覆盖率已高达189.4%的情况之下，由此产生的新拨备也不会过多，信贷成本短期不会有大的扩大。

　　也因为此，加上前段时间的大幅下跌，不少分析机构报告认为招行目前的估值已经很有吸引力。目前招行2008年动态P/E(市盈率)仅有12倍左右，虽然3.6倍的P/B(市净率)相对较高，但招行长期的ROE(股东权益回报率)将在25%以上，增速也将长期处于业内前列，加上高拨备覆盖率和谨慎的贷款政策，目前的估值已经很有吸引力。