华夏银行：定向增发 不确定因素较多

　　事件描述：华夏银行(600015,股吧)30日公告称，该行非公开发行人民币普通股的申请获得中国证监会发行审核委员会有条件审核通过。

　　2008年3月18日，华夏银行董事会通过定向增发议案，华夏银行计划向首钢、国家电网和德意志银行三家股东，定向募集资金总额115.6亿元，用于补充核心资本金。

　　长期以来，华夏银行资本充足率均比8%略高，保持资本充足率高于监管要求是华夏银行管理层努力目标之一。随着业务的发展与资产规模的扩张，资本充足率仅略高于8%无疑构成了银行发展的或有枷锁。

　　非公开发行的发行价格为定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。3月18日之前20个交易日均价16.35，增发价约为14.72元。7月30日华夏收盘于11.11元，远低于拟定增发价，预计增发价与增发股数可能修订。考虑到首钢总公司认购金额略比德意志银行股份有限公司多3300万元，即便增发价与增发股数修订，修改后首钢总公司的第一大股东地位将不会发生变化。

　　如果募集金额不变，增发价调低，则增发股数将增加，非定向增发对象的股东股权将被稀释。对于非定向增发对象的股东而言，是选择募集金额不变、自己持有的股权被稀释、银行可以得到较大发展、股东利益长期内相应提高，还是选择募集金额减少、股权被稀释的影响较少、银行发展仍受到资本不足约束、股东利益长期里受到影响是个矛盾选择。因而定向增发的募集金额、价格与发行股数存在着不确定性。假定募集金额不变，非公开发行完成后，华夏银行资本将得到有效充实，核心资本充足率预计可达到8.06%，资本充足率达到12.03%。由于增发价格高于目前的每股净资产（2008年1季度净资产为3.3元），预计每股净资产将增厚，PB(市净率)相应减小。预计到2008年末，募集资金尚未发挥全效，由于总股份增加，净资产收益率降低、每股收益摊薄、PE（市盈率）相应提高。从市场估值角度考虑，以1季度每股收益估算全年收益、7月30日收盘价计算，华夏银行PE为13.9、PB为3.4，相比上市银行平均PE12.5、PB3.4略高，没有估值优势，给予“谨慎持有”评级。（具体内容请见附件）