我有话说
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好文我顶(这个金色的秋天，经济学意义上的美国，代替了气候学意义上的北极，不折不扣地成为全球经济“寒流”的发源地。
流动性短缺这个词，突然之间又成为全球经济的一个热议的话题。短短的两年时间，从全球性流动性泛滥，到全球性的经济衰退与流动性短缺。对于不确定的未来，各个国家的央行，纷纷出手，试图解决经济衰退这一命题。
美国：给金融体系注入流动性
“现在，美国的金融体系市场极度短缺资本。问题还没有解决，但是所有已知的资本来源我们都已经拧过开关了。”
9月16日晚，美国ROTH CAPITAL的副董事长唐纳德·史特森在接受本报记者采访时这样说。“美联储和财政部还能够走多远？现在还没有人能够问答这个问题。美国金融体系已经到了最坏的时候。但是近期之内，估计还会有坏消息”，史特森说。
短短72个小时之内，华尔街接连遭遇多重打击——雷曼兄弟申请破产保护；美国国际集团(AIG)向美联储请求400亿美元过桥贷款，渡过难关；美林公司将被美国银行以近500亿美元的价格并购。
美联储一口拒绝了对雷曼兄弟的救助。但是美联储开始着手解决当前美国金融市场上的系统性问题，紧缺的流动性。
9月15日晚间，美联储(FED)发布消息说，美联储将扩大信贷机构功能，强化信贷机构机制，缓解金融市场的紧张状况。
这些措施包括扩大一级交易商信贷工具(PDCF)——从原来只接受投资级债券(资讯,行情)抵押，放宽到接受多样化的资产抵押产品，包括普通股票。另外，美联储证券借贷机制(TSLF)的贷款抵押品范围也放宽到投资级的债券(资讯,行情)，并将长期证券借贷机制的规模扩大到2，000亿美元。
同时美联储对“联邦储备法案”第23条款进行了修改，在2009年1月30日之前，允许全美银行业机构，可以不通过第三方重购市场机制，向同一集团下的证券业机构提供抵押贷款。
“美联储此次公布的措施，对于稳定市场及增加流动性将起到至关重要的作用。”美国财政部长保尔森在9月14日发布的声明中表示。
除了美联储的积极救助，在政策上施以援手之外，9月15日当天，在美联储的鼓励下，美国摩根大通公司、高盛集团以及花旗集团等10家大型金融机构还宣布了一项700亿美元的“自我救助”基金，以确保金融机构间的流动性。
为了稳定美国金融业，美联储已经屡次采取了救市措施。
今年以来，美联储已经向商业银行提供了巨额的直接贷款，以帮助其缓解次贷危机所带来的巨大融资压力；并且，他们还屡次调低利率帮助这些商业银行减轻贷款成本；9月15日，美联储通过隔夜回购市场，为银行体系注入500亿美元的临时储备。加上上一次增加的200亿美元，总共为整个银行体系注入了700亿美元的流动性。
而这一次美联储再一次出手支持金融行业，也是尽其作为央行的最大责任。
“美联储为金融行业注入流动性，仅仅是一个技术性的解决方案。追求的是中短期的效果，但是不会是长期方案。”独立经济学家谢国忠9月16日在接受记者说。
“这次美联储为金融行业增加流动性，与2002年和2003增加流动性的概念是不一样的。美联储是以央行的“最后的流动性提供者的角色来做这件事情的(LENDER OF LAST RESORT)。” Merry Lynch香港的首席经济学家陆挺这样指出。
“以前美联储更多的是以公开市场操作来注入流动性。但是这次放宽可抵押产品的品种，更象是一种直接注入流动性的手法。”陆挺说。
重振市场信心将是美联储重心
美联储公开市场委员会将于北京时间9月16日晚(星期二)召开货币政策会议。美国市场预期，美联储还会下调利率25基点到1.75%。
但是宏观经济学家们认为，目前通过货币政策给市场注入流动性，未必能起到刺激经济的作用。
“货币政策已经相当宽松。通货膨胀如此之高，减税的方案也已经实施，效果不大。所以美国经济所面临的问题确实是两难的。”谢国忠指出。
“对FED来说，现在的主要目标是解决目前美国金融体系的问题。降低高风险溢价，重建市场的信心。如果不建立市场的信心的话，整个金融体系无法恢复。美国的经济问题也无法解决“Merry Lynch香港的首席经济学家陆挺这样说。
“美国的未来的经济问题如何，还要等两位候选人真正成为总统之后，看其具体的经济政策会是怎样的。”
中国：谨慎的进入降息周期
全球的中央银行们发现，面对“美式寒流”带来的经济困境，他们不得不灵活地使用各种金融工具来击退衰退和高通胀并存的难题。
9月15日，中国央行发布消息，决定下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率。这是央行6年来首度降息，通过降息工具，来给中国的宏观经济注入一定的流动性。
根据央行通知，从9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。另外，从9月25日起，除“工农中建交“五大行外及邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点。
“9月16日的央行降息，绝对是具有指标性意义的。我们的预期是，短期到中期，中国经济从此将进入到一个降息周期中。接下来的半年到一年时间内，加息的可能性肯定没有。降息的可能性与维持现有利率的可能性都会比较大。” Merry Lynch香港的首席经济学家陆挺说。
“之前一年多，央行的政策都是收缩信贷，主要是控制通胀上行，另外一方面是控制资产价格的上升。因国内房地产市场的泡沫会将整个银行体系拖入风险当中去。”陆挺说。
陆挺指出，从这一次降息的结构上来看，央行最新思路是非常清楚的。6个月短期贷款的利率下调36个基点，而五年长期贷款利率仅下降9个基点，同时存款利率并未有所变化。
也就是说，央行所要增加的流动性，主要是为了给中国各种产业降低短期融资的成本，刺激中国实体经济增长。除了银行业短期可能会受一定影响以外，其他的产业如出口业，都会得益于基准利率的下降。但是对于房地产业，因为房贷的周期一般都比较长，所以正好是本次降息未涉及的范围。同时存款利率未下调，主要也是稳定通胀预期，同时防范资本市场再次过快上升。
陆挺认为，除了“工农中交建”和邮政储蓄，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，也是进一步给中国的中小型企业松绑，因为中小型银行主要聚焦在中小型企业上。另外，中小型银行需要从银行间市场上拆借资金，放松中小型银行的存款准备金率，将可以降低银行间折借利率。
“本次央行的降息还是非常谨慎的。之前中国房地产价格的快速上升与银行体系内部风险的不断积累，其实与美国的次贷问题是有些类似的。所以可以说是央行从美国现在的问题中得来的教训。”
“但是，我们认为，中国的降息还主要是解决国内的经济问题。同美国目前的情况没有直接的联系。”陆挺说。
欧洲：流动性将与利率政策分开考虑
在目睹了美国金融市场剧烈动荡的一周之后，前一段时间货币政策一直谨小慎微的欧洲央行终于出手。15日表示通过拍卖机制，向隔夜货币市场注入资金，试探性地稍稍放开贷款源头。
当日欧洲央行通过一天期流动性操作向市场注入300亿欧元资金，市场对欧洲央行放松信贷额度的信号反应十分积极，标售消息一经公布即收到51家银行发出的近900亿欧元竞购申请。
之前，欧洲央行则在高企的油价及随之而来的通货膨胀面前选择了将控制通货膨胀放在优先，从而采取了收紧流动性的政策。
今年6月，欧元区消费者价格指数升至4.0%，创下历史新高，两倍于欧洲央行定下的2%的控制目标。在这样的背景下，欧洲央行在今年7月5日将基准利率上调25个基点，至创记录的4.25%。当时，欧洲央行总裁特里谢则表示，坚决履行维持物价稳定的职责，物价稳定是金融市场稳定的先决条件。
“目前看来先前令人吃惊通胀率有所缓解，但宏观经济又要面临挑战”，位于伦敦的研究机构Capital Economics分析师Jenny McKeown称，“目前欧洲经济已经出现了明显放缓的迹象，不排除出现衰退的可能。”
不过，她表示此次欧洲央行此举的直接动因却并非宏观经济的影响：“欧洲央行(注入流动性)是为了稳定美国金融市场动荡带来的冲击。”同时她也表示，由于欧洲经济增长严重放缓，有理由期待更多对应的措施出现。
9月15日，德意志银行研究报告表示，欧洲央行已将其流动性政策与利率政策高度分离，因此尽管目前在流动性政策上有所放宽，年内并无降息的可能，而欧元区也将延续温和的财政扩张路径。
Jenny McKeown认为尽管面临着提振经济和活跃市场的挑战，欧洲主要国家利用财政手段的可能性并不大：“德国由于政府债券(资讯,行情)协议的限制肯定不会出台类似(美国)的财政政策，在西班牙、法国、意大利等国家运用财政政策的空间也很小，或许在欧元区可以发现一些国家在运用激进的扩张性财政政策，但从整体上说不会形成气候。”
Capital Economics的英国经济分析师Paul Dale表示英国也不会出台财税调整：“最近几天央行已经采取了与欧洲央行类似的措施，每天向市场提供50亿英镑流动性。”同时他还表示，英国财政部上周已经提出了一套将提供流动性经常化的方案，本周就该方案将会有更多细节敲定，从而让目前的措施得以长期存续。
由于今年之内欧洲央行不会减息，Jenny McKeown认为或许会有更多国家在今年延续流动性和利率政策分离的做法。
“或许更多国家会选择等待欧洲央行明年减息来帮助摆脱困境。” Jenny McKeown说。
等待财政政策的日本
同欧洲央行有些相似的是日本政府的动作。
9月16日，日本央行宣布说，通过隔夜市场等两种工具，给市场注入2.5万亿日元流动性(约240亿美元)。这也是今年以来第二次日本央行通过公开市场，为金融体系注入流动性，之前在今年三月的一次，是3万亿日元。
但是外界对日本央行将会近一步降息的期望很低。
几乎与美联储会议同期的是，日本央行的货币政策会议也是16日至17日召开。
投资银行UBS驻东京的经济学家前川秋良(AKIRA MAEKAWA)在9月12日完成的宏观经济报告中说，UBS预测日本央行将会维持现有的利率。第二季度，日本的GDP增长率已经向下修订为－3%。UBS认为日本经济已经正式进入温和的衰退之中。对于仅有0.5%的基准利率来说，日本央行的货币政策已无下调的空间。
唯一的期待，仅有等待福田首相的“经济遗产”——综合经济刺激对策方案的真正实施。这个12万亿日元的综合性减税及财税补贴方案真正实施之日，可能才是日本解决经济滞胀问题之时。
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