6月跨季资金考验：同业存单净融资连续负数 央行出手缓解中小银行压力

　　国金证券(600109)总量研究中心团队认为，短期来看，央行对中小银行流动性支持的态度不变，叠加季末财政存款的释放也将缓解流动性的阶段性紧张。

　　央行官网公告称，从2019年5月15日开始，人民银行对服务县域的农村商业银行实行较低存款准备金率，分三次实施到位；今日为实施该政策的第二次存款准备金率调整，释放长期资金约1000亿元；在此基础上,为对冲税期、政府债券发行缴款等因素的影响，维护半年末流动性平稳，于2019年6月17日以利率招标方式开展了1500亿元14天期逆回购操作。

　　据Wind，本周一（6月17日）有300亿元逆回购到期，周二100亿元到期，周三有150亿元逆回购、2000亿元MLF到期，总计将有2550亿元资金回笼。

　　回顾上周，央行总计投放逆回购资金2750亿元，对冲到期的2100亿元，净投放流动性650亿元；上周五（6月14）Shibor隔夜较前日下降了20.1个Bp报价1.724%，跨月的Shibor一个月期限品种上升了2个Bp，报价2.898%，中长期限品种资金成本均有小幅上升。

　　同业存单连续三周净融资额为负数

　　对于6月跨季资金面情况，不少券商分析团队都对中小银行和非银表示出一定的担忧。

　　海通证券(600837)宏观债券研究姜超团队分析称，为了保证年中的MPA考核达标，即将到来的6月末是关键的时间节点，不少中小银行要提前准备6月末的资金，此举会对流动性形成冲击。

　　姜超团队认为，受托管事件的影响，市场开始关注中小银行的对手方风险，而中小银行又是非银行金融机构流动性的重要来源，这就使得市场流动性出现了分层。

　　国金证券总量研究中心团队亦分析称，从信用风险来看，由于非银机构和中低资质企业融资更加依赖中小银行，当中小银行流动性紧张、自顾不暇时，非银及中低资质企业的资金链也会受到影响；从流动性风险看，大行和中小银行在避险情绪的带动下，进行债券逆回购业务时，一方面提高对质押券的要求以规避低资质企业的信用风险，另一方面对交易对手也有所取舍。由于信用风险和流动性风险两方面的影响，非银及中低资质企业均面临着一定程度的融资压力。

　　以中小银行融资为主的同业存单市场在6月份出现了较大波动，按发行起始日计算，截至14日，6月以来同业存单认购率（实际发行规模/计划发行规模）只有72.53%，同比下降18.9个百分点。据Wind统计，上周同业存单净融资规模为-585.50亿元，已是连续第三周净融资额为负；发行总额5416.40亿元，平均发行利率为3.1811%；到期量为6001.90亿元。未来三周，将分别有4363.50亿元、3543.20亿元、761.50亿元的同业存单到期。

　　6月14日傍晚，央行发公告称，决定于2019年6月14日增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元，中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品，向人民银行申请流动性支持。姜超团队指出，该措施增加了中小银行直接向央行借钱的能力，可以显著缓解流动性的结构性紧张。

　　另一支国金证券团队认为，短期来看，央行对中小银行流动性支持的态度不变，叠加季末财政存款的释放也将缓解流动性的阶段性紧张；从长期来看，一方面，在经济环境走弱、总需求较弱的情况下，信贷供给和需求双方信贷意愿均较弱，信贷派生速度放缓，银行自身对于准备金需求的扩张速度也会放缓，另一方面，当前总需求仍较弱，需要相对宽松货币环境，流动性将保持总体充裕状态。