央妈护航流动性精准“滴管” 年内5年期以上LPR有望调降

　　临近年末，逆回购开始缓步放量。 人民银行11月16日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2022年11月16日人民银行以利率招标方式开展了710亿元7天逆回购操作，中标利率为2.00%。由于今日有80亿元逆回购到期，人民银行今日公开市场实现净投放630亿元。而在前一日，11月15日，人民银行发布公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行开展8500亿元中期借贷便利（MLF）操作和1720亿元公开市场逆回购操作，均维持利率不变。因有1万亿元MLF到期以及20亿元逆回购到期，故本月MLF净回笼1500亿元，当日公开市场净投放1700亿元。

　　分析认为，央行此次操作兼顾了中长期和短期流动性供需的平衡，达到了维护流动性合理充裕、防止资金继续淤积和空转套利、以结构性领域发力拉动经济企稳回升，以及兼顾内外平衡的多重目的。接下来，为加力稳增长、控风险，引导房地产行业尽快实现软着陆，年内5年期以上贷款市场报价利率（LPR）有望调降，最快有望11月21日出现调整。

　　11月MLF缩量续作

　　11月份，MLF利率与7天期逆回购操作利率皆与上月一致，但由于昨日有1万亿元MLF到期量，故本次MLF净回笼1500亿元，为缩量平价续作。

　　虽然本月MLF缩量，但央行一方面在当天通过7天期逆回购向公开市场投放短期流动性1700亿元；另一方面则通过11月以来的PSL、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元。央行称，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。

　　对于本次MLF、公开市场业务（OMO）操作，广发证券(000776)资深宏观分析师钟林楠认为，11月15日缩量续作MLF主要有两个原因：一是央行披露11月已经通过PSL、科技创新再贷款等结构性工具投放了3200亿元中长期流动性，即用结构性工具置换了部分MLF；二是MLF利率仍要高于1年期存单利率，MLF资金对银行的吸引力可能仍然有限。

　　不过钟林楠也强调缩量续作MLF不代表货币政策基调发生变化。从央行用结构性工具置换MLF、“第二支箭”延期并扩容至民营房企、鼓励金融机构支持地产融资并对到期债务延期等操作来看，央行货币金融政策正处于稳定信用环境的密集操作期，只是本轮操作更加侧重于信用主体的信用修复，推动淤积的狭义流动性向广义流动性传导。

　　光大证券(601788)首席固定收益分析师张旭也表示， 当前的货币政策仍是稳健的，充其量是有些动态的边际变化而已。一方面，11月以来人民银行已通过PSL、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量，且当日1720亿元的OMO操作量也形成了1700亿元的短期流动性投放。另一方面也是更重要的，不应单纯使用MLF、OMO操作数量判断货币政策的取向。更需关注MLF等市场利率所传递出的价格信号以及银行间存款类机构7天期债券回购利率（DR007）等关键的货币市场利率。

　　近期，主要受大规模留抵退税基本结束等因素影响，资金面整体上呈较快收敛态势。其中，进入11月以来，最具代表的DR007(存款类机构7天期债券回购利率)均值为1.76%，较上月均值上升10个基点，低于相应政策利率（央行7天期逆回购利率）24个基点；隔夜利率DR001均值为1.66%，较上月均值上升32个基点。另外，11月以来1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值为2.16%，较上月均值上升15个基点，低于相应政策利率（MLF利率）59个基点。

　　11月LPR存在下调空间

　　此前因10月金融数据低于市场预期，市场上对降准的预期升温。浙商证券(601878)分析师李超表示，2022年10月人民币贷款新增6152亿元（同比少增2110亿元），低于wind一致预期的8242亿元；10月社会融资规模增量为9079亿元（同比少增7097亿元），低于wind一致预期的1.65万亿。信贷一方面受10月疫情冲击经济活动尤其是居民消费、房地产销售数据仍然低迷的影响，另一方面也受9月的一定透支。

　　李超认为当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松政策基调，核心仍在宽信用。预计后续存在进一步降低5年期以上LPR的概率，但政策利率调降及降准难度大，核心是考虑汇率及国际收支压力。

　　东方金诚首席宏观分析师王青也判断11月MLF缩量平价续作，近期5年期LPR报价有下调可能。在MLF大额到期背景下实施缩量续作，但通过其它方式整体加量投放中长期流动性，首先有助于控制市场利率上行幅度，引导资金面继续处于合理充裕状态。可以看到，近期央行已在公开市场小幅增加了逆回购操作规模，也在释放类似信号。另外，受疫情波动、外需放缓等因素影响，四季度稳增长需求增加，监管层正在推动金融机构加大对实体经济的信贷投放。10月人民币贷款同比少增，更多体现9月季末透支效应，四季度整体信贷投放仍将实现同比多增——本月整体加量投放中长期流动性，有助于银行体系中长期流动性继续处于较为充裕水平，增强其信贷投放能力。

　　着眼于四季度及明年初稳增长、控风险，推动楼市尽快出现趋势性回暖势头，王青判断监管层近期将引导报价行下调5年期LPR报价，其中最早有可能在本月21日落地；当前企业贷款利率明显低于居民房贷利率，且各类结构性支持政策工具丰富，都会引导企业贷款利率持续下行，由此年底前1年期LPR报价有望保持稳定。这也将在一定程度上为5年期LPR报价更大幅度下调腾出空间。

　　 今日，短端利率全线上行。上海银行(601229)间同业拆放利率（Shibor）隔夜上行8.3个基点，报1.936%。7天Shibor上行6.9个基点，报1.998%。 这也是目前“唯二”利率低于2%的Shibor。