中信证券：美国就业市场会快速走弱么？

中信证券发布研究报告称，贝弗里奇曲线显示美国可能正在实现经济的软着陆。预计2024年美国的劳动力市场或将保持大体稳定，超潜在增速的GDP增长和服务业较高景气度将为就业市场提供韧性基础。整体而言，预计贝弗里奇将保持高凸性。其斜率将随着需求降温而放缓，职位空缺率下降或导致失业率有限的上升，美国就业市场或缓慢降温。

中信证券观点如下：

贝弗里奇曲线显示美国可能正在实现经济的软着陆。

预计2024年美国的劳动力市场或将保持大体稳定，超潜在增速的GDP增长和服务业较高景气度将为就业市场提供韧性基础。整体而言，预计贝弗里奇将保持高凸性。其斜率将随着需求降温而放缓，职位空缺率下降或导致失业率有限的上升，美国就业市场或缓慢降温。

贝弗里奇曲线是描述劳动市场中失业率与职位空缺率之间关系的图形。

英国经济学家William H． Beveridge在1944年发表的《全民就业报告》的文章被认为是贝弗里奇曲线的启蒙。而后由Christopher Dow和 Leslie Arthur Dicks-Mireaux 1958 年首次构造并发表在《牛津经济论文》季刊上的文章中。

贝弗里奇曲线描绘了失业率与职位空缺率之间的负相关关系，表现为经济周期的逆时针循环形态。

随着经济从高峰转向低谷，劳动力市场均衡会沿着贝弗里奇曲线向下移动，即雇主预计未来失业率上升，不愿花费资源填补空缺，随着失业率上升，工人人均收入下降，劳动力市场紧张程度减轻。然而，随着经济复苏，劳动力市场紧缩程度增加，失业率下降，工人人均收入增加，雇主开设更多职位空缺，但在这个过程中失业率对职位空缺的敏感性会降低。因此经济以逆时针循环的方式偏离现有的贝弗里奇曲线。

疫情冲击之后，美国贝弗里奇曲线总体外移，主要经历了三个阶段。

第一阶段（2020年4月至9月），失业率快速下降，职位空缺率保持高位，贝弗里奇曲线显著外移。

第二阶段（2020年10月至2021年6月），失业率继续下降，但职位空缺率增长更快，求职者对职位空缺的反应不敏感，导致公司提高工资福利吸引员工，引发离职潮，贝弗里奇曲线出现部分逆转，变得更陡且内移。

第三阶段（2021年夏季），到2022年，尽管职位空缺率仍处于高位，但工作匹配度提升，失业率降至疫情爆发前的水平，因此曲线再次趋于平缓。

新冠疫情通过多方面对美国贝弗里奇曲线产生显著影响。

疫情期间出现的大量暂时性裁员和流动性失业是曲线上移的主要驱动力之一。此外，劳动力市场的匹配效率降低也是导致贝弗里奇曲线上移的原因。同时，老年员工数量的减少以及劳动力市场的其他结构性短缺问题也对曲线的位置产生了影响。

2020年贝弗里奇曲线外移以及匹配效率变动被认为具有一定程度暂时性。

Gene Kindberg-Hanlon等（2024）研究发现尽管疫情期间，移民减少、死亡率过高和老年工人参与率下降、劳动力边际产量增加都助长了贝弗里奇曲线上移，但是随着时间的推移，这里提到的许多因素的重要性将逐渐减弱。此外，影响匹配效率的主要因素包括劳动力供需状况、地区差异和福利制度等。然而，这些因素在很大程度上是暂时性的。

Figura和Waller（2022）预测，劳动力市场很可能实现软着陆。

他们认为，如果职位空缺率大幅下降，失业率的变化将取决于贝弗里奇曲线的斜率和裁员情况。当前贝弗里奇曲线斜率较大，意味着在空缺职位减少的情况下，失业率变化较小。此外，他们预测未来劳动力市场依然强劲，裁员不大可能显著增加。Jeff（2023）也支持上述观点，他们认为软着陆正在进行中。

预计2024年劳动力市场状况或将大体维持稳定。

未来GDP、服务业较高景气度将继续支撑美国就业市场保持韧性。导致贝弗里奇曲线外移的移民减少、死亡率过高、工人短缺、劳动力供求之间的技能不匹配、失业福利等因素对曲线的影响当前在逐步消减。尽管老年人参与率低和地理不匹配等因素或持续存在，但预计贝弗里奇将保持高凸性。其斜率将随着需求降温（劳动力供给提升有限）而放缓。整体而言，预计美国经济增长缓慢下降的背景下，职位空缺率下降或导致失业率有限的上升，美国就业市场或缓慢降温。

风险因素：未来美国金融体系的脆弱性或流动性风险超预期；美国经济变动超预期；美国通胀超预期；美国货币政策超预期；地缘政治风险超预期等。