长城基金：长周期来看债市机会大于风险

近期债券市场波动较为剧烈，主要影响因素包括：2月份以来，权益市场反弹显著，股债跷跷板效应导致债券市场面临压力；去年二季度以来部分投资者对宏观经济预期过于悲观，在部分宏观经济数据出现企稳迹象时，市场对经济基本面的悲观预期有所修复。

但我们认为收益率上行的最大原因还是在于前期债券市场的下行速度过快，收益率下行的斜率过陡。从历史收益率的角度看，收益率目前处于历史低位。从投资者行为的角度看，机构投资者平均久期处于高位，长期限利率债的交易换手率处于高位，市场一致性预期交易拥挤度过高，导致市场隐含短期调整波动的风险。

但从长期来看，在宏观经济结构转型和去地产化的大背景下，在经济转向高质量发展环境下，债券收益率的中枢下行是一个长期趋势。因此从长周期来看，债券市场整体机会大于风险，每一次债券市场的波动和回调都可能是大的机会。

当然，在收益率低位，波动会加大，获取收益的难度加大，更考验基金经理精细化操作的能力。

1、资金面

上周周一至周五，央行分别开展了500亿元、1500亿元、2500亿元、2500亿元和1500亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放8280亿元。3月25日-3月29日DR007运行在1.90%-2.01%的区间，R001运行在1.88%-2.17%的区间，受跨季因素影响流动性有所边际收紧。

图一：银行间回购利率

2、债券市场

上周消息面相对平静，长端延续上周的震荡行情，没有呈现出明确的趋势。

全周来看，十年国债活跃券230026累计下行0.25bp，十年国开活跃券230210累计上行0.5bp。期限利差方面，国债10-1利差走阔3bp至57bp，国开10-1利差走扩7bp至57bp，短端利率下行而长端走平，国债和国开10-1利差均走扩。

图二：同业存单利率

图三：国开债收益率

3、可转债市场

全周除创业板指跌幅较大其余指数均小跌，其中上证综指-0.23%（报3041.17点），深证成指-1.72%，沪深300 -0.21%，创业板-2.73%，中证500 -1.83%，中证1000 -2.76%。两市日均成交额9400亿，较前周回落，行情高位波动放大，资金趋于谨慎，北向资金净流入53.81亿。

转债方面，转债随正股回调，中证转债指数-0.49%，万得转债等权指数-0.81%。全周交易额2540亿，较前周进一步回升。转债个券多数下跌，转股溢价率中位数上行3.33%至44.54%。

图四：可转债市场表现

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