杨德龙：稳定楼市提振股市 是提高居民投资和消费信心的重要方面

三中全会胜利闭幕之后，审议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》。《决定》对于我国未来五到十年甚至更长时间的经济发展进行了高屋建瓴的部署，提出了明确的目标。进一步全面深化改革的总目标是继续完善和发展中国特色社会主义制度，推进国家治理体系和治理能力现代化。到二〇三五年，全面建成高水平社会主义市场经济体制，中国特色社会主义制度更加完善，基本实现国家治理体系和治理能力现代化，基本实现社会主义现代化，为到本世纪中叶全面建成社会主义现代化强国奠定坚实基础。《决定》强调，进一步全面深化改革，要总结和运用改革开放以来特别是新时代全面深化改革的宝贵经验，坚持以人民为中心，坚持守正创新，全面依法治国等。公报再次强调经济体制改革在改革中的地位，对进一步全面深化改革做出系统部署。

强调构建高水平社会主义市场经济体制，让市场在资源配置中起决定性作用，这有利于激发市场主体活力，实现资源配置效率最优化和效益最大化，做到既“放的活”又“管得住”，更好维护市场秩序，弥补市场失灵，畅通国民经济循环，激发全社会内生动力和创新活力。在《决定》中，再次强调要毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展。保证各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争，同等受到法律保护，促进各种所有制经济优势互补、共同发展。要构建全国统一大市场，完善市场经济基础制度。全会提出要加大科技创新力度，教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑。必须深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略。对于经济发展则提出要推动经济转型，发展新质生产力，从而激发更多的经济活力。全会要求要统筹好发展和安全，落实好防范化解房地产、地方政府债务、中小金融机构等重点领域风险的各项举措。通过有效地化解这些领域的风险，推动经济进一步复苏。

经济回升是带动我国资本市场回升的基础，根据统计局公布的数据，二季度经济增速相对于一季度有所放缓，从一季度的5.3%下降到4.7%。虽然上半年GDP实现了年初定的5.0%目标，但下半年要想实现全年的经济发展目标，还需要进一步出台更有力的稳经济增长的政策。通过稳定楼市、提振股市、支持民营经济发展，提升居民的就业率以及收入水平，能够提振消费的表现，推动我国经济这进一步复苏，为我国经济实现可持续发展的打下坚实的基础。近期相关部门也表示，将推出大规模的设备更新以及消费品的以旧换新，来提振内需。当前外贸增长相对平稳，而内需出现了阻滞的现象，特别是消费增长较慢，投资增速下降。因此想方设法提振投资增速以及稳定消费增速至关重要。通过推动大规模的设备更新以及消费品的以旧换新，这能够一定程度上提振内需。房地产是国民经济的支柱产业，房地产投资增速已经连续几年出现了下降。稳定房地产对于拉动内需意义重大，因为房地产上下游有60个行业，通过加大金融对于房地产企业的支持力度，推动房地产市场的企稳回升，这能够有效的拉动上游的需求。同时，中国家庭资产70%都配置在房子上，如果房价能够企稳回升，家庭资产负债表将会结束收缩，进入到扩张区间，这将会有效的提振投资者的投资信心以及消费者的消费信心。

今年央行推出了“四支箭”来支持房地产市场。各地也逐步放开房地产限购。目前主要还是一线城市限购措施较严格，其他的二三线城市基本上已经全面放开，目前来看效果还不是特别明显，因为二三线城市房地产供过于求的情况比较突出，即使放开限购，外地人也不大可能去二三线城市买房，所以一线城市放开限购对于释放刚需意义更大，可能效果也会更加明显。

在化解地方债务风险方面，中央也出台了多项举措。而通过发行超长期国债来做重大基础设施建设，也能够创造更多的就业机会，创造更多的GDP，从而稳定经济增速。在提振消费方面则是要想方设法提升居民收入，这样的话消费才能真正起来，因为消费并不是靠文件来刺激，而是靠实实在在的提高居民收入来提升。居民收入来源主要是两块，一块是工资性收入，一块是财产性收入，前者需要创造更多的就业机会，提升居民的工资水平。后者则是通过提升房价、提升股市的表现来增加居民的财产性收入，这样的话投资和消费双管齐下，将有效的拉动内需，稳定经济增长的速度。

7月29日上证收益指数正式发布，相对于上证指数来说，上证收益指数不仅包含股价上涨，同时也包括成份股的现金分红再投资带来的回升，所以上证收益指数更加客观真实的反映了投资者的持股回报。上证收益指数相对于上证指数来说点位会高一些，因为它包含分红收益。当前市场整体上还处于调整期，所以上证数据指数在开盘的时候是3198点，之后出现了震荡回落的走势。但是从长期来看，上涨收益指数估值处于比较低的水平，而且包含上市公司现金分红也起到了很好的一个引导作用，引导投资者去配置分红率较高，长期业绩增长比较稳定的好公司。要坚持价值投资、长期投资理念，从而能够在长期获得好的回报。而追涨杀跌、频繁交易、炒题材、炒概念可以说是很多投资者亏钱的根源。所以上证收益指数发布对于资本市场中长期发展有较好的引导作用，也是投资者可以参考的一个重要指数。当然由于大多数投资者已经长时间习惯看上证指数，上证指数的作用是很难被替代的。所以上涨收益指数更多的是给投资者一个价值的引导，同时也能更真实的反映成分股的分红收益再投资带来的股价综合回报。

近期以白酒、食品饮料为代表的消费板块出现了持续回调，这也反映出居民收入预期下降之后，消费增长放缓对于消费股的估值产生的影响。实际上这些消费股长期的业绩增长较为稳定，只是受到短期大环境的影响，出现业绩增速放缓，估值则是下降的主因。因为对未来消费增长的预期减弱，将会减少这些消费股的估值水平，从而影响股价的表现。提高居民消费信心，重点还是提高居民的收入水平，从根本上解决问题才能够真正的激发消费的潜力。我国一年的消费市场规模高达40万亿人民币，是世界上最大的消费市场，我国又拥有世界上最大的人口规模，所以消费的潜力是很大的。

事实上从长期来看，真正能走出跨越经济周期，跨越牛熊周期的长期牛股多数是出现在消费行业，而巴菲特之所以能够成为股神，和他长期坚定不移的配置优质的消费股有关。即使是他现在贡献利润最大的一只科技股苹果，实际上也已经变成一个消费股，人们买iPhone就是一种消费行为。所以消费白马股是值得长期配置的，也是有希望给股东带来长期回报的。短期消费增速的下降导致消费股的股价回落恰恰为投资者提供了逢低布局的机会。一旦经济回升，居民收入预期上升，那这些消费白马股的估值将出现回归，从而给投资者带来超额收益。像品牌白酒具有品牌价值、社交功能。从盈利能力来看，也是消费板块里面盈利能力比较强的。无论是毛利率、净利率以及净资产收益率，品牌白酒企业都具有比较大的优势。所以在当前股价下跌之后可能更具有长期的配置价值。短期股价的波动并不会改变企业长期的投资价值，建议投资者关注企业的基本面以及企业的长期投资的内在价值，不要过度关注短期股价的波动，股价的短期下跌反而是提供了一个低价布局的机会。

从经济转型的角度来看，我国的经济现在处于三期叠加的换挡期，整体的经济增速出现放缓，所以很多行业的盈利增长出现下降，但是并不会改变很多优质龙头股的投资价值，只不过估值的下降可能对股价产生了一定的影响。从经济转型的角度来看，未来增长比较持续的行业。一个是刚才讲到的消费板块，特别是一些被错杀的消费白马股，长期的投资价值是比较明显的，其次是经过了两年的价格战以及产能出清，依然具有增长空间的一些新能源的龙头企业，还是具有增长的潜力。第三就是在第四次科技革命中收益的这些科技白马股，它的长期投资价值也是比较明显的，特别是现在AI成为当前最火的一个赛道。AI板块以及相关的行业可能会出现一些龙头企业，可以给予一定的关注。但投资科技企业需要注意的是投资风险较大，因为很多科技企业主要投资的是对未来的预期，存在了一定的不确定性。所以可以更多的去关注具有核心技术，在未来有可能会有较大应用空间的科技龙头股。

现在美国经济增长速度出现放缓，而美国通胀已经从高位回落，所以美国货币政策将会出现转向。根据美联储官员以及美联储主席鲍威尔近期的表态，美国在9月份开启首次降息的概率接近100%，可以说是板上钉钉。这也标志着美联储将结束这一轮加息周期，进入到降息周期，这会释放出更多的机会。因为美联储一旦开启降息，美元将会高位回落，这会使得非美货币出现回升。同时美联储一旦开启降息周期，将给中国央行带来更多的货币政策调整空间，央行可以通过降息降准的方式来支持经济回升，同时会对全球资本的流动产生影响。近期美国科技股出现了高位快速回落的走势，也验证了之前的预判。因为美国的科技股已经涨了很多年，过快的上涨积攒了大量的获利盘，也产生了一定的估值泡沫。所以在之前我也多次提醒注意小心美国科技股估值见顶的风险。虽然现在还不能说美国科技股泡沫已经破裂，但是至少它出现高位大幅震荡，释放出一个信号，所以投资者要防止追高的风险，及时的获利了结。

欧美日股市一旦见顶回落，全球资本流动将从欧美日股市流出，寻找新的估值洼地，那现在A股和港股无疑是全球两大估值洼地，可能会成为世界资本流入的一个方向。这两年低估值高股息板块走势较强，黄金也走出了强势上涨的走势，而一些科技创新企业表现有比较大的分化，这也体现出投资者的风险偏好较低。要想提振资本市场的表现，根本上还是要改善经济的增速，同时要加大对于科技创新企业的支持力度。一个繁荣的二级市场，是反哺实体经济的市场。同时二级市场的繁荣能带动一级市场的回升，一级市场则是支持科技创新企业的重要市场。所以从投资的角度来看，一方面我们为了获得相对稳定的回报，可能还是要多布局这些高分红，低估值、高股息的板块。另一个方面对于科技创新企业更要给予关注，特别是将来能在技术上突破的企业会给我们带来机会。

（作者系前海开源首席经济学家、基金经理）