财信研究评7月PMI数据：天气扰动叠加内外需走弱，制造业PMI延续收缩

2025-08-01 15:51:33 明察宏观微信号

天气扰动叠加内外需走弱，制造业PMI延续收缩

2025年7月PMI数据点评

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文财信研究院宏观团队

李沫伍超明

事件：2025年7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.4个百分点；中国非制造业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点；综合PMI产出指数为50.2%，比上月回落0.5个百分点。

正文

一、天气扰动叠加内外需支撑减弱，制造业PMI延续收缩

7月份制造业PMI 为49.3%，较上月回落0.4个百分点（见图1），连续4个月低于位于50%荣枯线下方，传统生产淡季叠加极端天气增多、前期“抢出口”透支效应显现以及内需不足的结构性矛盾凸显是回落主因。预计受“两新”政策效应减弱、出口下行压力实质性显现以及内需恢复基础待夯实等多重因素制约，8月份制造业PMI大概率处于49.2-49.6%之间，波动平稳。

（一）供需双双放缓，需求再度收缩。7月份生产指数和代表需求的新订单指数分别为50.5%和49.4%，分别较上月回落0.5和0.8个百分点。新订单指数回落幅度大于受天气扰动更大的生产指数，且再度跌至50%荣枯线下方，表明国内需求不足的结构性矛盾进一步凸显，经济回升向好基础待巩固。从需求内部看，内外需均放缓，内需面临的回落压力更大一些。本月新出口订单指数为47.1%，较上月回落0.6个百分点（见图2），主要源于美对中关税税率已提高30%，前期“抢出口”和“抢转口”的透支效应有所显现，预计年内出口订单对制造业总需求继续形成拖累，但鉴于中美关税谈判取得积极进展、后续双方关税继续提高的预期下降，出口大幅缩减的概率明显降低。同时本月新出口订单回落幅度弱于整体新订单指数，说明内需边际放缓更多，是制造业总需求转为收缩的主要拖累。

（二）出口与政策支撑弱化，中下游PMI明显回落。分行业看，7月份装备制造业、消费品制造业、高耗能行业PMI分别为50.3%、49.5%和48.0%，较上月分别回落1.1、回落0.9和提高0.2个百分点，中下游行业景气度均回落较多，出口和两新政策支撑边际减弱或为主要拖累；高耗能行业景气度回升或源于基建投资维持强韧性以及反内卷行动对价格形成提振。但下游消费品制造业跌至收缩区间、高耗能行业连续25个月收缩，均指向内需恢复的脆弱性较高，尤其是消费和地产两大内生动能。

（三）大型企业受反内卷短期扰动，小型企业面临内外部压力。分企业规模看，7月份大型、中型、小型企业PMI分别为50.3%、49.5%和46.4%，分别较上月回落0.9、提高0.9和回落0.9个百分点，“大型企业继续扩张、小型企业收缩加剧”的分化特征未变（见图4）。其中大型企业PMI扩张放缓，或主要源于新能源汽车等新兴产业和钢铁等传统行业率先启动反内卷、产能治理行动，对大型企业PMI形成短期掣肘；小型企业PMI收缩加剧，或源于中美关税税率实质性提高以及内需放缓压力对中小企业的冲击更为明显。预计破内卷在中长期有利于增加行业竞争力、畅通国内大循环，但中小型企业面临的内外部制约存在进一步加剧的可能。建议出清产能时不能再用“所有制滤镜”，破内卷是是激发所有经营主体向高附加值、高技术含量赛道跃升，而不是在身份上搞优胜劣汰。

（四）预计7月PPI约增长-3.5%，全年延续负增格局概率偏大。7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和48.3%，分别较上月提高3.1和2.1个百分点，主要源于基建投资韧性以及部分行业反内卷行动启动，共同对国内煤炭和钢铁价格形成较强支撑。预计7月份PPI环比降幅有望收窄（见图5），同比约增长-3.5%左右，但全年延续负增格局概率偏大。

二、服务业PMI持续偏弱，建筑业景气度明显回落

7月非制造业商务活动指数录得50.1%，较上月回落0.4个百分点。分行业看：

（一）地产低迷和居民收入偏弱，服务业PMI持续偏弱。7月服务业PMI指数录得50.0%，较上月回落0.1个百分点（见图6），服务业扩张略有放缓，房地产低迷和居民收入恢复偏弱是主要拖累，但暑假效应对居民出行行业景气度形成一定支撑。具体看，居民出行相关的交通运输以及文化娱乐等行业景气度均位于高景气区间；但房地产以及居民服务等行业景气度低于临界值，拖累作用明显。预计随着促消费政策重心由商品转向服务，以及民生保障政策的进一步落地，服务业PMI有望继续运行在扩张区间，但房地产和居民收入改善是一个过程，服务业PMI回升幅度不宜高估。

（二）极端天气扰动和地产需求走弱，建筑业PMI扩张明显放缓。7月建筑业PMI指数较上月回落2.2个百分点至50.6%（见图6），高温暴雨天气对建筑业施工形成强扰动是主要原因。从需求和预期看，本月建筑业新订单指数回落2.2个百分点至42.7%，业务预期活动指数回落2.3个百分点至51.6%，说明除了天气对生产端的扰动外，房地产需求和预期走弱也对建筑业PMI形成较大拖累。往后看，预计在财政政策落实落细和提高资金使用效率要求下，基建投资有望继续发挥托底作用，建筑业PMI或保持稳定运行，但房地产低迷拖累短期难改。

三、总结：7月份制造业PMI回落0.4个百分点至49.3%，连续4个月处于收缩区间，生产淡季、极端天气以及内外需放缓是主要拖累。内部呈“内需放缓更多、中下游PMI明显回落、大型企业和小型企业同步走弱”特征，指向内需回升基础仍较脆弱，出口和两新政策支撑边际弱化。积极信号在于本月价格指标边际改善，预计未来破除“内卷”以及提振消费行动有望从源头上畅通国内大循环，但效果仍需等待。往后看，预计8月份制造业PMI继续面临内外部压力，大概率处于49.2-49.6%之间，波动平稳。