涉四平城投违规结构化发债，吉林银行等3家金融机构被通报

6月5日晚，中国银行(601988)间市场交易商协会（以下简称“交易商协会”）连发三份自律处分信息，均涉及吉林四平市城市发展投资控股有限公司（以下简称“四平城投”）发债违规行为。

其中，光大证券(601788)作为主承销商，因存在违反银行间债券市场相关自律管理规则的行为，被交易商协会严重警告、责令改正；吉林银行、亿联银行作为投资人，也因存在违规行为，被通报批评、责令改正。

据了解，四平城投的违规发债行为本质上是一种结构化发债，是目前很多弱资质城投平台的续命方式。不过从今年监管动态来看，融资收紧的矛头已然指向了这种发债方式，交易商协会相应的处罚力度也有所加大，给一些城投平台的流动性带来了隐患。

3张罚单直指违规结构化发债

交易商协会公布的自律处分信息显示，吉林银行和亿联银行作为四平城投相关债务融资工具的投资人，为达到预期投资收益，在债务融资工具票面利率之外，吉林银行以“资金监管账户费”的名目收取四平城投提供的其他费用，亿联银行则另行收取四平城投提供的收益补差款，相关行为干涉了债务融资工具的发行利率，违背了发行公平、公正、公开的原则。

光大证券则存在四大违规行为，一是明确知悉并具体参与两家投资人向四平城投收取大额财务资助的操作，推动相关债务融资工具的违规发行，干涉了债务融资工具的发行利率，违背了发行公平、公正、公开的原则；二是自律问询阶段提供信息不真实、不准确、不完整；三是发行定价工作未遵循公正原则，未同发行人签署簿记建档利率区间确认书；四是发行方案关于承销方式的披露不准确。

上述自律处分信息是交易商协会对四平城投发债调查的最新进展。

3月24日，交易商协会曾发布对四平城投的自律处分公告，原因是其2020年发行的两只非公开定向债务融资工具（PPN）“20四平城投PPN001”和“20四平城投PPN002”，存在向投资者提供财务资助行为，发行利率未客观反映其实际利率水平。

据悉，四平城投的这种违规发债行为本质上是一种结构化发债，具体指的是发行人直接或与第三方合作间接认购自己发行的债券。尽管其存在多种形式，不过核心都是发行人以非市场化手段干预发债过程，使债券具有低于市场公允水平的票面利率，释放出错误的价量信号。四平城投也成了首家因结构化发债而受到处分的城投平台。

事实上，这种方式对于发行方四平城投而言，给投资人吉林银行、亿联银行提供额外费用，无疑拉高了实际的融资成本。

尽管如此，银柿财经梳理后发现，即便剔除额外费用的影响，与其他城投平台相比，四平城投的融资成本仍明显偏高。

同花顺iFinD数据显示，目前四平城投仅有这两只存续债券，期限均为3年，票面利率为7.48%，发行额分别是3.5亿元和4.5亿元，将分别于今年6月24日和12月16日到期。

据银柿财经统计，2020年以来，城投平台累计发行的三年期PPN共计2172只，而发行利率高于四平城投7.48%水平的仅有52只。由于四平城投缺乏主体评级，作为参考，主体评级为AA级的加权平均发行利率为5.16%，也远低于7.48%的水平。

弱资质城投平台流动性承压

四平城投这种违规发债行为并非个例。今年以来，广西柳州市东城投资开发集团有限公司、宁乡市城市建设投资集团有限公司等城投平台也受到了交易商协会的自律处分。

而这背后反映出的是一些弱资质城投的流动性压力仍然较大，自身实力不足使得常规融资渠道受阻，只能靠违规的结构化发债续命。

方正证券在研报中指出，一般而言，结构化发行是市场化融资渠道不通畅时使用的“特殊手段”。近年来，部分财政相对较弱地区的城投平台市场化融资难度较大，进而对结构化发行产生较强依赖性。但随着监管对结构化发行的逐步收紧，对结构化依赖性较强的城投平台未来再融资压力或进一步提升。

事实上，自2020年11月10日国企永煤控股债券违约以来，监管就一直在行动。2020年11月18日，交易商协会明确严禁发行人“自融”等违规行为，并强调主承销商、承销商、投资人等不得蓄意协助发行人从事违规操作的结构化发债行为。

今年以来，监管融资收紧的矛头再次指向了违规操作的结构化发债。

4月28日，中国证券投资基金业协会发布《私募证券投资基金运作指引（征求意见稿）》，重申禁止管理人参与结构化债券发行、收取返费等违规行为。同时对投资债券的集中度提出了“双10%”“双25%”的要求。其中，单只私募证券投资基金投资于同一发行人及其关联方发行的债券总额比例不得超过基金净资产的25%。

对此，业内普遍认为这一规定对城投结构化发债融资有更大的影响。有分析认为，如果是50%的集中度要求，只需要找两家金融机构串谋即可，而25%的集中度则需要四家，难度明显加大，需要一定的交易能力。

不过也有分析认为，随着融资环境收紧、地方债务压力加大，部分弱资质地区“发债难”城投企业的发债乱象或有抬头趋势，但方式可能较此前更为隐蔽。

那么哪些地区更容易受到影响呢？方正证券(601901)基于结构化发行的债券在上市后有很大可能会出现快速破发的这一特点，对2023年4月30日全市场存量城投债做了统计，识别出共有3242只城投债可能涉及结构化发行，数量和规模分别占比15.9％和14.8％。其中青海、黑龙江、贵州、辽宁和广西五个地区可能涉及结构化发行的城投债占比超过25%，青海的占比更是高达58.1%。