银行冠华|邮储银行：竞争优势独特，提升路径清晰

　　作者：邱冠华、郭昶皓、袁梓芳、梁凤洁

　　来源：国泰君安研究所银行组

　　导读

　　A股IPO询价结果符合预期，年内将发行完毕补充核心一级资本。邮储银行竞争优势独特，提升路径清晰，回归A股有望更加充分挖掘其投资价值，增持。

　　摘要

　　投资建议

　　维持19/20/21年净利润增速预测16.28%/13.78%/13.46%，对应EPS0.72/0.82/0.94元，BVPS5.79/6.35/7.00元。现价对应6.29/5.50/4.83倍PE，0.78/0.71/0.65倍PB。维持目标价6.47港元，对应19年1.0倍PB，现价空间27%，维持增持评级。

　　事件背景

　　2019年11月6日，邮储银行发布A股IPO询价结果公告。根据市场化询价结果，A股IPO价格确定为5.50元/股。由于发行价对应市盈率高于行业均值，因此申购需递延三周。

　　事件点评

　　资本补充在即。询价结果每股5.50元符合我们此前预期。据此计算，扣除发行费用后共可募集资金280（不行使绿鞋）-322亿元（全额行使绿鞋），静态测算约可提升核心一级资本充足率59-68bp。资本水平得到有效补充，是资产结构优化的最有力保证。由于银行业估值特殊，发行时市盈率往往高于行业均值，申购递延三周属于行业惯例。

　　竞争优势独特。邮储银行A股IPO有助于市场更加充分挖掘其独特竞争优势。相较其它五大行而言，邮储银行的竞争优势体现在：①网点布局深。19H1网点数达39680个，相当于工行+建行之和。且县域及以下网点占比达70%，与四大行错位竞争；②客户基础实。19H1个人客户数达5.89亿户，19Q3个人存款/总存款高达87%；③不良包袱轻。19Q3不良率0.83%，国有行最低。拨备覆盖率391%，国有行最高，是超额拨备计提新政潜在受益最大的国有行。

　　提升路径清晰。当前邮储银行正在积极弥补差距，对标四大行，业绩改善路径清晰且可跟踪：①优化资产配置。重点在于提高信贷资产占比，当前邮储银行贷款占比较四大行低9pc，如提升至同等水平，息差可扩大10bp；②提高运营效率。通过整合股东资源、优化代理模式、科技替代人工等方式逐步降低成本收入比。19Q3成本收入比为52.4%（含网点代理费），而四大行平均为23.7%。

　　风险提示

　　经济失速、不良爆发。

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