又逢解禁：上海银行股价会不会二度出现“黄金坑”？| 愉见财经

　　作者 | 夏心愉

　　出品 | 愉见财经

　　上海银行（601229.SH）将在2019年11月16日（因遇周末会实际交易于下周一）再现较大规模的首发原始股东限售股解禁。而类似的情况上一次发生在2017年11月16日，当天上海银行股价跌停。 听到这里，也许大部分股民的脑袋里会冒出“危险”二字；但我却想说“机会”二字。数据为证：

　　- 2017年11月16日解禁当天，上海银行股价（前复权计算，下同）报收于7.85元。假设以这个“地板价”持有至2018年2月5日，当日收盘价8.51，亦即两个半月赚出8.4%（同期上证综指涨幅仅2.6%）；假设持有至今，获利逾20%（同期上证综指下跌逾12%）。- 即便“套”在解禁前一日的8.79元，就算期间没有任何波段操作，持有至今获利也约8%，这已经妥妥跑赢90%的股民，跑赢同期绿了的上证。

　　（下附两年前“黄金坑”后的股价走势图：日K与周K）

　　机会藏哪里？

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　　“机会”从哪里来？第一，势必是从公司价值本身的增长里来；第二，也从市场情绪及各类“非价值事件”所带动的股价相对于公司价值的偏离度里来。 以上两点“愉见财经”翻译成通俗的话来说：第一句叫“死死盯住你的球”；第二句叫“时间会是一根回归线”。 “死死盯住你的球”，就像运动员在赛场上，周围有观众的嘘声欢呼声、对手有小动作干扰、裁判有自身的状态……但优秀的运动员要做的是忽略这些，只盯住他正在打的那只球。 那只“球”才是真相。在股市里，我们真正买的是一小小小部分的某家公司，也就是买了这个公司对应的这部分价值，所以长线来看，周围有游资抛了接了、解禁股售出易主还是不售出、IPO放行的速度快了慢了、市场情绪起了落了……优秀的价值投资者要做的反而是忽略这些，也忽略这些短期因素带动的股价短期的价格（当然前提是手握长线资金），只盯住他正在打的那只球。 “当天的价格是错误的”，因为只要把时间周期拉得够长，炒作堆积的泡沫终会散去；反之那些不实际影响公司发展的外部因素和“吓出来”的低股价，也终究会回归。 “时间会是一根精确的回归线——上海银行两年前那次解禁带来的股价波动和回归，就是一例。

　　机会来不来？

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　　看完上文，过于简单的想法是刻舟求剑：既然上海银行上一次上规模的解禁有“黄金坑”，那这一次也在解禁当日去守株待兔？ 可问题是，人不可能两次踏进同一条河流，这次解禁的股东的持股意愿更强、这两年来上海银行的经营业绩稳步攀升、银行股整体大环境处于上升波段、险资对上海银行的不断增持，都让情况变得不同——“黄金坑”不一定再现，也不一定是解禁日当天出现；平稳过度的概率也会更高。 下面为大家整理几条值得关注的信息： 其一，这次解禁的基本都是大股东和机构股东，比如解禁市值最多的上海联和投资、西班牙桑坦德银行、上海国际港务集团、中国建银投资等上市前十大股东，这些机构本就是长期投资者，持股意愿本身较强，解不解禁都一样，短期内也许根本不会有动作。 再者我们也注意到有一批个人股解禁，这些个人股东是有一定抛售股票可能的。但一来，根据《关于规范金融企业内部职工持股的通知》的规定，这些股权锁定期满后，每年可出售股份不得超过持股总数的15%，结合半年报披露的有关限售情况来看，预计这些人的解禁市值只占本次实际60多亿解禁中的不到2%，因此影响面只是一个零头；二来，这些也都是懂金融的投资人了，懂得价值投资的规律，上海银行股价走势一路稳稳向好，并且分红率一直都比较高，所以未来也还是投资的上选标的。

　　综上，这一次的上海银行限售股解禁也许会比上一次表现平稳，有没有“黄金坑”还是一个未知数。 其二，从银行股和上海银行股票投资的大环境来看，“愉见财经”此前多次给大家梳理，银行股一直都是险资等长期资金的最爱，并且险资今年以来已经加仓频频。这是因为险资等“聪明钱”更懂得追求“长期稳定”，上市银行们经营稳健，持股还有高股息，带来长期稳定的分红收益，自然更适合长期持有。 如果再细看险资调仓动作观其近期偏爱哪家银行，《证券日报》根据今年三季度末数据计算得出，险资三季度大举增持了四家上海银行，其中就包括上海银行。（另外三家分别是工商银行、农业银行、平安银行(000001,股吧)。） 其三，如果有投资人想寻找解禁银行股低买/高卖的时点的话，不得不说这是一个颇受市场情绪干扰的过程，因为解禁银行股中有些跌、有些反而涨、有些能平稳过度，且股价起伏时间点并不一致。 前文说到，两年前那次上海银行解禁，是在解禁当日开凿出的“黄金坑”，但这并非普适规律。“愉见财经”给大家梳理城商行同业过去36个月限售股解禁前后股价表现：

　　你会发现一个很有意思的现象，这三家银行在解禁当日股价都是不跌反涨的；解禁后五个交易日表现来看，三家银行中除了一家走平，其余两家涨幅还颇为明显。取这两个时间点观解禁银行股走势，大多很争气地PK掉了同期上证指数和申万银行股指数，也让解禁前跑路的资金实力打脸了。

　　机会硬不硬？

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　　回到上文中价值投资的逻辑，时间的回归线怎么演绎，关键还得“死死盯住你的球”，看上海银行的投资价值，亦即看其各项经营指标硬不硬。

　　盈利能力来看，今年前三季度，上海银行实现营业收入378.81亿元，同比增长19.76%；净利润163.59亿元，同比增长14.59%；扣非后净利润162.25亿元，同比增长14.66%；年化平均资产收益率1.04%，同比增长0.03个百分点；年化归母加权平均净资产收益率14.74%，同比增长0.44个百分点。 资产规模来看，截至三季度末，上海银行资产总额21875.59亿元，较上年末增长7.88%。其中客户贷款和垫款总额为9585.52亿元，较上年末增长12.68%，客户贷款和垫款总额占总资产比重为43.82%，较上年末提高1.87个百分点。 资产质量方面，截至三季度末，上海银行不良贷款率为1.17%，较上季度末下降0.01个百分点；拨备覆盖率为333.36%，较上年末上升0.41个百分点；贷款拨备率为3.9%，较上年末提高0.1个百分点。 以上这些指标是该行纵向对比过往经营情况，双位数强有力的营收和利润增长，低不良率和仓廪实足的拨备覆盖，都让市场看到这家银行的实力和潜力。 纵向比完比横向：即便是在34家上市银行中进行对比，上海银行各项指标也具有优势：

　　- 有着城商行中位列第2名的营业收入和净利润；- 全系34家上市银行中第1名的人均创利；- 全系34家上市银行中第5名的低不良率；- 以全系34家上市银行中位居中上水平的ROE，获得的PB估值却暂时低于行业平均。

　　这些指标，才是上海银行股价波动后终会回归的“价值轴”。若有偏离，皆为机会。

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