银行冠华 | 12月策略：播种来年，重视邮储

　　来源：国泰君安研究所银行组

　　作者：邱冠华、袁梓芳、梁凤洁、郭昶皓

　　本报告导读

　　建议12月份趁调整期积极春耕播种，迎接来年，重点推荐兴业银行(601166,股吧)、平安银行(000001,股吧)、邮储银行、光大银行(601818,股吧)和南京银行(601009,股吧)，尤其提醒重视返A的邮储银行。

　　摘要

　　11月表现回顾：银行板块涨幅居前列

　　11月银行板块整体下跌1.3%，涨幅在所有行业板块中排名第13。涨幅前五位的银行及涨幅分别是：招商银行(600036,股吧)1.5%、成都银行1.3%、邮储银行（H股）1.0%、兴业银行0.9%、贵阳银行(601997,股吧)0.8%。

　　上月我们重点推荐的组合涨幅如下：兴业银行0.9%、平安银行-6.0%、光大银行-4.8%、南京银行-4.2%、邮储银行（H股）1.0%。

　　12月投资建议：播种来年，精选种子

　　随着11月份陆续进入相对收益考核月份，部分机构获利了结锁定收益，前期涨幅较多的核心资产股价反而调整幅度较大。我们依然看好2020年优质银行股的投资机会。建议精选种子，趁调整期积极播种估值偏低、竞争力强的优质银行，依次重点推荐兴业银行、平安银行、邮储银行、光大银行和南京银行。其中，兴业银行——优秀银行中最便宜的银行股，平安银行——最具成长性的科技零售银行，光大银行——改善预期差最大的进步型银行，南京银行——被市场忽略的高性价比城商行。

　　本月我们特别提醒高度重视最新回A的邮储银行——好料配好工，一块正在打造的“零售之翡翠”。

　　关注邮储银行：好料+好工=零售翡翠

　　1、好料：负债基础好：存款占负债资金95%以上；网点布局深：自营和代理网点覆盖了中国99%县域；资产空间广：生息资产中信贷资产仅占48%，提升空间大；中收潜力大：中收占营收比例不到7%，增长潜力大；不良包袱轻：不良率仅0.83%，不良拨备覆盖率则高达391%。

　　2、好工：团队精干：以张金良董事长为代表的管理层年富力强、锐意进取；战略清晰：充分利用网点和客户资源优势，专注于打造一家零售型银行；战术得当：扬长避短，重点从信用卡、财富管理、代理业务、托管业务发力。

　　3、空间：用信贷资产置换部分同业资产，提升资产收益水平；发力信用卡、财富管理、代理业务、托管业务，提高中间业务收入；低不良厚拨备，为拨备反哺利润预留空间。

　　4、定价：邮储银行兼具零售银行和成长型两大属性，根据我们测算，邮储银行A股合理定价区间为5.61-7.00元/股，对应19年0.96-1.20倍PB。发行定价仅5.50元/股，为投资者预留了收益空间，重点推荐。详细参见11月27日发布的新股定价分析报告《好料配好工，零售之翡翠》。

　　风险因素提示：经济失速、不良爆发。

　　报告正文

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