《巴伦》看中国：警惕中小银行债务困局，中美贸易长期不确定性仍在

　　文 | 《巴伦》中国撰稿人李成章

　　编辑 | 康娟

　　摘要：美国大选前，预计贸易战不会再升级，但围绕贸易争端的许多问题仍未得到解决，中美贸易关系的不确定性以及房地产市场降温是明年中国经济面临的两个最大的下行风险。过去的一周，受中美达成“第一阶段”贸易协议的利好消息影响，美股市场整体持续走高，股指期货上涨，纳斯达克指数再创新高。中美贸易争端缓和也提振了石油等大宗商品价格，尤其利好芯片股和制造业。华尔街预计从现在到美国总统大选之间的这段时间内，中美贸易争端不会再次升级。即便如此，围绕贸易争端的许多问题仍未得到解决，中美贸易关系的不确定性以及房地产市场降温是明年中国经济面临的两个最大的下行风险。与此同时，中国长期存在的债务问题在今年达到了一个临界点，众多小型银行陷入困境，并引发了市场对系统性流动性紧缩的担忧。不过，中国11月份经济数据表现高于华尔街预期，也令一些经济学家上调了对中国明年经济增长的预期。

　　中美长期不确定性仍在

　　《巴伦》在12月17日的“贸易协议并不能解决所有问题，但市场不在乎”这篇文中评论到：“虽然中美双方需要克服程序上的障碍，但中国问题观察人士认为，第一阶段贸易协议能够最终签署，是因为双方都希望避免关税争端升级对经济造成的打击。”

　　“从现在到美国总统大选之间的这段时间内的平静时期，人民币汇率将保持稳定，中国经济也将保持稳定。”TS Lombard中国政策分析师埃莉诺·奥尔科特预计。

　　但中国研究公司龙洲经讯创始合伙人葛艺豪（Arthur Kroeber）表示，随着5G等新兴技术的进一步发展，中美之间的技术争端也有可能升级。市场不应排除美国大选后关税争端再次浮现的可能性。葛艺豪也怀疑中国能否做到购买更多美国商品，因为从现实来看，达到这些目标确实不易。

　　对于中国能否履行承诺的质疑，12月20日的“年底交易提振市场，道指上涨78点创历史新高”这篇文章写道，尽管市场对于中国能否实现每年超过400亿美元的农业收购目标一直存在质疑，但中国农业咨询机构JCI在12月20日表示，中国有能力履行“第一阶段”贸易协议中的承诺。根据JCI估计，中国每年可以购买价值约413亿美元的美国农产品(000061,股吧)，其中包括大约187亿美元的大豆，25亿美元的坚果，21亿美元的冷冻猪肉，以及18亿美元的高粱、玉米和酒糟。

　　中小银行陷入债务困局

　　中国正处在保持经济增长的同时还要控制地方债务的两难境地。12月18日，在“中国风险最大的银行陷入困境，为什么这对美国很重要”这篇文章中，《巴伦》评论到：“债务不断激增的原因包括: 多年来快速增长且监管乏力、中国经济放缓、公司治理不佳以及金融机构存在大量腐败现象。”

　　尽管中国银行业体系的支柱(大型国有银行)似乎相对健康，但分散在全国各地的数千家本地银行是否健康？对其缺乏信心是否会导致系统性危机？这些都是留存的疑问。北京大学金融学教授、卡内基-清华全球政策研究中心高级研究员迈克尔?佩蒂斯向《巴伦》表示：“我认为，我们必须慎使用‘银行业危机’这个词。”

　　他认为: “只要中国的银行体系基本上是封闭的，监管机构也是可信的，它们就总能在债务到期时通过重组来避免危机。但这并不意味着没有问题：大多数银行——当然也包括所有小型银行——都有着糟糕的资产和高风险的负债，这是一个巨大的问题。但这个问题很可能在多年后(最终以高得多的成本)通过逐步将成本转移到地方政府来解决。”

　　但问题是，中国政府是否有足够的权力，消除地方政府层面的既得利益，迫使它们清算资产？毕竟，中国地方政府一直是繁荣时期经济激增的巨大受益者，且对债务的累积负主要责任。事实上，最令人担忧的不是债务规模，而是债务增长速度。今年早些时候，国际金融研究所发布的数据显示，中国的企业、家庭和政府债务估计为GDP 的303%。这是十年前的两倍。

　　中国11月经济数据超华尔街预期

　　中国11月份工业增加值同比增长6.2%，较10月份4.7%的同比增幅有所加快。12月16日，“随着2019年接近尾声，中国经济活动得到提振”这篇文章写道，该数据轻松超过接受《华尔街日报(博客,微博)》调查的15名经济学家给出的5%的预期。中国11月份零售额同比增长8%，增幅高于10月份的7.2%，也高于经济学家给出的7.6%的预期中值。

　　《巴伦》评论到：“中国政府出台的一系列扶持性政策给中国11月份的经济活动带来提振，工业产值和和消费支出均加速增长，一些经济学家因此上调了对中国明年经济增长的预期。”瑞银和牛津经济研究院的经济学家把他们对2020年中国经济增长的预期从之前的5.7%上调至6%。

　　渣打银行经济学家丁爽认为，定于明年1月初签署的中美贸易协议有助于中国经济增速在2020年保持在6.1%左右，有助于中国政府实现在2020年结束时GDP整体规模比2010年翻一番的目标。

　　《巴伦》评论称，即便如此，围绕贸易争端的许多问题仍未得到解决，中美贸易关系的不确定性以及房地产市场降温是明年中国经济面临的两个最大的下行风险。

　　协议达成多个行业利好，但汽车业或继续疲软

　　“中国互联网股票摆脱了贸易战的影响，从2018年的灾难性局面中迅速反弹。由中国企业主导的新兴市场互联网及电子商务交易所交易基金Emerging Markets Internet & Ecommerce ETF (EMQQ)今年上涨了33%。”12月20日，《巴伦》在“新兴市场在2019年表现落后，但中国互联网股是大赢家”这篇文章中写道。

　　12月21日，“美银证券：芯片行业还能买入的6只股票”这篇文章中也写道，中美贸易紧张局势的缓和，可能会提振工业板块的信心，并提振对微控制器、分立元件和模拟芯片制造商的需求。

　　“中美贸易紧张局势降温，应有助于提振石油需求，进而避免石油供需失衡。而石油价格再度上涨，也助长了市场的乐观情绪。尽管中美贸易战远未结束，上周五协议的细节也尚未公布，此次声明可能只是推迟了紧张局势，而不是彻底消除紧张局势。但由于石油股此前已遭受重创，因此即便是一点点乐观情绪也能提振石油股。”12月16日，《巴伦》在“石油价格因中美贸易战缓和而上涨”这篇文章中表示。

　　与此同时，加密货币领域来自政府和企业的新竞争即将到来。12月17日，“比特币在2年前触及峰值，但新的竞争即将到来”这篇文章表示，自2014年以来，中国一直在开发数字货币项目，今年中国加快了这一项目的开发速度。“中国或将在未来6个月、18个月或24个月内开发出这一项目，”Galaxy Digital Holdings首席执行官迈克·诺沃格拉茨上个月在接受《巴伦》采访时表示。“中国是全球第二大经济体，不管我们是否愿意，我们都将被带入数字货币的世界。”

　　但是，“中国汽车工业协会(CAAM)本周表示，在经历了30年的繁荣期后，中国汽车市场的销量已经连续两年下降。未来几年汽车销量将继续下降，直到2022年销量或将回升，预计2023年增长4%。”12月20日，“票房记录，境况不佳的汽车市场，以及其他你可能错过的中国新闻”这篇文章谈到，中国汽车行业受到一系列因素的打击，包括中国经济放缓，车主饱和，政府取消对电动汽车制造商的慷慨补贴，以及共享汽车行业的崛起。中国有50多家汽车制造商，预计其中许多公司将在未来几个月或几年被规模更大的竞争对手吞并。

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