信用债净融资创4年来单月新高 注册制和宽信用利好房企、城投

　　今年1-2月，信用债发行量1.53万亿元，超过去年同期的1.27万亿元。截至3月5日，信用债总发行量1.86万亿元。

　　新冠疫情仍在影响企业复工，但发债市场却一片火热。

　　3月5日，21世纪经济报道记者统计，今年1-2月，信用债净融资每个月在4200亿元以上，创下2016年以来的月度新高。其中1月、2月信用债总发行量分别为7616亿元、7693亿元，净融资额分别约为3341亿元、3333亿元，远超往年。

　　债权融资爆发，主要受到“宽信用”影响，包括全球货币政策放松预期升温，监管政策维稳信用风险，城投、地产、制造业等企业受影响程度小于消费类行业等。

　　一位业内人士表示，企业债、公司债的注册制新规延续新《证券法》发行条件，与之前规定相比，删除了对净资产要求和债券累计余额不超过净资产40%的要求，但信披要求更为严格。预计企业债和公司债的审批和发行效率将大幅提升，未来信用债市场有望扩容。

　　不过，前两月的发债狂欢，即将遇到债券到期高峰。3月、4月信用债到期规模分别为6375亿元、6641亿元，企业将迎来流动性考验。

　　企业又掀起发债潮

　　今年前两个月债券发行量超往年同期，且发行利率大幅下降。

　　21世纪经济报道记者根据Wind统计，今年1-2月，信用债（包含企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）发行量1.53万亿元，超过去年同期的1.27万亿元。截至3月5日，信用债总发行量1.86万亿元。

　　与此同时，交易商协会公布的发行指导利率下降。1年期品种利率变化幅度为-15BP至-7BP，3年期品种利率变化幅度为-15BP至-7BP， 5 年期各品种利率变化幅度为-17BP至-9BP，7年期各品种利率变化幅度为-18BP至-9BP。

　　一位银行金融市场部人士表示，今年2月市场流动性非常充沛，资金面很宽松，资金利率普遍下行。特别是美联储意外降息50BP，引发国内货币政策宽松预期高涨，市场预计本月MLF利率和LPR将再度下调，债券收益率全线下行，10年期国债收益率或跌至2016年10月底以来新低。

　　更多企业正在发债路上，其中不乏百亿规模融资，尤其以房地产企业居多。

　　3月4日，华侨城集团在深交所提交注册申请发行140亿元公司债，拟用于偿还金融机构借款、偿还前期发行公司债及利息、补充流动资金。房企泰禾集团(000732,股吧)（000732.SZ）公告拟申请发行120亿元公司债券，用于偿还公司债务、项目建设、补充流动资金。中国万向控股有限公司、中煤能源(601898,股吧)也在同日披露发行52亿元、100亿元公司债。

　　3月2日，厦门禹洲鸿图地产申请发行130亿元公司债。

　　自去年下半年以来，债市融资进入高峰。去年三、四季度，信用债融资规模均接近2.5万亿元，大幅超过上半年。根据中央结算公司统计，2019年信用债发行量8.93万亿元，同比增长23.36%。

　　债市融资大涨的同时，企业违约情况仍时有发生。2020年2月，总计违约了27只债券，违约数量较上月的6只有所增加，共涉及3家违约主体。其中，“15康美债”的发行人康美药业为首次违约；“19桑德工程SCP001”的发行人桑德环境为首次进行信用展期，且均为民营企业。

　　不过，信用债呈现结构性分化，发债资质整体上移。2019年，隐含评级在AA以下的低资质企业信用债发行量同比仅增长9%。非国有企业融资环境未见改善。2019年非国有企业信用债发行量同比下降 24.64%，仅占全市场的7.73%。

　　“宽信用”再进一步

　　由于企业债券、公司债券全面实施注册制，发债条件有所放松，货币政策传导“宽信用”再进一步。

　　发改委明确企业债券发行条件：最近三年平均可分配利润足以支付企业债券一年的利息，应当具有合理的资产负债结构和正常的现金流量。

　　交易所对公司债券公开发行条件作出调整，新增“具备健全且运行良好的组织机构”的条件，删除了“最低公司净资产”、“累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十”等条件，但强调具有合理的资产负债结构和正常的现金流量。

　　3月1日，国家发改委、证监会同时发文通知，将企业债、公开发行的公司债由核准制全面改为注册制。其中，企业债券发行经发改委注册，中债登为受理机构，中债登、银行间市场交易商协会为审核机构；公开发行公司债券由证券交易所负责发行上市审核，由证监会进行发行注册。

　　光大证券(601788,股吧)固定收益首席分析师张旭表示，上述改革放松了发行条件，无疑会刺激企业债券、公司债券的发行，预计这两类债券的净供给将上升。这一改革也是“宽信用”政策的延续，从融资端刺激信用扩张，有效改善债券融资过度萎缩的困境，同时增加融资供给亦是稳投资的重要抓手。

　　中金公司认为，发行人和中介机构信披和履职义务更严格，最终对于发行量的影响取决于主承等中介机构对于发行人资质的认可，因此大概率中高等级和城投发行量会有提升，而低资质民企发行量难有明显起色。

　　其中，取消公开发行债券净资产40%额度限制，整体有利于企业获取更多的直接融资额度，也符合非标转标政策方向。但是过去几年由于债券市场三头监管，各监管机构在执行上述标准时并不一致，比如短融、超短融并未计入上述限制，公司债发行计算时也并未考虑交易商协会发行中票的情况等。可能有利于对于单一市场比较依赖的发行人的债券融资，比如在交易所融资较多的房地产企业。