熟悉的味道！周三开会周五降准释放5500亿，股汇债怎么走？

　　又是熟悉的味道。3月10日周三召开的国务院常务会议要求，抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度，促进商业银行加大对小微企业、个体工商户贷款支持，帮助复工复产，推动降低融资成本，市场就预期周五可能降准。

　　3月13日17时16分，央行宣布，决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。

　　那么如何理解央行此次降准？对市场又会有何影响？后续又会有什么操作？

　　为何降准？

　　财富证券首席经济学家伍超明表示，这是央行年内第二次降准，侧面反映国内经济面临的困难较多，预计经济将加速反弹。在疫情冲击下，国内服务业和工业短期均遭受较大冲击，存在较大下行压力，就业大局的稳定也面临一些压力。另外，海外疫情持续蔓延、扩大，对中国出口造成一定压力，国内经济增长压力增加。为对冲经济下行压力，国内政策加大了对冲力度。

　　因为1-2月数据合并发布，目前宏观数据仅有2月PMI公布。国家统计局2月29日公布的数据显示，2月中国制造业PMI较上月下降14.3个百分点至35.7%，创下自2005年正式发布以来的最低纪录。与此同时，2月非制造业商务活动指数为29.6%，较上月也大降24.5个百分点。业内认为，2月制造业PMI大幅回落主要是受疫情影响。

　　央行相关负责人称，此次定向降准释放长期资金有效增加银行支持实体经济的稳定资金来源，每年还可直接降低相关银行付息成本约85亿元，通过银行传导有利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率，直接支持实体经济。

　　“此次定向降准兼顾主动推动和事后激励，用市场化改革办法疏通货币政策传导，有利于激发市场主体活力，进一步发挥市场在资源配置中的决定性作用，支持实体经济发展。”央行相关负责人称。

　　伍超明表示，当前国内众多中小银行仍面临流动性、利率和资本三大约束，明显制约了其信贷投放的能力与意愿。降准通过向银行释放更多低成本中长期资金，缓解了上述三大约束。随着国内信用创造关键主体银行的信贷供给能力恢复，实体经济有望获得更多、利率更低的中长期资金支持，加快复工复产。

　　如何操作？

　　具体来看，所谓普惠金融定向降准，是指央行为支持金融机构发展普惠金融业务而对符合考核标准的商业银行实行的准备金优惠政策。这背后是中国“三档两优”的准备金率政策。

　　人民银行自2018年起建立普惠金融定向降准年度考核制度，对普惠金融领域贷款占比达到一定比例的大中型商业银行给予0.5个百分点或1.5个百分点的准备金率优惠。

　　举例来说，A银行正常的准备金率是10.5%，2018年达到普惠金融定向降准标准、存准率可额外再降低0.5个点，那么2019年的存准率就可以是10%；如果2019年继续加大普惠金融贷款投放，满足额外1.5个点的优惠，那么2020年的存准率可降至9%。

　　2019年市场普遍关注动态考核的原因在于当时考核标准由“500万”放松至“1000万”之后，机构更容易达标。2020年没有考核标准变动，但由于2019年机构在监管要求之下各行都加大了对于“小微”的信贷投放，因此今年考核时会有更多享受0.5个百分点定向降准的银行升级为享受1.5个百分点，即额外降低1个百分点的存准率。

　　央行相关负责人表示，近期人民银行完成了2019年度考核，一些达标银行由原来没有准备金率优惠变为得到0.5个百分点准备金率优惠，另一些银行由原来得到0.5个百分点优惠变为得到1.5个百分点优惠，总的看，对这些达标银行定向降准了0.5至1个百分点，释放长期资金4000亿。

　　股份行方面，不考虑普惠金融定向降准，其存准率为10.5%。考虑普惠金融定向降准后，其存准率为10%或9%。

　　对于此次额外对股份行的降准，央行相关负责人称，考虑到去年人民银行已对符合条件的农商行和城商行实施过定向降准，此次普惠金融定向降准中所有大型商业银行都将得到1.5个百分点的准备金率优惠，为发挥定向降准的正向激励作用，支持股份制银行发放普惠金融领域贷款，同时优化“三档两优”存款准备金率框架，此次对得到0.5个百分点准备金率优惠的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点。这部分将释放资金1500亿。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，在我国银行体系中，与国有大行、城商行和农商行相比，股份制银行的存贷比处于最高水平。这意味着在加大信贷投放过程中，股份制银行面临更大的可贷资金来源约束，而额外降准将直接提升股份制银行的信贷投放能力。

　　与存款、公开市场批发融资相比，额外降准相当于为股份制银行提供成本近乎为零的资金来源。这将在一定程度上激励这些银行下调对企业的贷款利率，符合当前降低实体经济融资成本的政策目标。

　　市场影响及后续操作

　　降准后，市场资金利率将进一步下降。春节后，随着央行下调7天逆回购利率，隔夜资金利率于2月6日回落至1.81%，此后大约在1.5%左右徘徊，直到3月10日重新站上2%，不过3月13日回落至1.41%。

　　本次降准后，市场资金利率会进一步回落，债市将进一步走牛。目前十年期国债利率降至2.7%的下方。

　　“保守一点估计，在全球降息潮和利率下降趋势不逆转的情况下，中国国债收益率继续下行的空间还是有的，即使按照2.2%-2.3%这个不算激进的目标看，10年国债收益率在目前的水平上还有30-40bp的下行空间。”某券商固定收益首席分析师表示，“如果激进一些，想象力更大一些，那么这个下行空间就更大了。”

　　股市受益于流动性改善可能会出现上涨，但因为经济下行压力大，上涨动力不足。此次降准后，先行指标海外富时A50指数期货涨幅扩大到1%。

　　汇市方面，降准不一定意味着人民币贬值。汇率是一个相对的概念，不但要看自己发生什么，还要看国际上发生什么。3月13日，人民币兑美元汇率在7左右。现在国际金融市场动荡，人民币汇率波动亦可能增加。

　　按照安排，下周五3月20日将进行LPR报价。在此之前，2月1年期品种报4.05%，较上次报价下行10bp；5年期以上品种报4.75%，较上次报价下行5bp。银行对LPR的报价在政策利率基础上加点形成，加点幅度主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

　　“3月20日1年期LPR报价有可能下调5-10个基点。近期公开市场资金利率持续处于低位，能够为商业银行下调LPR报价提供支撑。”王青称。

　　2019年8月LPR改革以后，央行一般都在每月中旬新作MLF，为每月20日的LPR报价提供基准。今年2月17日MLF调降后，2月LPR双双下降。下一次MLF利率是否调整的窗口将在3月中旬。

　　王青认为，3月3日美联储紧急降息，意味着新一轮全球降息潮已经启动，无疑也加大了国内政策利率下调空间。考虑到央行已先于2月下调了MLF及公开市场逆回购等政策利率，从把握政策节奏角度出发，本月（3月）MLF操作过程中，招标利率也有可能保持不变。

　　伍超明表示，此时降准有利于支持企业加快复工复产，配合财政加快债券发行节奏。2020年实现社会目标时间紧、任务重，经济社会作为动态一个动态循环系统，不能长时间停摆，但受疫情冲击，许多企业资金链面临较多困难，需要货币政策加大逆周期调节力度，但同时需要加强政策的精准性。此时降准有利于支持银行增加对相关债券的购买规模，支持实体经济恢复。