汇丰曾伟仙：抄底机会来了吗？

　　文/曾伟仙

　　汇丰环球财富管理及个人银行业务

　　环球财富管理策略研究主管

　　摘要：

　　新冠病毒疫情正肆虐欧美，而迹象表明亚洲的情况正在好转。

　　新兴市场和亚洲股市已经出现具吸引力的投资机会，但投资者应做好应对短期市场挑战的准备。

　　高收益债券（尤其是亚洲债券）变得更加有吸引力，但流动性问题和潜在的公司违约使我们持谨慎态度。 我们目前对这类资产持“中性”观点，但长期评级为“偏高”。

　　投资观点总览：

　　¹“偏高”（绿色）意味着，在一个充分分散投资的典型多元资产投资组合状况下，对该资产类别持正面倾向。

　　“偏低”（红色）意味着，在一个充分分散投资的典型多元资产投资组合状况下，对该资产类别持负面倾向。

　　“中性”（黄色）意味着，在一个充分分散投资的典型多元资产投资组合状况下，对该资产类别没有特定的负面或正面倾向。

　　战术性观点：对各资产类别的相对短期观点（1-3个月），是一种偏离长期战略性资产配置的主动型管理策略。

　　战略性资产配置观点：对各资产类别的相对长期观点（12个月以上），旨在满足投资者长期的风险和回报目标。

　　在前所未有的时代寻找方向

　　机会来了吗？胆子较大的投资者已开始问这样的问题。这也难怪。毕竟，现在大部分资产的价格已比年初更低。全球股市下跌超过20%（图一），风险较高的固定收益投资类型也被大量抛售。

　　但现在真的到了抄底的时候吗？还是为时尚早？

　　新冠病毒疫情目前仍是一场蔓延全球的人道主义灾难。美国现在与欧洲一样，也迎来疫情的全面爆发，但最近几周亚洲一些地区的情况似乎有所好转。

　　为了控制病毒传播，许多国家/地区的人们除了外出购买食品和医疗用品等必需品外，基本都待在家里。

　　由于政府强制要求或因为没有市场需求，无数企业被迫关闭。这给经济增长带来的影响之深，以致于所有人都认为全球性衰退已经来临。下图展示了全球制造业活动（衡量经济健康与否的一个重要指标）已直线下降。

　　有人推测我们今年是否会经历“V型”复苏，即一旦最糟糕的情况过去，经济将强势反弹。这无疑取决于这次危机的持续时间和严重程度。疫情持续时间越长、越深入及越持久，越有可能给经济造成永久性损伤。另一方面，如果疫情在未来几个月成功得到遏制，政府采取了有效措施支持经济和消费者度过难关，则情况完全有可能在年底显著改善。　

　　以事实为指导

　　必须承认，这种预测还存在诸多不确定性。事实上没有人能够准确地预测结果会怎样。

　　因此，不如让我们来看看我们明确知道的情况：

　　首先，想要把握市场的时机着实是件很困难的事情，我们也不建议这样做。在市场动荡时期尝试“预测底部”也是非常危险的，因为你可能会因此错过中间可能出现的大幅反弹。

　　其次，我们都知道，自年初以来，大部分资产类别的价格已大幅下跌。如图3所示，大部分股票市场已下跌约20%，并且已低于其长期平均水平。风险较高的债券类别的估值也变得更便宜，目前（以美元计价的）高收益债券和新兴市场债券比美国国债的收益率要高出两位数。

　　再者，长期而言，充分多元化的投资方法更受推崇，其中估值具吸引力的资产比估值吸引力较低的资产更受青睐。尤其是，该方法能让投资者从较长期的资产价格增长中获得收益，同时利用有效的多元化优势应对各种不利情况。

　　虽然很难发现，但机会确实存在

　　这对我们的投资策略意味着什么？

　　必须强调的是，鉴于上述原因，未来几个月，我们宁可失之过于谨慎也不可冒太大风险。企业盈利能力可能会转弱，因此势必也会影响股市表现。因此，充分的投资组合多元化显得尤其重要。

　　然而，虽然这可能不太适合较为谨慎的投资者，但我们必须要承认当前市场中确实存在一些具吸引力的机会。

　　我已提及股票的吸引力。在此类资产中，亚洲股市是我们的首选。亚洲的结构性增长趋势仍在延续，与很多发达西方市场相比，近期亚洲国家/地区更有可能在困难时期为其经济提供支持，特别是在货币和财政政策方面。

　　最重要的是，一些亚洲国家/地区（特别是中国）已经开始呈现恢复正常的迹象。如果这种情况能够持续下去，这对其经济来说将是一个巨大的利好。

　　固定收益方面，高收益债券开始成为具有吸引力的资产类别，因为目前的估值表明，投资固有风险正在给投资者带来回报。下图展示了目前此类债券甚至比美国国债的收益率高出两位数。

　　但也有值得我们注意的方面。在市场动荡时期，这些工具的流动性可能面临挑战，即其所宣传的高收益债券的价格不一定是你能够成交的价格。缺乏流动性可能会对投资组合的业绩产生不利影响，这就是为什么我们在接下来的三个月中应保持谨慎中性的原因。

　　尽管如此，投资者无疑应意识到，增持高收益债券的时机已经迫在眉睫——即在形势开始恢复正常并且流动性恢复之时。与往常一样，我们倾向于找出高质量的样本，同时远离那些可能在当前环境下难以生存的低质公司。股票方面，我们目前应优先选择亚洲的高收益债券。

　　将洞察转化为行动

　　总而言之，现在非常值得投资者考虑长期的投资机会。长期而言，有一个投资计划，并能将部分而并非全部现金投入其中某些资产，并且以系统性、多元化的方式进行配置，将可能带来理想回报。

　　但需要再次指出的是，鉴于短期内市场可能会反复波动，这种方法可能不适合谨小慎微的投资者。对于希望晚上能睡个好觉的投资者来说，采取一种更具防守性的方法来应对即将到来的波动可能更合适。

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