5月LPR为何保持不变？宽货币力度边际趋缓

　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上月持平。

　　那么本月LPR报价为何保持不变？下一步走势如何？

　　MLF利率未变

　　2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后LPR参考MLF，贷款利率则锚定LPR。

　　此前的5月15日，央行公告称，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作1000亿元，MLF中标利率2.95%，与上期持平。市场分析认为，本次MLF为减量操作但利率不变，其操作纯粹是为LPR报价作指引，5月LPR报价有望保持不变。

　　“本月MLF利率按兵不动，实际贷款利率已在较快下行，加之监管层注重把握货币政策边际宽松节奏，这是本月LPR报价保持不变的主要原因。”东方金诚首席宏观分析师王青表示。

　　目前来看，货币政策向贷款利率的传导效率明显增强。央行数据显示，5月的1年期LPR品种报3.85%，相比改革前的1年期贷款基准利率下降46BP；5年期以上LPR品种报4.65%，相比改革前下降了25BP。企业贷款利率降幅更大，2020年3月，一般贷款利率为5.48%，较LPR改革前的2019年7月下降了62BP。

　　华泰固收首席分析师张继强表示，改革和结构性货币政策的效果显现，实体融资成本已经出现较为明显的下行。与此同时，国内疫情和经济渡过最恐慌阶段，此时央行不急于进一步下调MLF利率。

　　“政策重心进一步向支持实体经济发展倾斜，这意味着政策周期可能转向财政政策唱主角，货币政策给予配合并营造宽松的融资条件。宽货币力度边际趋缓，宽信用意愿仍强。近期人民币汇率小幅贬值至7.1附近，可能对央行货币政策也产生了一定的约束。”张继强称。

　　“下一步财政政策、产业政策会重点发力，当前货币政策边际宽松节奏会受到一定控制。否则，货币宽松没有实体经济资金需求配合，易于引发金融空转套利抬头，甚至房地产泡沫快速膨胀。这也是本月LPR报价保持不变的一个重要原因。”王青称。

　　6月LPR或继续下调

　　央行最新发布的货币政策执行报告指出，稳健的货币政策要更加灵活适度，把握好政策出台的力度、节奏和重点，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，保持M2 和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高。

　　浙商证券首席经济学家李超认为，央行使用“基本匹配并略高”的表述还是第一次，充分说明了当前货币政策基调的变化，逆周期调节力度将继续强化，通过推高金融数据为经济提供充足的资金支持，维稳经济增长。

　　央行数据显示，4月末广义货币（M2）同比增长11.1%，增速分别比上月末和上年同期高1个和2.6个百分点。这一增速创2017年1月以来的新高。

　　“伴随这一轮‘猪通胀’见顶回落，3月和4月CPI同比涨幅快速下行势头将在下半年持续，三季度有望降至“2时代”，通胀因素对降息的牵制作用将显著削弱。”王青称。

　　王青认为，未来着眼于稳定就业大局、提振短期经济增长动能，6月开始央行降息节奏有可能适度加快，预计当月MLF利率有可能下调10-20个基点。这将带动6月1年期LPR报价下行10-20个基点，市场化降息过程有望持续推进；而在“房住不炒”原则下，主要针对房贷利率的5年期LPR报价下行幅度会相对较小。

　　张继强认为，经济重启的进程很难一帆风顺，外需对国内经济的冲击还在，中美贸易摩擦、疫情反复等仍可能出现。货币政策仍处于宽松周期且较长时间难以撤出，预计5-6月还会有一次降准，MLF降息仍有空间，但市场已经走在前面，不会太敏感。货币政策对债市最友好的阶段可能正在过去，并等待新的变量出现。