标准化时代 群雄逐鹿中国资管市场

　　经济观察网 记者 黄一帆 2018 年，随着资管新规的推出，中国资管行业大规模去杠杆的进程开启了。2019 年，金融市场继续深入整顿，整个行业进入一段深度且快速出清洗牌的时期。2020年以来，随着中国与海外玩家越来越多的主动或者被动的进入到标准化资产时代，新一轮群雄逐鹿正式开始。

　　“过去5-10年是一个大资管概念，那个时代资管发展非常快，规模也在飞速增长。”摩根资产管理中国区总裁王琼慧告诉记者，“当时市场处于混战的状态，银行资管、券商资管、公募基金都在做资管，但标准不一，互相为壳，同时还存在很多通道业务。”

　　“过去十几年我们好像经历了一个假的财富管理行业，”诺亚财富董事局主席汪静波近期在接受经济观察网采访时表示：“市场上的独立财富管理公司都把非标资产当做自己的主营业务，为了满足投资者庞大的需求，整个市场上非标规模迅速膨胀，风险日渐累积，结果到了18年、19年出现众多暴雷事件，狂欢之后一片沉寂”。

　　随着资管行业的逐步规范，这一草莽式的发展状态难以为继，行业进入明显分化。经过两年的转型调整，资管行业无论在产品规模、产品形态还是资金来源方面都发生了深刻的结构性变化；而曾深陷非标泥沼的中国独立财富管理行业也已开启全新的赛道。

　　近期，诺亚公布了一季报数据，从当前结果来看，此前被认为是业界“探路”的标准化业务转型所取得的成果是令人满意的。

　　涅槃

　　中基协发布相关数据显示，由于资管新规的出台，资管行业2018年规模在历史上首次负增长，但是2019年规模止跌回升，小幅反弹。2019年末资管行业规模合计110万亿，比2018年末增加近4万亿。这说明资管行业经过2018年痛苦的“去杠杆”之后，转型见成效、规模稳增长，资管行业开始出现积极的变化，标志着资管市场从转型的阵痛中正在涅磐重生，迎来新的发展起点。

　　从细分行业来看，2019年资管七雄的规模呈现“四增三降”。一方面，通道业务及其背后的影子银行模式仍然被严厉打压，因此基金子公司、券商资管、信托规模仍处于下降周期，分别下跌18%、18%、5%，合计减少4.3万亿；比2017年末则减少了13.2万亿，连续两年呈压缩态势；另一方面，保险资管、公募、银行理财、私募机构发挥主动管理优势，积极寻求产品创新，分别增长13%、13%、9%、8%，合计增加8万亿。通道业务此消，主动管理彼长，资管市场结构得到优化，继续向回归本源、有序发展的方向稳步迈进。

　　经历整顿的银行理财业务也呈现了明显变化，一方面保本理财逐渐谈出历史舞台、非保本理财规模实现稳健上涨，另一方面产品净值化转型有序推进，与此同时，银行负债结构优化，同业资金空转亦大幅下降。2019年也成为了银行理财诞生的元年，从无到有、从零到一，银行理财子公司在资管新规的催产下诞生，开始了历史的征程。

　　值得一提的是，2018年资管新规实施以来，从融资端看，标准化融资的占比显著提升。按表外的社融占比统计，2018-2019年两年内委托贷款占比从17.9%下降到12.7%，信托贷款占比从10.9%下降到8.3%，二者合计下降7.9个百分点。而以企业债、政府债和股票为主的标准化资产融资占比则相应提升，企业债占比从2017年的24.2%提高到2019年末的26.0%，2019年当年提高了1.2个百分点，增速快于2018年；政府债券占比从36.1%提高到41.8%，提升5.7个百分点，是提升最大的品种。

　　从各行业特征和规模变化看，非标资产和通道业务占比较高的券商资管、信托和基金子公司规模持续收缩，以标准化为主的公募基金和保险资管则持续正增长，私募基金中投资于标准化资产的证券投资基金部分的规模也是保持正增长。

　　中国独立财富管理行业开启标准化转型

　　蓬勃发展了十多年的中国财富管理行业在去宏观经济杠杆中迎来了巨大挑战。在资管新规实施、监管收紧之下，“非标”业务作为特定金融周期催生的产物，注定面临需求全面回落的境地，规模趋降，这必然使得整个行业资管产品从供应端向规范化和标准化方向引导。在业内公司仍在观望之时，作为国内财富管理龙头的诺亚财富首当其冲，成为了转型的“排头兵”。

　　“我发自内心地讲，我觉得我们就像2012 年起飞一样，要从另类资产的小赛道进入一个标准化资产的大赛道。从我的角度，已经准备好了。”汪静波表示。

　　今年她的第一目标就是要夺回因放弃非标类固收而失去的资产规模。“就算不是全部，但这个肯定是第一目标，抢回非标类固收资产的份额是战略的中心。”

　　对于转型中的诺亚来说，一季度财报展现出的可喜变化为公司及财富管理行业打下一针强心剂：

　　截至2020年第一季度，诺亚累计配置规模达7,099亿元人民币，同比增长11.6%；累计服务高净值客户规模达356,023人，同比增长29.5%。在核心业务数据方面，2020年第一季度，诺亚实现销售净收入7.5亿元人民币，环比下降5.4%；归属于股东的非GAAP净利润2.6亿元人民币，环比增长119.6%。收入环比小幅下降的原因，主要源于在疫情影响中的其他业务收入减少。

　　而从客户数量来说，2020年第一季度，包含公募基金在内的活跃客户数达到16,831人，环比增长4.0%；其中公募基金活跃客户12,756人，环比增长9.2%；同时截至2020年3月底黑卡客户数为880人，同比增长16.1%；一季度黑卡客户新增募集量共42.5亿元人民币，总AUM达到788.5亿元人民币，占集团总AUM的48.8%。

　　诺亚转型的契机来自于一次外界熟知的风险事件。去年6月，承兴国际爆雷，在随后的一个月，诺亚财富首次对外表示，从8月份开始不再做单一非标类固收产品，转型为综合型、净值型标准化产品；而仍处于存续中的非标资产，诺亚也会加速退出。

　　汪静波告诉记者，今年年底之前，诺亚的非标资产能够基本退完。

　　“诺亚坚持不做资金池及期限错配，所有产品都独立托管、风险隔离。”汪静波表示，要回归投资的本质，资产配置的科学性决定了应该通过组合来降低波动，而不是一味去提供“无风险，高回报”的畸形产品。

　　而在客户需求端，汪静波观察到在成熟资本市场的投资行为中，相比于非标另类产品，更受欢迎的是低波动、分散组合的净值化标准产品。这些产品是默认的底仓配置，例如Julius Baer给客户配置的资产约90%都是标准化产品，只有10%是另类或者非标。

　　据透露，预计5年后，诺亚标准化资产的比例将会占到80%，而另类资产是20%。

　　疫情推动数字化升级

　　汪静波坦诚，标准化市场的问题就在于产品易复制。她表示，更重要的在于先发优势。“我们抓住今年年初的时间窗口获得了先发优势。疫情期间两个月，最大的挑战是谁都不能线下开发新客户，必须深耕老客户。所以我们花了很多时间，通过线上直播、线上课程等多触点与诺亚老客户对接沟通。”

　　“疫情同样使得外资的线上化进程被推动了，”王琼慧告诉记者，“线上这块摩根适应非常快。在这段时间，我们和很多客户的接触都在线上。疫情刚开始的时候，我们甚至有一种感觉，对比去年同期，特别是在中国客户活动似乎不减反增。只不过，活动从线下变成了线上。”

　　瑞银财富管理亚太区联席主管卢彩云表示：“亚太区仍然是财富创造的中心，也是瑞银财富管理的主要增长区域。我为亚太区团队感到非常骄傲，因为我们一直都与客户保持密切联系。过去两个月的市场不确定性让投资者谨慎行事，但瑞银财富管理的亚太区团队继续与客户保持密切联系，他们通过我们数字通信配套（包括实时线上研讨会、电子银行、Whatsapp、微信等）毫无障碍地获得投资总监办公室的建议，找到正确的投资方向并获取最新的投资理念。”

　　而汪静波表示，在诺亚未来的发展上，IT和数字化转型以及如何在线上能够跟客户有更紧密的接触将非常重要。

　　在汪静波的设想中，未来诺亚触及标准化产品客户主要会依靠线上线下两条线并进。线上的方式包括直播、课程、在线沟通等等。“我们还会和其他行业的品牌做一些获客的合作，线下依然是传统的方式来推进。”

　　汪静波指出，IT和数字化转型只是触及客户的一种方式，但核心还是对于客户需求的洞察：“中国客户多是个人客户，投资最核心的目标就是复利回报和低波动。过去我们为他们提供的更多是非标类固收信贷类资产，但现在要让他们理解，只有通过净值型的大类资产的配置才能够真正满足他们的需求。”

　　疫情的到来也加速了判断的验证。

　　“最近很多客户在海外亏了钱，所以当他们看到我们离岸精选、亚洲新时代都不错，这个回撤也不是那么高，总体也比较稳定，他就产生了兴趣和需求。”她透露，之前有些压力，会担心客户不太接受，因为毕竟还是有很多银行在做资金池，很多第三方理财继续卖各种非标产品，但通过疫情的过程，她发现客户新需求的激发和改变速度比她原先预想的要快。

　　对于深耕中国的摩根资管而言，王琼慧告诉记者，实际上疫情对于业务的影响并不大。“去年年底包括年前疫情爆发前市场投资情绪非常正面，大家对中国股市依旧非常看好。而一季度对市场情绪和投资者的韧性表现出来也不错。一季度号称国内公募基金的高峰，历史新高的记录。”

　　群雄逐鹿万亿市场

　　“非标资产和标准化资产是两个完全不同的市场。从市场体量来说，非标的市场远远小于标准化。”汪静波指出，如果继续做非标，诺亚一年新增1000亿的规模就基本到顶，根据最新调查高净值人士财富管理需求高达50万亿，这也仅仅是千分之二。

　　“尽管新型冠状病毒对市场造成了一定的影响，瑞银财富管理亚太区仍取得了创纪录的7.95亿美元营运收入，反映出瑞银亚太地区业务的韧性，”瑞银财富管理亚太区联席主管August Hatecke表示：“我们为亚太团队表现出的毅力和勤奋而感到骄傲；他们不仅成功应对了挑战，而且在第一季度取得出色的表现。在如此动荡的市场中，多元化投资及策略性资产配置是关键。我们的客户不仅希望保护资产，还希望抓住机遇。客户投放了超过20亿美元于新的委托投资方案，使我们的委托投资渗透率提高至14%。另外，结构性产品和股票的交易收入比去年同期增长一倍以上。可持续投资已成为我们投资组合中日益重要的部分。我们亦致力于加强慈善工作，以推动积极的环境和社会变革。”

　　而对于进入标准化赛道要面对传统银行、券商等的激烈竞争，汪静波并不担心。她认为，标准化资产是万亿级的规模，诺亚从非标的赛道进入标准化的赛道，就像从小河流入大海，进入广阔天地，拥有了更具想象力的发展空间。

　　在具体的定位上，诺亚选择的路线定位客户群体更为高端。“我们对标的是嘉信和UBS，除了公募基金，我们还有很多为客户量身定制的产品，如公募基金的专户、和顶级机构合作的私募基金、对冲基金等等，这些是诺亚的差异化优势，也是银行券商所无法取代的。

　　在国内机构重寻定位的同时，外资机构的重点在深耕本土化。“我们力争做中国最为本土化和本地化的一家国际资管公司。”王琼慧认为，“关于外资进入这块，最近有很多市场讨论。中国市场还很大，外资进入算不算狼来了？我认为不是。首先，中国的资管市场非常大且能容纳很多参与者；其次这个市场还不到我抢你、你抢我份额的地步，目前大家主要是把市场规模做大。

　　可以说，标准化市场这一赛道不仅给资管行业发展带来了巨大的空间，也给众多机构创造了合作的机遇。

　　“以前我们产品线很丰富，但渠道是封闭的（只有诺亚的直销渠道），后续渠道要完全打开，银行、券商、有牌照的基金代销公司都可以代销我们的产品。”汪静波表示，未来诺亚会把所有产品的情况、数据等都搬到线上，建设一个完善的产品信息库，后续再把系统开放给所有渠道。

　　她表示，渠道和产品对诺亚来说都同等重要。在进入标准化资产的赛道后，诺亚的商业模式不会改变。“一方面，我们会打造出可以和招行、UBS、CS比肩的产品，崇尚内生性的增长，另一方面我们也希望发展完全开放、综合服务的全球产品平台。”