全球资本出逃美国流向欧洲，招行李刘阳：人民币机遇与风险并存

　　在新冠肺炎疫情影响下，全球汇率格局将如何变化？

　　6月17日，招商银行(600036,股吧)金融市场部首席外汇分析师李刘阳在路孚特市场展望论坛上表示，根据路孚特监控的全球资金流向，近期，资金开始从美国流向欧洲的德国、法国、西班牙等国家，这表示全球资本开始出逃美国资产。疫情冲击让美国经济失去了此前独一无二的优势，美元汇率受到各方面的压制，未来两到三年可能更看好欧元相关的资产。

　　在资金方面，中国资产正不断吸引资金流入。流入的原因之一是，中国资产与全球资产的相关性偏低。

　　李刘阳表示，中美关系之间的不确定性，使人民币的汇率变化存在一定风险，但从基本面来说，支持人民币汇率稳中有升。

　　疫情改变了什么？

　　在疫情之前，大部分的机构对于2020年的展望原本都偏于乐观。

　　2019年底，美联储的预防性降息开始逐步起到正面效果，中美经过两年的贸易摩擦，也终于达成了第一阶段贸易协议。全球经济，包括中国经济已经显露出复苏的迹象。在全球经济的阶段性回暖与贸易冲突的阶段性缓解下，不少金融人士都认为，金融市场的基础将会更加夯实。

　　然而，突如其来的疫情让上述的乐观假设受到了不同程度的挑战。

　　首先，疫情的冲击使全球经济和贸易形势突变。根据IMF在四月份公布的最新《世界经济展望报告》，新兴国家的GDP增速在一月份出现了明显的回落，发达国家则在二月份出现GDP增速的大幅回落。根据IMF的报告预测，在第三、第四季度，全球经济会逐步回升，但由于全球经济体的经济发展都脱离了原本的轨道，即使经济逐步恢复，GDP增速也回不到原来的上升路径。

　　“在疫情对全球经济和贸易造成一到两个季度的现金流缺失之后，即使增长速度逐步恢复到常态，但在绝对值上说，也已经造成了损失，从而形成一个新常态。”李刘阳表示，疫情对全球经济和贸易造成的不仅是阶段性影响，也是永久性的冲击。

　　那么，疫情对金融市场的影响在哪里？

　　李刘阳提到，虽然如今金融市场逐步恢复正常，但疫情对金融市场的波动率也造成了冲击。无论是股票市场、商品市场还是外汇市场，今年的隐含波动率都处于历史最高水平，波动的影响意味着风险的增大与操作难度的增加。

　　疫情的另外一个影响是，正快速消耗各国的政策空间。

　　美联储、欧洲、日本、英国央行的购债量都远远超过2008年金融危机时期，宽松的货币财政政策创出历史记录。

　　李刘阳表示，这种情况下，今后若再发生经济危机，各国能做的事情将越来越少，政策的边际效应也将下降。

　　美国经济和美元汇率或繁荣不再

　　美元在过去几年，有得天独厚的优势，在经济最好和最差的时候往往表现强势，在其余时候则表现较弱。

　　李刘阳提到，根据过去几年的经验，美元在经济最差的时候往往表现出避险功能。比如在今年3月，美元有一波走强，但经济逐渐恢复常态之后，美元逐步开始走弱。为了保护美国的股市与就业市场，美元在2022年之前将维持3年的零利率，这意味着美国可能将维持三年的宽松政策，这对美元的未来预期实际上带来了冲击。

　　今后美元汇率是涨是跌？

　　李刘阳认为，需要从两方面分析：一方面为风险偏好的走向，另一方面为美国经济的相对吸引力。如果下半年美国的经济态势再次大幅回落或有加息预期，美元汇率则可能会相应的反弹，但根据目前的情况来看，美元短期内无法依靠加息预期走强，美元也很难再回到以前一枝独秀的状态。

　　从大类资产的表现看，近期风险偏好的明显回暖不利于美元的避险属性。美元和日元的下跌，主要新兴国家的汇率开始走强，在一定程度上反映了金融市场的乐观。但美元的走弱并不是大趋势，在IMF最新的《世界经济展望报告》中可知，未来两到三年是经济增速逐步恢复到正常的过程，虽然已经达不到疫情前的绝对值，但经济恢复到正常对美元来说是一个利空。

　　从疫情的控制情况来看，美国经济可能长期无法恢复常态。2020年5月，美国的失业率高达13％。根据美联储的预估，美国2020年的总体失业率为9.3％，2021年为6.5％，2022年为5.5％，而在2019年，这一数字为3.5％，这意味着未来将有大量的人处于失业状态。

　　相比之下，欧盟的复工情况比美国稍好。根据欧盟公布的数据，欧盟零售销售指数环比在四月份虽然仍在下跌，但相比二、三月份，下降趋势开始趋于平缓。根据德国与美国的Sentix投资信心指数，德国在四月份之后，投资信心也开始高于美国。另外，从货币政策来看，美联储的货币宽松力度远大于欧日央行，李刘阳预测，在此情况下，美元对欧元与日元将会是走弱的方向。

　　从财政空间上看，欧洲在过去几年，大部分国家都实行紧缩性政策以求财政平衡，而美国则在实行超常规的财政扩张，这也是欧洲在过去几年经济增长弱于美国的原因之一。而今年疫情的冲击使财政政策急需扩张，过去在实行紧缩政策的欧洲国家反倒因此获得了更大的财政空间。

　　根据路孚特监控的全球资金流向，近期，资金开始从美国流向欧洲的德国、法国、西班牙等国家，这表示全球资本开始出逃美国资产。其中一个表现为，外国投资对美国国债的减少力度创新高。

　　李刘阳提到，从正常的市场影响因素来说，目前美国国债应该会下跌，但由于美联储的不断购入，扭曲了原来的市场定价。持有美国国债的海外央行因此会觉得美国国债价格可能被高估，从而卖出替换成他们认为估值比较正常的国债，美国的国债储备地位也因此会受到影响。

　　李刘阳总结说，疫情冲击让美国经济失去了此前独一无二的优势，美元汇率受到各方面的压制，未来两到三年可能更看好欧元相关的资产。

　　人民币汇率：复苏与分歧的拉锯

　　受益于复工复产，我国出口恢复领先全球。其中，纺织纱线、织物及制品与医疗仪器及器械的出口同比增速达到60％-80％。李刘阳提到，当医疗器械的需求下降，则表示全球疫情开始稳定，那时其他主要产品的出口增速也将逐步恢复正常。

　　明后年来看，我国在中长期的外需恢复也将十分强劲。以2008年金融危机为例，我国2009年的出口增速为-15％，在国内与全球的经济刺激下，2010年的出口增速快速上升至30％。

　　在资金方面，中国资产正不断吸引资金流入。流入的原因之一是，中国资产与全球资产的相关性偏低。A股与全球主要股指相比，相关性都偏低，如与日经225股指的相关性为0.54，与标普500股指的相关性为0.33。李刘阳说，这是全球其他股指办不到的事情，因此在风险较高时期，中国资产在分散价值上有着独特的吸引力。

　　另外，中国资产的吸引力也来自央行的稳健政策。李刘阳预测，央行今年的稳健带来息差的稳定，相信未来几年息差的稳定将会持续，这就是资本项目的力量。

　　然而，外部冲击的不确定性也为人民币的汇率变化带来了负面影响。

　　李刘阳认为，外部的负面影响主要源自于中美两国之间的不信任、不理解越来越多。两国之间的不信任问题将会长期存在。

　　李刘阳表示，中美关系之间的不确定性使人民币的汇率变化存在一定风险，但从大基本面来说，是支持人民币汇率的稳中有升。