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全球资本出逃美国流向欧洲,招行李刘阳:人民币机遇与风险并存

2020-06-19 09:36:45 21世纪经济报道  雷思敏 辛继召

  在新冠肺炎疫情影响下,全球汇率格局将如何变化?

  6月17日,招商银行(600036,股吧)金融市场部首席外汇分析师李刘阳在路孚特市场展望论坛上表示,根据路孚特监控的全球资金流向,近期,资金开始从美国流向欧洲的德国法国西班牙等国家,这表示全球资本开始出逃美国资产。疫情冲击让美国经济失去了此前独一无二的优势,美元汇率受到各方面的压制,未来两到三年可能更看好欧元相关的资产。

  在资金方面,中国资产正不断吸引资金流入。流入的原因之一是,中国资产与全球资产的相关性偏低。

  李刘阳表示,中美关系之间的不确定性,使人民币的汇率变化存在一定风险,但从基本面来说,支持人民币汇率稳中有升。

  疫情改变了什么?

  在疫情之前,大部分的机构对于2020年的展望原本都偏于乐观。

  2019年底,美联储的预防性降息开始逐步起到正面效果,中美经过两年的贸易摩擦,也终于达成了第一阶段贸易协议。全球经济,包括中国经济已经显露出复苏的迹象。在全球经济的阶段性回暖与贸易冲突的阶段性缓解下,不少金融人士都认为,金融市场的基础将会更加夯实。

  然而,突如其来的疫情让上述的乐观假设受到了不同程度的挑战。

  首先,疫情的冲击使全球经济和贸易形势突变。根据IMF在四月份公布的最新《世界经济展望报告》,新兴国家的GDP增速在一月份出现了明显的回落,发达国家则在二月份出现GDP增速的大幅回落。根据IMF的报告预测,在第三、第四季度,全球经济会逐步回升,但由于全球经济体的经济发展都脱离了原本的轨道,即使经济逐步恢复,GDP增速也回不到原来的上升路径。

  “在疫情对全球经济和贸易造成一到两个季度的现金流缺失之后,即使增长速度逐步恢复到常态,但在绝对值上说,也已经造成了损失,从而形成一个新常态。”李刘阳表示,疫情对全球经济和贸易造成的不仅是阶段性影响,也是永久性的冲击。

  那么,疫情对金融市场的影响在哪里?

  李刘阳提到,虽然如今金融市场逐步恢复正常,但疫情对金融市场的波动率也造成了冲击。无论是股票市场、商品市场还是外汇市场,今年的隐含波动率都处于历史最高水平,波动的影响意味着风险的增大与操作难度的增加。

  疫情的另外一个影响是,正快速消耗各国的政策空间。

  美联储、欧洲、日本、英国央行的购债量都远远超过2008年金融危机时期,宽松的货币财政政策创出历史记录。

  李刘阳表示,这种情况下,今后若再发生经济危机,各国能做的事情将越来越少,政策的边际效应也将下降。

  美国经济和美元汇率或繁荣不再

  美元在过去几年,有得天独厚的优势,在经济最好和最差的时候往往表现强势,在其余时候则表现较弱。

  李刘阳提到,根据过去几年的经验,美元在经济最差的时候往往表现出避险功能。比如在今年3月,美元有一波走强,但经济逐渐恢复常态之后,美元逐步开始走弱。为了保护美国的股市与就业市场,美元在2022年之前将维持3年的零利率,这意味着美国可能将维持三年的宽松政策,这对美元的未来预期实际上带来了冲击。

  今后美元汇率是涨是跌?

  李刘阳认为,需要从两方面分析:一方面为风险偏好的走向,另一方面为美国经济的相对吸引力。如果下半年美国的经济态势再次大幅回落或有加息预期,美元汇率则可能会相应的反弹,但根据目前的情况来看,美元短期内无法依靠加息预期走强,美元也很难再回到以前一枝独秀的状态。

  从大类资产的表现看,近期风险偏好的明显回暖不利于美元的避险属性。美元和日元的下跌,主要新兴国家的汇率开始走强,在一定程度上反映了金融市场的乐观。但美元的走弱并不是大趋势,在IMF最新的《世界经济展望报告》中可知,未来两到三年是经济增速逐步恢复到正常的过程,虽然已经达不到疫情前的绝对值,但经济恢复到正常对美元来说是一个利空。

  从疫情的控制情况来看,美国经济可能长期无法恢复常态。2020年5月,美国的失业率高达13%。根据美联储的预估,美国2020年的总体失业率为9.3%,2021年为6.5%,2022年为5.5%,而在2019年,这一数字为3.5%,这意味着未来将有大量的人处于失业状态。

  相比之下,欧盟的复工情况比美国稍好。根据欧盟公布的数据,欧盟零售销售指数环比在四月份虽然仍在下跌,但相比二、三月份,下降趋势开始趋于平缓。根据德国与美国的Sentix投资信心指数,德国在四月份之后,投资信心也开始高于美国。另外,从货币政策来看,美联储的货币宽松力度远大于欧日央行,李刘阳预测,在此情况下,美元对欧元与日元将会是走弱的方向。

  从财政空间上看,欧洲在过去几年,大部分国家都实行紧缩性政策以求财政平衡,而美国则在实行超常规的财政扩张,这也是欧洲在过去几年经济增长弱于美国的原因之一。而今年疫情的冲击使财政政策急需扩张,过去在实行紧缩政策的欧洲国家反倒因此获得了更大的财政空间。

  根据路孚特监控的全球资金流向,近期,资金开始从美国流向欧洲的德国、法国、西班牙等国家,这表示全球资本开始出逃美国资产。其中一个表现为,外国投资对美国国债的减少力度创新高。

  李刘阳提到,从正常的市场影响因素来说,目前美国国债应该会下跌,但由于美联储的不断购入,扭曲了原来的市场定价。持有美国国债的海外央行因此会觉得美国国债价格可能被高估,从而卖出替换成他们认为估值比较正常的国债,美国的国债储备地位也因此会受到影响。

  李刘阳总结说,疫情冲击让美国经济失去了此前独一无二的优势,美元汇率受到各方面的压制,未来两到三年可能更看好欧元相关的资产。

  人民币汇率:复苏与分歧的拉锯

  受益于复工复产,我国出口恢复领先全球。其中,纺织纱线、织物及制品与医疗仪器及器械的出口同比增速达到60%-80%。李刘阳提到,当医疗器械的需求下降,则表示全球疫情开始稳定,那时其他主要产品的出口增速也将逐步恢复正常。

  明后年来看,我国在中长期的外需恢复也将十分强劲。以2008年金融危机为例,我国2009年的出口增速为-15%,在国内与全球的经济刺激下,2010年的出口增速快速上升至30%。

  在资金方面,中国资产正不断吸引资金流入。流入的原因之一是,中国资产与全球资产的相关性偏低。A股与全球主要股指相比,相关性都偏低,如与日经225股指的相关性为0.54,与标普500股指的相关性为0.33。李刘阳说,这是全球其他股指办不到的事情,因此在风险较高时期,中国资产在分散价值上有着独特的吸引力。

  另外,中国资产的吸引力也来自央行的稳健政策。李刘阳预测,央行今年的稳健带来息差的稳定,相信未来几年息差的稳定将会持续,这就是资本项目的力量。

  然而,外部冲击的不确定性也为人民币的汇率变化带来了负面影响。

  李刘阳认为,外部的负面影响主要源自于中美两国之间的不信任、不理解越来越多。两国之间的不信任问题将会长期存在。

  李刘阳表示,中美关系之间的不确定性使人民币的汇率变化存在一定风险,但从大基本面来说,是支持人民币汇率的稳中有升。

(责任编辑:李悦 )
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