呵护流动性：央行连续两日净投放3200亿，降准降息仍可期

　　央行网站6月23日公告显示，为维护半年末流动性平稳，23日人民银行以利率招标方式开展了2000亿元逆回购操作。其中，900亿元为7天期，1100亿元为14天期；中标利率分别为2.20%和2.35%，均与上次持平。因今日无逆回购到期，当日实现净投放2000亿元，而22日央行也同样实现净投放1200亿元。

　　连续多日的净投放使得货币市场上资金价格涨幅出现收窄。

　　在银行间货币市场上，近期质押式回购利率也出现较大幅度上涨。

　　在6月以前价格长期低于2%的七天质押式回购利率，自上周以来开始出现明显上涨，随着央行公开市场操作的宽松，23日，DR007加权利率报2.1070％，比22日有所下跌；而在22日全线上涨的Shibor利率，除跨月的14天Shibor保持上涨外，其余期限品种涨幅明显收窄，且隔夜Shibor转头下行，23日隔夜Shibor利率下行16.20BP至1.9710％。

　　“14天Shibor持续上涨的原因，主要还是和跨半年节点相关。因为一般来说，半年节点面临缴税、资金回笼审计等问题，跨半年周期的资金都会相对紧张。”深圳地区某股份行交易员表示，“此外，前期监管部门查资金套利等问题，有部分企业将信贷用于购买银行结构性存款，而目前监管部门在压制结构性存款，市场预期政策有所收紧，也对资金价格带来了一定影响。”

　　中信证券(600030,股吧)首席债券分析师明明表示，6月中旬以来资金利率再次快速回升，6月15日开展2000亿元MLF操作，一次性缩量续作到期的7400亿元MLF，且维持操作利率不变，在6月中旬MLF缩量续作、政府债券发行、缴准缴税等因素综合影响下，资金利率快速上行接近5月底高点，也是货币政策预期在延续宽松和边际收紧之间来回摆动。

　　此外，昨日公布的6月LPR利率并未下调。民生银行(600016,股吧)首席研究员温彬指出，从市场流动性上看，6月适逢跨季末、跨半年时点，叠加缴税、债券发行等因素影响，市场流动性边际收紧，短端资金利率上行，隔夜Shibor回升至2.1%以上，长端10年期国债收益率较上月末上升近20个BP，资金价格的整体上行对LPR下行形成一定牵制。

　　“虽然近期市场感觉资金价格上行，但整体而言，目前的资金价格仍比疫情之前稍低，而此前隔夜不到1%、7天不到1.5%等情形是比较罕见的。近年来，央行特别注重维护半年末、年末的市场流动性，没有再发生过2016年、2017年那样跨年、跨半年流动性十分紧张的局面，因此不用特别担心流动性状况。可能临近季末的时候DR007会再度小幅上行，但整体来看，预期短期内资金价格将维持在目前水平，既不会大跌到此前2%以下，也不会出现大幅上行。”上述交易员表示。

　　此外，考虑到国常会要求金融机构全年向企业让利1.5万亿元，并再次提出通过降准及再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕。多位接受采访的分析师表示，虽然在打击资金空转套利和季末流动性相对紧张的情况下，6月LPR没有下调，但年内降准、降息都还存有空间。

　　瑞银财富管理投资总监办公室发文表示，为引导企业融资成本下降，央行自2月以来已为中小型银行定向降准150至200个基点，并下调中期借贷便利（MLF）利率30个基点。我们预期年内有望再降准100至300个基点，MLF利率将再下调10至40个基点。

　　“国常会政策部署释放了积极的信号，有助于对市场关于政策收紧的预期给予一定修正。下阶段，货币金融政策将继续加大对实体经济的支持力度，随着CPI涨幅进一步回落，降准和降息仍有空间和必要，适时适度调降存款基准利率，引导LPR下行，实现直接融资和间接融资成本‘双下降’。”温彬表示。

　　国海固收发布的研究报告也表示，上周央行减量续作MLF，中长端利率上行明显，但资金面不存在持续趋紧的空间。考虑到6月17日国常会再次预告“降准”消息，6月底前央行大概率会公布降准安排。因此近期央行公开市场回笼流动性，属于降准前的“欲扬先抑”，也符合先前做出的“降准、再贷款替代MLF释放流动性”的判断。