央行论文：我国M2/GDP将趋向收敛，应珍惜正常货币政策空间

　　央行今天公布2020年第5号论文《金融结构、经济效率与M2/GDP 的关系——基于跨国面板数据的实证研究》。

　　论文援引世界银行的数据称，2018年我国M2/GDP 为199.1%，仅次于香港的385.1%和日本的252.1%，位居全球第三。从趋势上看，我国M2/GDP 呈现较快上升态势，2008 年后的上升速度快于日本。

　　论文在对M2/GDP 相关理论及实证研究进行梳理的基础上提出：

　　以全要素生产率作为一国经济效率的衡量，经济效率对一国M2/GDP具有显著的负向影响，M2/GDP 一定程度上能够反映技术进步和经济效率；

　　在其他条件不变的情况下，以间接融资为主的经济体 M2/GDP水平更高，这能够充分解释中日等间接融资为主的国家M2/GDP 水平较高的现象；

　　物价水平及资产价格的上涨能够显著拉动一国货币需求，价格变量对M2/GDP 有显著的正向影响。

　　“M2/GDP 是多因素共同作用的结果，以金融发展来解释M2/GDP 的变化仍并不全面，需要综合考虑经济效率、融资结构等因素。“文章指出。

　　文章指出，M2/GDP 不可能无限发散，M2/GDP 保持在合理水平仍具有非常重要的政策含义。从经济增长阶段和金融发展模式来看，过去由高储蓄支撑的高投资和房地产驱动增长方式对银行信贷需求过盛；而随着我国经济由高速增长转向高质量发展，由投资驱动转向消费驱动，经济将更趋于“轻型”，消费、服务、 技术进步的贡献逐步上升，对房地产和投资依赖程度下降，资本市场在创新驱动转型升级中更加重要，信贷需求和货币增速也将明显放缓，再加上近年来我国以加大减税降费为主的财税体制改革深入开展，未来我国M2/GDP 也将趋向收敛。

　　文章建议，一方面，应进一步深化供给侧结构性改革，切实发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，从根本上提升经济运行效率；

　　深化金融供给侧结构性改革，大力发展资本市场和直接融资比重，增强金融服务实体经济的能力；

　　珍惜正常货币政策空间，坚守币值稳定目标，坚持稳健货币政策;

　　加大减税降负力度，改进税制税负结构，真正优化营商环境。

　　另一方面，随着货币数量作为中间目标的可测性、可控性及与产出物价等最终目标相关性明显下降，应保持广义货币M2 和社会融资规模增速与名义GDP 增速基本匹配，健全基准利率和市场化利率体系，稳妥推进利率并轨，完善货币政策工具体系，畅通货币政策利率传导机制，顺利实现货币政策调控方式由数量型向价格型转型。