7月MLF利率保持不变，但LPR存在下调可能

　　今年以来，每月15日进行MLF操作已成为惯例。

　　7月15日，央行公告称，当日人民银行开展了4000亿元中期借贷便利（MLF）操作。此次MLF操作是对本月两次MLF到期和一次定向中期借贷便利（TMLF）到期的续做，其中TMLF续做可继续滚动，总期限为3年。

　　Wind数据显示，7月共有4000亿MLF到期，其中7月15日到期2000亿，23日到期2000亿。此外，7月23日还有2977亿元定向中期借贷便利（TMLF）到期。

　　本次MLF操作利率为2.95%，与上次持平。如何看待本次MLF操作及信号意义？

　　利率为何保持不变？

　　从市场利率看，7月15日DR001报2.03%，相比上日上行36.7BP；DR007报2.14%，相比上日上行3.82BP。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，近期央行逆回购利率保持稳定，市场利率中枢升至政策利率附近，已预示7月MLF利率会保持不变。

　　具体看，近期以DROO7为代表的市场利率中枢持续上行，正在逐步向政策利率（央行7天期逆回购利率）靠拢。这一方面旨在压缩金融空转套利空间，另一方面也表明，伴随央行推出和强化各类“直达”工具，宽信用对宽货币的依赖程度已有所下降。

　　此外，近期宏观经济修复进程较快，推动央行货币政策节奏向边际收紧方向调整。

　　5月以来，各类经济指标已出现边际改善：5月份规模以上工业增加值同比增长4.4%，其中制造业增长5.2%，全社会固定资产投资环比提高5.87%，一些消费零售指标也出现积极变化，车市和楼市均在回暖。

　　王青表示，本轮货币政策逆周期调节与2008-2009年全球金融危机期间最大的不同是，我国宏观杠杆率处于高位，央行始终将控制系统性金融风险置于政策议程的核心位置。因此，本轮逆周期调节主要由积极财政政策担纲，货币宽松幅度将较为有限。这是2月以来MLF利率下行相对较缓的深层次原因。

　　中国人民银行货币政策司副司长郭凯7月10日在2020年上半年金融统计数据发布会上表示，货币政策的立场仍然是稳健的，货币政策更加灵活适度，更加强调“适度”两字。

　　一是总量上要适度，信贷投放要和经济复苏的节奏相匹配。如果信贷投放节奏过快的话，快于经济复苏就会产生资金淤积，产生信贷资金没法有效使用的问题。二是价格上要适度。一方面要引导融资成本进一步降低，向实体经济让利；同时也要认识到，利率适当下行并不是利率越低越好，利率过低也是不利的。利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平，就会产生套利、资源错配问题，产生资金可能流向不应该流向领域的问题。所以利率要适当下行但也不能过低。

　　LPR可能会下调

　　2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革，改革后LPR参考MLF，贷款利率则锚定LPR。央行数据显示，6月20日1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，分别相比去年末下降了30BP、15BP。7月20日（下周一）将进行新一轮的报价。

　　根据去年8月LPR改革新规，MLF利率是当月LPR报价的主要参考基础。而根据LPR改革以来的一般规律，当月MLF利率不动，通常LPR报价也会保持稳定。

　　王青表示，特别是在近期货币市场资金利率中枢上行、银行边际资金成本抬高的背景下，本月LPR报价大概率将保持不变。

　　但王青也指出，近期监管层已明确今年金融系统向实体经济让利1.5万亿，其中主要包括企业贷款利率下行在内的利率下行让利规模要达到9300亿。综合考虑上半年企业一般贷款利率降幅和全年让利目标，也不排除7月在MLF利率不变的同时，商业银行小幅下调作为企业一般贷款利率定价参考的1年期LPR报价，从而引导企业贷款利率更大幅度下行的可能。

　　对于金融系统让利1.5万亿，郭凯7月10日在央行发布会上介绍，引导利率下行让利9300亿，直达工具和延期还本付息让利2300亿，减少收费让利3200亿。

　　郭凯称，利率下行实现金融体系对实体经济的让利规模大约9300亿，包括贷款利率下行、债券利率的下行以及通过再贷款、再贴现政策支持的优惠利率贷款的发放。

　　“LPR降，那么贷款利率跟着一起降；LPR不降，贷款利率也得降。监管部门窗口指导银行，要求每季度降低LPR点差，因此虽然今年二季度LPR没有调整，但是我们贷款利率也有下降。总之，贷款利率降幅要比LPR大。”某股份行资产负债部人士表示。