政治局会议最新定调货币政策，8月资金面怎么看？

　　银行间资金市场利率出现季节性回落。8月3日，各期限Shibor报价均大幅回落。其中，隔夜Shibor报价1.57%，相比上一交易日回落21.8BP；7天期Shibor报价2.04%，相比上一交易日回落19.3BP。这主要因为季节性因素影响，一般月末资金面会偏紧张，月初则会出现回落。

　　8月3日，央行公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2020年8月3日不开展逆回购操作。在政治局对货币政策做出最新定调后，下一步资金面怎么看？

　　货币政策退出战疫模式回归常态

　　对于下一步的资金利率走势，市场高度关注货币政策的影响。7月30日召开的货币政策指出，货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。

　　天风证券首席固收分析师孙彬彬认为，货币政策退出战疫模式回归常态，这和6月18日陆家嘴(600663,股吧)论坛以及7月10日央行新闻发布会中提到的货币政策“退出”、“适度”等表述基本一致。

　　粤开证券首席经济学家李奇霖表示，此次货币政策的表述出现三大变化，下半年货币政策将保持中性偏紧。

　　一是，4月份的政治局会议明确提出“运用降准、降息、再贷款等手段”，本次会议将其删去，没有任何运用总量工具保持流动性合理充裕的说法。

　　二是对社融和货币供应量的表态，从两会政府工作报告“明显高于去年”转变为“保持合理增长”。这说明，政府认为上半年的社融和M2增速偏高，下半年至少在企业和居民部门层面要适度收紧信用，控制社融和M2增速，未来社融和M2增速要逐步向名义GDP去匹配了。

　　三是降成本让利的表述从“引导贷款、（债券）利率下行”转变为“推动综合融资成本明显下降”。

　　“综合融资成本下降可以由很多途径来实现，不一定非得需要利率下降。比如，让银行降费可以降低综合融资成本，比如把非标控制住然后多发点贷款和多发点债也可以降低融资成本，这搞不好意味着监管也得收紧一些。”李奇霖称。

　　“年内货币政策最宽松的时期已经过去。目前实体经济出现边际改善的迹象，货币政策操作应该与实体经济的情况相适应，因此货币政策将进入观察期，下半年宽松节奏将明显放缓，降准降息操作将更趋谨慎。”财信研究院副院长伍超明对21世纪经济报道记者表示。

　　“流动性再度明显收紧的概率不大”

　　拉长时间看，今年3-5月资金面大幅回落。不过货币政策边际收紧后，6-7月间利率中枢明显上升，近期隔夜利率维持在1.8%左右的水平，DR007回升至政策利率2.2%附近。

　　3-5月利率处于低位时，市场套利交易增加：一方面，机构滚动借入成本较低的隔夜资金，来配置较长期限债券进行加杠杆套利；另一方面，企业通过票据、贷款、发债融资后，购买结构性存款。4月结构性存款余额达12.1万亿，创历史新高。

　　孙彬彬表示，今年6、7月超储率下行的同时资金面有所收敛，背后的逻辑是：央行净投放（不含降准）减少、政府债券大规模发行使得财政存款明显增加，以及商业银行增配贷款和企业债券挤占银行流动性，其中财政存款的影响相对较大。

　　回头来看，央行从6月份收紧货币政策有两方面的原因：一是打击空转套利，二是中国宏观经济出现改善企稳的迹象，而后者更为重要。

　　国家统计局数据显示，二季度GDP增速为3.2%。分行业看，二季度除住宿和餐饮业、租赁和商务服务业以及其他服务业仍在逐渐恢复外，其他行业增加值均实现正增长，整体经济稳步复苏态势明显。

　　中信证券(600030,股吧)首席固收分析师明明表示，近期央行逐步增加短期流动性投放以稳定资金面，DR007面临月中缴准缴税压力上行后企稳回落，中枢处于2.1%上下。央行重启逆回购操作将资金价格稳定在当前水平，说明当前的资金面基本符合央行认为的合意的资金利率水平，货币政策回归常态的调整基本到位，后续流动性再度明显收紧的概率不大。

　　孙彬彬称，货币政策更加灵活适度，在资金利率上的呈现就是DR007维持在7天OMO利率以下，虽然资金面时有波动，但是中枢稳定，存单利率预计也将维持在1年期MLF之下。这一情况维持，则8月资金面仍然可以维持相对稳定，票息策略也仍然是当下首选。

　　伍超明认为，下半年流动性仍会维持全面充裕。流动性分为两个层面，一个实体经济的层面，央行会通过各种工具满足；另一个是银行间市场流动性的层面，下半年银行间利率水平会维持在一个相对平稳的状态，不会太低也不能太高。太高会增加企业债券融资的成本，太低引起债市加杠杆。