招商银行市值跃居A股第五，银行股估值最大差距达5倍

　　宁波银行(002142,股吧)目前的市净率达到华夏银行(600015,股吧)的5倍，招商银行(600036,股吧)与交行的市净率差距已超过4倍。

　　继一年前市值突破万亿大关之后，股价再创新高的招商银行，一举超过白酒龙头五粮液(000858)（000858.HK），成为银行总市值第三、A股总市值第五的上市银行。

　　截至1月11日收盘，招商银行总市值超过1.21万亿元，比五粮液的1.17万亿元，高出1200亿元以上。目前，总市值排在该行前面的上市银行，只有工商银行和建设银行。当前招行市净率已是交通银行的4倍以上。

　　经过疫情期间的大幅下跌之后，招商银行从去年6月重启涨势，至今已累计上涨约75%。同期，杭州银行、宁波银行、平安银行(000001,股吧)的涨幅，也达到了约65%至100%，不输一些热门板块的明星股。

　　经营状况、资产质量改善，是招商银行股价上涨的主要原因。去年第三季度，招商银行的营业收入、利润增长开始回暖，不良贷款增长则明显放缓。更重要的是，招行享受高溢价的零售业务，竞争优势还得到进一步巩固，私人银行、零售客户数等均在去年三季度快速增长。

　　股价再创新高

　　1月11日开盘后，招商银行股价快速上行，盘中一度上摸49.17元/股，涨幅达到5.52%，此后虽有回落，但截至收盘仍报于48.42元/股，全天上涨3.91%，总市值达1.21万亿元，创下上市以来新高。

　　股价站稳48元以后，招商银行的最新市值已经超过深市市值第一、A股第五的五粮液，总市值在A股银行中跃居第三。目前，A股市值高于该行的只有贵州茅台(600519,股吧)、工商银行、中国平安(601318)和建设银行。

　　公开数据显示，北向资金1月8日就已增持多家银行股，其中增持招商银行760万股，持股比上一个交易日增加0.72%，并增持农业银行、兴业银行(601166,股吧)、民生银行(600016,股吧)、中国银行等。

　　不过，除了少数个股，1月11日银行股总体表现平淡，收盘时银行股指数还下跌了0.04%。涨幅超过2%的个股，除了招商银行，只有杭州银行、上海银行、平安银行，分别上涨3.62%、3.58%、2.67%。

　　虽然股价、市值均创新高，但招商银行2020年以来的涨幅并不算大。截至1月11日收盘，该行最近一年累计上涨约13.3元，区间最大涨幅约37%，总体涨幅略低于宁波银行。而同期涨幅最大的杭州银行，去年初至今累计上涨超过75%。去年12月30日，杭州银行一度冲破16元/股，其间最大涨幅超过一倍。

　　尽管如此，招商银行目前的市净率，仍然位居A股上市银行第二。截至11日收盘，招商银行市净率1.97倍；动态市盈率11.96倍，静态市盈率13.24倍，在A股银行中居于前列。

　　能与该行“抗衡”的，目前只有宁波银行。按照最新收盘价，宁波银行市净率为2.28倍，动态市盈率15.24倍，静态市盈率16.7倍。去年以来，其股价累计上涨10.4元，涨幅约40%。

　　市净率超过1.6倍的上市银行，还有厦门银行，当前市净率1.68倍，动态市盈率17.71倍，静态市盈率17.31倍，均远高于招商银行，但1.68倍的市净率，则不及招行。

　　目前，A股市净率超过1倍，市盈率超过10倍的银行，还有杭州银行，其最新市净率为1.41倍，静态市盈率13.36倍；平安银行的市净率也达到1.37倍，静态市盈率14.03倍。另外，青岛银行(002948,股吧)、张家港行(002839,股吧)、紫金银行(601860,股吧)、青农商行(002958,股吧)的市净率也在1倍以上。

　　除了上述银行，其他上市银行的市净率均在1倍之下。其中，估值最低的华夏银行，市净率只有0.44倍，静态市盈率只有4.33倍；作为国有大行的交通银行，市净率也只有0.47倍，动态、静态市盈率均在5倍以下。

　　市净率最高与最低之间，估值已经悬殊。如果剔除次新股厦门银行，宁波银行目前的市净率达到华夏银行的5倍，招行与交行的市净率，差距已超过4倍之多。

　　利润、资产质量好转

　　去年12月开始，北向资金开始增持银行股，当月23个交易日中，银行ETF在20个交易日实现资金净流入，净流入金额接近20亿元。一些公募基金等机构表示，看好2021年银行股的投资机会。

　　将时间拉近，招商银行最近半年涨幅颇为可观。去年新冠肺炎疫情暴发后，股价出现一波下行，3月底跌至27.5元左右，较年初累计下跌20%以上，但随即止跌回升，从6月底快速拉升，截至目前的半年内，已上涨50%左右，比去年3月底更是上涨了约75%。

　　宁波银行、平安银行的走势也基本如此。疫情暴发后，宁波银行从去年初的29元/股以上，跌至3月底的21.5元下方，跌幅超过25%。此后经过3个月的横盘整理，7月重启涨势，至今累计上涨接近80%。平安银行也在去年一季度跌超20%后，于8月开始拉升，目前已较近期最低点上涨65%以上。

　　上述银行股的走势，与其经营状况、资产质量在去年三季度开始出现好转有关。

　　三季报数据显示，2020年前9个月，招商银行集团口径下实现营业收入2214.3亿元，同比增长6.6%，净利润766.03亿元，同比下降0.82%。该行口径下的零售业务收入为1186.19亿元，同比增长10.95%， 其中手续费及佣金净收入563.38亿元，同比增长7.03%。

　　去年上半年，招商银行实现营收1483.5亿元，同比增长7.27%，净利润497.88亿元，同比下降1.63%。其中，零售业务收入776亿元，同比增长4.56%，手续费及佣金收入428.77亿元，同比增长9.36%。由此可见，该行第三季度的经营已经开始明显改善。

　　资产质量方面，截至去年9月底，该行不良贷款余额546.8亿元，比上年底增加42.34亿元，比6月底微增13.7亿元，不良率1.17%，比6月底下降0.02个百分点。前三个季度，该行新生成不良贷款434.5亿元，同比增加96.91亿元，而上半年则为279.3亿元。

　　平安银行情况相似。去年上半年，该行实现净利润136.78亿元，同比减少11.2%。前三季度则同比下降5.2%，降幅大幅收窄，不良率则从去年6月底的1.65%，下降至9月底的1.32%。

　　平安银行的资产减值损失也在去年三季度有所放缓。去年上半年，该行信用减值损失约385亿元，其中计提贷款信用减值损失323.02亿元，同比增加87.05亿元，三季度则为374亿元，增幅明显下降。

　　零售业务再提速

　　近年来，围绕吃喝玩乐、出行、便民缴费、理财等业务，招商银行借助移动端APP大力提升零售业务竞争优势，进而在估值上获得市场高溢价。短期的经营、资产质量波动后，该行的这一竞争优势得到了一定强化，成为其股价近期上涨更重要的原因之一。

　　三季报数据显示，截至去年9月底，招商银行零售客户数达1.55亿户，比上年底增长7.64%，月均、日均总资产50万元以上的客户301.32万户，比上年末增长13.8%；管理零售客户总资产8.6万亿元，比上年底增长15.17%。

　　私人银行也已形成招商银行的一大优势，管理规模连续多年位居国内银行业首位。截至去年9月底，该行私人银行客户95943户，比上年底增长17.47%，管理2.65亿元，比上年底增长19.15%；户均总资产2770.78万元，比上年底增加39.12万元。

　　从2016年就借助科技推动零售转型的平安银行，业绩增长、股价上涨路径与招商银行有一定相似性。

　　去年上半年末，平安银行零售客户已达1.01亿户，比上年末增长4.7%，管理零售客户资产2.32万亿元，比上年底增长17.1%；私行达标客户5.11万户，较上年末增长16.7%，管理资产9230.55亿元，较上年末增长25.8%。

　　到了当年9月底，该行零售客户为1.03亿户，管理资产2.48万亿元，比上年底分别增长6.8%、25.5%；私行达标客户比上年底增长26.3%，管理资产更是比上年底增长了43%，三季度增长明显超过上半年。