解读LPR为何14连平：存款利率改革“稳”贷款利率

　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年6月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

　　据梳理，从2020年5月开始，LPR已经连续14个月未变，即LPR报价“14连平”。其原因在于，利率锚MLF（中期借贷便利）利率未变、市场利率保持稳定、宏观经济仍在恢复。

　　展望看，短期内MLF利率因物价因素而上调的可能性不大，这意味着未来一段时间LPR报价基础有望保持稳定。当前市场也关注存款利率改革对贷款利率的影响。

　　LPR将继续保持稳定

　　2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指MLF利率）加点形成的方式报价。

　　简言之，LPR在MLF利率基础上加点形成。目前MLF期限以1年期为主，反映银行体系向央行融入中期基础货币的平均边际资金成本，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

　　此次LPR未变主要有三大原因，首先是参考基准MLF利率未变。央行6月15日公告，为维护银行体系流动性合理充裕，2021年6月15日人民银行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对6月15日MLF到期的续做），期限为一年期，中标利率为2.95%，持平于上次。

　　根据LPR改革以来的一般规律，当月MLF利率不动，通常LPR报价也会保持稳定。6月MLF利率不变，意味着当月LPR报价调整的概率较小，此次LPR未变符合市场预期。

　　其次，市场利率保持平稳。近期银行平均边际资金成本基本稳定，报价行缺乏调整6月LPR报价加点的动力。

　　Wind数据显示，6月（截至6月21日）DR007均值为2.19%，相比5月上升7BP，但仍在7天逆回购政策利率附近徘徊。

　　在中国当前的利率体系中，LPR报价属于市场利率范畴，但因其决定着银行贷款利率水平和走向、直接影响各类市场主体融资成本，因此具有很强的政策信号意义，受到市场的广泛关注。

　　去年以来，LPR报价持续不变，首先源于政策利率MLF的稳定，银行边际资金成本变化不大；同时，这也在很大程度上体现了近期宏观经济运行处于监管层认可的修复轨道，货币政策坚持稳字当头的基调。

　　国家统计局新闻发言人付凌晖近期表示，受上年同期基数升高的影响，5月份主要生产需求指标同比增速有所放缓，但是从环比增速看，保持基本稳定；从两年平均增速看，多数生产需求指标还有所加快。同时，就业形势总体稳定，市场活力逐步提升，发展预期向好，内生动力加强，5月份国民经济保持稳定恢复。

　　对于未来LPR报价走势，MLF利率走向是基础。作为中期政策利率，MLF利率体现了监管层对未来经济增长、风险防范及物价控制等多重政策目标的综合平衡。

　　央行行长易纲6月10日在陆家嘴(600663,股吧)讲话中谈到了潜在增长和通胀。他认为，中国GDP增速将接近于潜在增长率水平。当前货币政策的一个调控方向就是使实际增速在潜在增速附近波动，接近潜在增长水平意味着货币政策很难有大动作。

　　目前因为5月PPI已经跳升到9%，市场在关注PPI是否会传导至CPI，进而引发货币政策的变化。易纲的判断是，PPI走高与去年的低基数有关，中国全年CPI将前高后低、低于2%。这低于政府工作报告确定的3%的目标，货币政策不会受到CPI走高的压力而收紧。因此短期内MLF利率因物价因素而上调的可能性不大。这意味着未来一段时间LPR报价基础有望保持稳定。

　　存款利率改革影响几何？

　　LPR已经成为银行贷款利率的定价基准，金融机构新发放贷款已将LPR作为基准定价，即“贷款利率=LPR报价+点差”。央行还将全国性银行贷款利率与LPR之间的点差纳入MPA考核，推动银行主要参考LPR确定贷款利率，确保政策效果有效传导至实体经济。

　　去年下半年，虽然LPR保持不变，但是企业贷款利率持续下行，但今年企业贷款利率已小幅上行。

　　央行5月11日发布的2021年一季度货币政策执行报告显示，3月新发放贷款加权平均利率较去年12月末上行0.07个百分点至5.10%。其中，企业贷款加权平均利率、个人住房贷款加权平均利率均为首次上行，二者分别为4.63%、5.37%，较去年12月末上行0.02、0.03个百分点。

　　其原因在于，占银行负债端六成以上的存款利率保持刚性。鉴于此，监管部门推动存款利率定价改革：存款定价方式由现行的“基准利率×倍数”改为“基准利率+基点”，向贷款定价方式靠拢。

　　具体而言，对不同类型的商业银行设置不同的最高加点上限。新政之下，四大行活期、定期、大额存单利率较基准利率加点不超10、50、60BP，其他银行则为20、75、80BP。这使得，一年以上期限定存利率上限较之前有所下调。

　　“降低实际融资成本是政府工作报告中明确提出的目标，但是随着经济的逐渐修复，贷款利率回升的趋势已经确立，要进一步降成本需要进一步宽松引导。但是央行面临的环境是经济已经处于疫情后较好的水平，通胀仍然位于高位，这都制约了货币政策的量价宽松，因此央行选择存款利率定价改革而不是直接降息。”中信证券(600030,股吧)的一份研报称，“存款利率定价机制改革或带来存款‘降息’效果，目标仍然是进一步促进降成本。”

　　今年政府工作报告提出，优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低，继续引导金融系统向实体经济让利。今年务必做到小微企业融资更便利、综合融资成本稳中有降。

　　招商证券(600999,股吧)银行业首席分析师廖志明表示，改革后中长期限定存利率上限下调，利于降低银行负债成本，利于息差改善。不过，新政目标在于通过降低银行存款成本来保持贷款利率低位稳定，对息差的改善作用有限。

　　光大证券(601788,股吧)首席银行业分析师王一峰表示，今年一般性存款和同业负债之间跷跷板效应突出，导致一般性存款成本有所承压。一些银行定期存款利率较年初有所上行，且长端品种上行幅度高于短端，显示出中长端资金供需矛盾更为突出，需要进一步加强负债成本管控，保持银行业净息差大体稳定。

　　“存款利率改革对银行业形成小幅利好，有助于下一阶段更好控制负债成本。地处不同地区的机构面临的市场环境和竞争格局存在较大差异，部分存款增长压力较大的机构可能会通过提升加点幅度的方式稳定存款。”王一峰称。