央行出手维稳月末资金面，预计四季度或再次降准

　　8月26日，为维护月末流动性平稳，央行以利率招标方式开展了500亿元逆回购操作，利率为2.20%，与往期持平。值得关注的是，这已经是央行连续两天开展500亿逆回购操作，并且是在100亿惯例基础上的加量操作。

　　分析认为，8月末资金利率上行、资金面波动性增大，提高逆回购操作规模可以维护资金面平稳运行，显示了货币政策维稳资金面的态度更为积极。此外，由于年内流动性缺口增大，预计央行仍将开展对冲操作、维持资金利率中枢平稳。

　　连续两日增量操作逆回购

　　公开市场操作利率反映央行政策利率信号。2021年3月以来，央行基本上形成了在每个工作日开展了7天逆回购操作的惯例，且每次操作量均为100亿，操作利率维持2.2%不变。央行表示，通过每日开展7天期逆回购操作释放短期政策利率信号，引导货币市场利率围绕央行公开市场操作利率运行，利率波动性进一步下降，市场预期更加平稳，公开市场操作利率作为短期利率中枢的作用得到强化。

　　光大银行(601818,股吧)宏观分析师周茂华向21世纪经济报道记者表示：“主要是近日市场利率有所上升，显示市场短期流动性略有趋紧，央行灵活操作适度加量，保持市场流动性合理充裕，类似操作也在7月28日、7月30日出现过。央行将通过多种政策工具灵活应对短期资金面干扰因素，保持市场流动性处于合理充裕格局。”

　　央行指出，公开市场操作数量会根据财政、现金等多种临时性因素以及市场需求情况灵活调整，其变化并不完全反映市场利率走势，也不代表央行政策利率变化。其次，在观察市场利率时重点看市场主要利率指标（DR007）的加权平均利率水平，以及DR007在一段时期的平均值，而不是个别机构的成交利率或受短期因素扰动的时点值。

　　Wind数据显示，8月25日DR007加权均价为2.3265%，较前一日上涨10BP，已是连续第五日上涨。其中，8月18日-24日DR007加权均价分别为2.0109%、2.0570%、2.0857%、2.1472%、2.2205%。此外，DR007近5日、10日、20日、60日平均利率分别是2.1943%、2.2022%、2.1731%、2.1913%。不难发现，DR007利率基本保持在靠近2.2%的位置，与当前7天逆回购操作利率2.20%相当。

　　周茂华指出，将市场利率稳定在一个合理适度区间，有助于降低同业负债成本，疏通政策传导；稳健货币政策保持灵活适度，根据国内外经济环境变化，央行将通过多种工具确保流动性合理充裕，整体货币环境较上半年略微宽松。

　　四季度或再次降准置换MLF

　　2021年3月以来，不仅是7天逆回购利率维持在2.2%的水平，MLF中标利率一直保持2.95%不变。同时，以MLF为锚的LPR报价连续16个月“按兵不动”。其中，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。

　　央行在运用中期借贷便利（MLF）等货币政策工具投放中长期流动性的基础上，每日连续开展公开市场操作，进一步提高操作的灵活性、精准性和有效性，既不出现流动性紧张，也不过多投放流动性导致资金淤积，保持银行体系流动性不松不紧、合理充裕。通过跨周期安排降低流动性波动，稳定市场预期，降低预防性资金需求，提高央行流动性操作效率。

　　明明债券研究团队分析，年内地方债发行大概率继续提速，加之后续MLF到期规模大，预计年内流动性缺口将扩大，对流动性环境的扰动将加大。在超储率低位运行的背景下，资金利率存在波动加大的可能。我们认为货币政策将发挥预期引导、对冲流动性缺口、维持流动性平稳，预计后续逆回购操作规模仍然不会明显增大，四季度或再次降准置换MLF，碳减排支持工具也料将落地。对流动性环境而言，预计央行将维护资金利率中枢平稳。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，四季度央行有可能再次实施全面降准，主要原因包括：首先，接下来伴随出口动能减弱，提振内需的迫切性会相应增强。这意味着宏观政策还会进一步向稳增长方向微调，包括支持制造业投资，加快专项债发行，撬动基建投资，以及通过扩大消费贷投放促进居民消费等。其次，考虑到下半年PPI与CPI的“剪刀差”还会保持一段时间，为缓解下游小微企业面临的成本压力，政策上需要再扶一把。由此预测，四季度央行有可能再次实施0.5个百分点的全面降准,