货币政策面临平衡难题 央行例会释放这些信号

　　实体经济面临问题更趋复杂，货币政策面临多目标下的平衡难题。

　　近日，央行货币政策委员会2021年第三季度例会在总结近期货币政策方向的基础上，一些表述微调也释放出新的信号。会议指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性。

　　接下来稳增长力度是否会进一步加大？维护住房消费者合法权益是否意味着房贷额度将有所放开？在多重经济矛盾、多重政策目标下，货币政策要如何权衡？

　　信贷总量稳定增长

　　“把服务实体经济放到更加突出的位置，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。”三季度例会的这一提法引发市场关注。

　　实际上，这一表述在此前金融监管高层的发声中被多次提及。央行行长易纲强调，要继续做好跨周期设计，衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作，加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

　　今年以来，在国内外环境更趋严峻复杂的背景下，实体经济面临问题的确更趋复杂。

　　“国内复苏面临的阻力略大于上半年。”光大银行(601818,股吧)金融市场部宏观研究员周茂华对第一财经表示，例如，基建低迷、大宗商品价格维持高位，供给瓶颈与部分零部件短缺溢出效应，国内房地产调控、近期局部电力供应等，以及海外疫情导致复苏更不均衡等。国内托底政策适度发力，同时，做好跨周期政策衔接，确保经济稳定在合理区间。

　　“当前货币政策最主要的目标还是实体经济的情况，说明央行意识到国内经济面临着实际的问题，经济动能趋弱的压力越来越明显。”中信证券(600030,股吧)研究所副所长明明称。

　　多家机构解读维护住房消费者合法权益

　　会议的另一焦点则是关于房地产金融。

　　虽然会议表述与近年来房地产调控政策一脉相承，但此次央行货币政策委员会例会罕见提及房地产金融，也引起了市场的关注。

　　会议强调，要维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益。

　　在市场分析人士看来，政策提及了两个维护充分体现了当前稳定楼市的导向。同时，也意味着，在房地产调控方向不变的同时，将更加注意防范“次生风险”。另有分析认为，“维护住房消费者的合法权益”或意味着，居民房贷额度有可能相对放开。

　　“若按照过去的表述，应该是类似‘保障购房者合法权益’的内容，而此次强调住房消费者的概念，也说明对于‘住房消费’是持肯定态度的。”易居研究院智库中心研究总监严跃进对第一财经表示，此次提及了对合法权益的维护，也说明此前存在一些房地产金融政策误伤或影响合法权益的内容，这也说明既有的信贷政策有纠偏的可能。

　　严跃进认为，住房消费者的合法权益包括两种：一是，正常的购房合同签约后，信贷应该及时跟进，而不是拖沓。二是，鉴于近期房企债务问题较多，楼盘有烂尾的可能，要保障住房的及时交付。否则一边偿还贷款，一边又承受烂尾的风险，这对于购房者是不公平的。

　　在开源证券首席经济学家赵伟看来，这一表述或意味着坚持防范化解地产等金融风险方向不变，同时也要留意在此过程中的“次生风险”，及对房屋交付等冲击带来的民生影响。

　　明明认为，例会首次涉及房地产市场，“维护房地产市场的健康发展”，房地产政策不排除边际调整可能，但更大概率也是以支持首套刚需为主要方向。要求“维护住房消费者的合法权益”，很可能指向信用风险较大的企业“保交房”的要求。

　　多措并举应对经济阻力

　　多重经济矛盾、多重政策目标下，货币政策要如何权衡？

　　“从8月的经济金融数据看，总量层面内需不足情况较为显著，经济进入内生动能下降和通胀压力上升并存的‘类滞胀’阶段。”在明明看来，强化服务实体经济目标，货币政策的主要落脚点包括数量和价格层面、总量和结构层面。

　　数量层面，狭义流动性方面是“保持流动性合理充裕”，广义流动性方面“增强信贷总量增长的稳定性”；价格层面，仍然强调“推动实际贷款利率进一步降低”；结构政策层面，再次强调落实支小再贷款，支持银行补充资本，结构性宽信用加速推进。

　　赵伟认为，经济增长的合适区间已然下了台阶，经济金融形势分析需要在“新”基准下展开，无论对信用、利率还是其他宏观变量的理解，皆是如此。

　　“目前国内面临的经济阻力仅靠货币政策难以完全化解，需要多部门配合。”周茂华指出，货币信贷环境要保持适度，避免宏观杠杆率过快上升及局部潜在风险集聚等。因此，货币政策在总量保持适度增长，就是要让M2、社融增速与名义GDP基本匹配，优化信贷结构，提升政策支持实体经济效率，尤其是小微企业、个体工商户，保住市场主体、稳定就业，促进内需稳步恢复。