年末票据利率：1M蹲，1M蹲，1M蹲完7D蹲……

　　作者 | 夏心愉

　　出品 | 愉见财经

　　先来看两张国股银票转贴现利率曲线图。第一张是12月23日的，第二张是12月28日的。

　　发现什么有意思的现象了没？23日那张，一二三月期国股银票利率跌在地板上；到28日了，离年末年终决算不足7日了（换句话说冲量些7天期的票就顺利过关啦哈哈哈），于是，一二三月期的利率反弹了一点了，尽管相比12月份之前仍处于低利率区间；但，现在换成7天期利率去跌地板了：28日，7天期品种利率0.0208%

　　嗯，1M蹲1M蹲，1M蹲完7D蹲。

　　总的来说呢，12月初以来，票据利率都是走低的，其中“史诗级地板价”就发生在上文图一的12月23日，其中尤其惹眼的是1月期的0.0061%，以至于我在写这个数字时还额外核对了一遍，真心以为自己多写了一个0。要知道，一个月前的11月23日，它曾是1.5958%。

　　跌成了个零头。哦不对，是零头的零头。

　　现象说完了，“愉见财经”再来说说水面下的暗流涌动，这将近一个月的低利率是怎么发生的？谁在博弈？谁又在趁着这把地板价捞金逐利？（下面的文章与周一发文雷同，但加配了语音伴读，已阅的朋友请跳过。）

　　银行：不惜成本填规模

　　票据利率大跌的稿子，从业十多年来我写过好几回合了，每一次都逃不过三件事：

　　1，有一批银行信贷投放规模完不成了，冲量冲到了“收票”上，市场价格嘛，终归逃不过一个供需逻辑，需求太大了呗。

　　2，叠加一个降息降准的货币偏宽周期，本来宏观面的资金成本就是下行的。

　　3，经济基本面有点难。

　　以上三点，大家连起来看，其实是有内在逻辑的。经济低谷么，企业发展的不确定性就大；央妈心疼实体，想降降他们的融资成本，多供应些流动性给他们，所以就进入货币偏宽周期；但一些策略保守的银行就惧风险了，贷款不敢放啊，到了月末季末年末考了，信贷投放规模完不成了，只好搞票呗，通过票据贴现的方式支撑规模。

　　所以你们去看好唻，票据利率一般都是月头高、月尾低的。当然这其中原因有很多，但银行冲量肯定贡献了其中之一。

　　据说，12月23日及前后那几天，就有几家银行，靠收票来完成中小企业信贷投放的考核指标。

　　说到这里你们一定会问一个问题，那些搞票的银行傻了吗？踩在这么低的利率上收票出金，算算资金成本那是在赔钱的吧？

　　所以，第一，大家要知道银行的逻辑，在这年末大考关头，能体现支持实体的“投放规模”的考卷是不允许考不及格哒，至于短期收益与成本倒挂，倒挂就倒挂啦。

　　第二，能抓到优质客户的，能放的敢放的贷款，已经放了，都拖到现在了，那就是不敢放了嘛，他们也要算算账的，与其贷款放了坏账了损失一大笔，不如收国股的票损失一丢丢资金成本，毕竟后者，风险近零的好嘛。

　　第三，但这赔本赚吆喝，也不能多赔啊，所以你们看，很明显的，12月23日的时候1月期的蹲地板，12月28日了就7天期的蹲地板了。久期短么，赔得就少，他们也会博弈的，知道大概率明年一“开门红”了，情况就扭转了，票据市场的供需关系也正常了，那票据利率大概率就升回正常区间了。

　　说到这里，“愉见财经”顺便再你们多扒拉一个银行惧风险的题外话，你们知道最近针对房地产的授信政策不是有所松动回暖了嘛，就是又有监管“窗口”了一下银行们，对房地产类贷款要松一松，还要“在年底前浮出水面”。

　　然后，就又有放贷房地产放怕了的银行，能捞到央企国企的早放了，余下的，不敢放啊，咋整。反正我知道某银行的做法，是又悄悄搞腾挪了，用表内贷款去接部分表外理财的房地产资产，看看是新增，其实是存量，还顺手解决了个资管新规到期前完成“消化”的难题。

　　嘿嘿。

　　企业：低成本融资良机

　　反正，不管怎么说吧，资金成本下来了，最近贴票利率都挺低的，对大部分的企业来说总归是好事儿，意味着融资成本低了嘛。

　　比如前几天，虽然利率极端走低的是短期品种，但不也拖着半年期、一年期的贴现利率一起大幅下降了吗，所以其实依我看，手上有票的企业赶紧拿出来转贴贴，换钱，利率低就划算啊。

　　据媒体援引某中小企业财务总监的话，说是甚至有不少企业通过各种关系借银票进行贴现融资。想必，是都发现了这低成本融资的良机了。

　　机不可失，有票就上。

　　空转票据的又来了，地方监管严管了

　　最后这趴就不多展开了，我在早前文章《大额存单“质押”迷踪：拆解过去那些质押套利模型》里其实也写得蛮多了。关键是：贴票利率一低，就意味着企业融资成本低，于是更加倒挂买理财等产品的收益。

　　换句话说，也意味着套利空间加大。

　　开不出票？不会，因为可以存单质押，搞个全额质押好了，银行一看没啥风险敞口，就肯开。

　　并且这个模式，玩起来必然是要“循环套”的，存单质押—开票—贴现—买理财/存单—存单质押—开票—贴现—买理财/存单—存单质押—开票……绕一圈套一次利，厉害的一天就能绕几圈。

　　没有存单好质押？没事，类似于这种套利空间特别大的期间，甚至有人从市面上短拆一笔资金来存，然后基于上面的“循环套”，就能把收益做大，cover得了借来这笔钱的成本。

　　这当然很不好啦，所以写出来请银行们提高警惕呀！

　　不过像这种呢，一般都是顶着KPI的基层行有冲动，因为这么循环，他们存贷中收指标都能上去，年底，有些指标落后的基层行满脑子就是冲业绩冲冲冲。

　　但，总行未必乐意，监管深恶痛绝！

　　所以在最近这种套利空间较大之际，听说，已有银行在总行风控层面警觉了，发通知要求各分支行严查严控票据融资套现风险。

　　最后再爆个小料，关于监管的火眼金睛。虽然“票贷比”是个固有的总量管控手段，但据“愉见财经”听闻，有些地方的银保监最近正更严格地要求辖内机构实行“票贷比”，以此来管住个别银行过度的票据扩张冲动。

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