银行理财：嬗变与创新

作者｜董文欣 王一峰「董文欣为光大证券(601788)研究所银行业研究助理；王一峰为光大证券研究所金融业首席分析师」

提要：

银行理财子公司年末存续产品规模突破17万亿元，市场占有率升至59.3%。银行理财市场正呈现以银行理财子公司为主、银行机构为辅的新格局。

银行理财在短中期内仍会延续泛固收类产品为主的配置思路，主要通过“固收+”、混合类产品增加权益类资产配置，逐步丰富权益类产品布局，渐进式开展权益投资。

2022年的养老理财产品已经发生了如下变化：其一，运作模式更为灵活，除封闭式产品外，增设了开放式产品。其二，产品投资期限更加多样，除5年期产品外，进一步增加了2191天和无固定期限产品。

2021年，银行理财产品净值化占比升至92.97%，存量业务整改基本完成，资管新规过渡期正式收官。

2022年，银行理财将迈进净值化运作新阶段，伴随银行理财子公司投资运作更为成熟、养老理财不断扩大试点、合资理财公司加大产品发行力度，银行理财将开启创新与蝶变的新篇章。

过渡转型稳收官，阔步向前谱新篇

2021年，随着监管要求进一步细化，银行理财估值方法使用、产品销售行为等更加规范。作为理财转型的前沿阵地，银行理财子公司年末存续产品规模突破17万亿元，市场占有率升至59.3%。银行理财市场正呈现以银行理财子公司为主、银行机构为辅的新格局。

银行理财子公司规模快速扩张的同时，产品体系在不断完善。一方面，优化产品系列及排期安排、加大金融科技应用力度、积极拓展产品代销渠道，为理财客群提供更便捷的资管服务；另一方面，积极拓展“固收+”，通过策略设计、拓展资产图谱等方式，寻求增强收益与控制回撤间更好的平衡点，持续打造特色产品，如参与REITs投资、创设ESG主题产品等，特别是2021年11月份以来，养老理财试点产品、“专精特新”主题产品等相继推出，产品创新力度不断加大。

2022年以来，养老理财两次拓宽试点范围、合资银行理财子公司更加多元、跨境理财通试点银行扩容，政策环境利好银行理财加大创新力度和更好地转型发展。

加大“固收+”产品创设力度，渐进式开展权益投资

近两年来，银行理财收益率存在收窄压力。银行理财子公司具有通过多策略、多资产投资来增厚收益的天然优势，叠加“固收+”产品顺应客户稳健投资需求、前期业绩逐步形成正反馈等积极因素，预计银行理财子公司将进一步加大“固收+”产品的拓展力度，以此来提升投资收益、增强产品竞争力，并作为扩大AUM（资产管理规模）的重要抓手。

同时，在资管新规要求下，银行理财增配权益投资是转型发展的必然之选。囿于银行客群风险偏好低、追求稳健收益、理财产品同质化等特点，预计银行理财出于稳定净值表现及产品规模的需要，在短中期内仍会延续泛固收类产品为主的配置思路，主要通过“固收+”（从2021年全年来看，银行“固收+”产品业绩基准表现优于纯固收类产品）、混合类产品增加权益类资产配置，逐步丰富权益类产品布局，渐进式开展权益投资。

聚焦人口老龄化，养老理财产品有望加速推进

养老理财产品通常具有投资期限长、追求稳健收益的特征，契合了资管新规背景下，银行理财长期限资金不足、追求绝对收益、难以实现期限错配等客观情况，有助于发挥银行理财在非标等另类资产投资上的独特优势。

2021年，银行理财子公司加大了对养老金融业务的布局力度，主要体现在两大方面：一是10家银行理财子公司出资入股国民养老保险股份有限公司，成为主要投资方；二是4家银行理财子公司试点养老理财产品正式推出，产品封闭期限5年，在风险缓释、分红安排、产品申赎等设计上凸显养老属性。

2021年12月，《关于推动个人养老金发展的意见》获审议通过，预示着第三支柱个人养老金即将进入全新发展阶段。2022年初，养老理财迎来了两次扩容，一是新增贝莱德建信理财为首家试点养老理财的合资理财公司，贝莱德集团是全球规模最大的养老金专业管理机构，具有丰富的养老金投资管理经验，其纳入试点有望为养老理财产品带来国际先进的设计理念和投资策略；二是养老理财产品试点范围由“四地四机构”扩展为“十地十机构”，首批四家试点机构募集规模上限升至500亿元。

截至2022年2月8日，建信理财、光大理财共新发行4只养老理财产品，相较2021年12月发行的首批产品，主要有以下变化：其一，运作模式更为灵活，除封闭式产品外，增设了开放式产品，客户操作更加便利。以“建信理财安享固收类按月定开式(最低持有5年)养老理财产品”为例，相较此前发行的封闭式养老理财，产品按月定期开放申购，支持智能定投。同时，若60周岁以上客户不接受5年最低持有期限，可以在产品开放时段内申请赎回。其二，产品投资期限更加多样，除5年期产品外，进一步增加了2191天和无固定期限产品（见表1）。

虽然2022年以来已两次扩大试点，但我国现阶段的养老理财相较于养老金“第三支柱”的潜在发展空间，无论是试点金额限额还是试点城市范围都明显偏低。后续试点成熟后，预计将更大幅度提升养老理财产品的发行力度。同时，银行理财子公司植根于母行庞大的客户基础、便捷的金融服务网点、其他金融机构不可比拟的品牌声誉，是大众客群获得稳健存款利息和投资收益的主要渠道，具有匹配客户养老需求的天然优势，未来潜在业务空间巨大。

“双碳”目标下，ESG主题产品将进一步拓展

银行业理财登记托管中心的数据显示，2021年银行理财市场累计发行ESG理财产品49只，募集资金超600亿元。普益标准数据显示，截至2022年2月8日，全市场存续ESG主题理财产品139只。其中，固定收益类产品88只，主要产品系列有华夏理财龙盈ESG、中银理财ESG优享系列、农银理财安心系列、兴银理财ESG兴动系列、青银理财璀璨人生成就（ESG主题）系列、信银理财全盈象安联资管私享ESG系列、建信理财睿鑫ESG主题固收系列等（见表2），多数为银行理财子公司发行。

在“碳达峰”“碳中和”目标下，将ESG因素纳入投研体系是银行理财业务高质量发展的必然选择。现阶段，ESG主题理财产品仍主要以固定收益类产品为主，多数理财子公司在ESG评价体系、投资框架等方面仍处于相对初级的阶段，后续预计各银行将进一步拓展相关产品的开发力度，ESG主题理财产品在资产配置、产品系列等方面具有较大拓展空间。

“跨境理财通”试点银行再扩容，后续产品供给将更加丰富

“跨境理财通”根据投资者所在区域可划分为“北向通”和“南向通”，于2021年9月启动试点。其中，“北向通”投资品种主要包括：其一，内地银行理财子公司发行并经发行人和内地代销银行评定为“一级”至“三级”风险等级的固定收益类、权益类公募理财产品（现金管理类理财产品除外）。其二，经内地公募基金管理人和内地代销银行评定为“R1”至“R3”风险等级的公募基金。据人民银行广州分行统计，截至2021年末，“跨境理财通”个人投资者持有投资产品余额为2.42亿元。其中，“北向通”项下，港澳投资者持有境内投资产品余额为1.44亿元（理财产品1.16亿元）。

2022年1月，人民银行广州分行、人民银行深圳市中心支行及香港金管局发布第二批“跨境理财通”试点银行名单。人民银行广州分行负责人表示，下一步，将持续跟进研究市场投资需求，在风险可控的前提下，逐步拓展试点业务的广度和深度。后续银行理财子公司有望借助“跨境理财通”触达港澳地区客群，提升产品的客户覆盖和渠道范围。同时，在相关业务发展中，进一步积累跨境产品创设与销售相关经验。

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