6月LPR未能连降，三季度仍有“降息”可能

在5年期以上LPR（贷款市场报价利率）创单次最大降幅后，6月LPR未能实现连降。6月20日，最新一期LPR报价出炉：1年期品种报3.70%，5年期以上品种报4.45%，均与前期持平。

日前公布的5月金融数据整体超预期，再加上5月MLF（中期借贷便利）报价利率保持稳定，因而本月LPR不变并不意外。接受第一财经采访的业内人士表示，即便LPR报价不变，也并不会影响实际贷款利率的下调。当前经济处于修复初期，政策面正在着力引导银行加大信贷投放，让利实体经济，短期内银行有动力持续下调实际贷款利率。

虽然本月LPR利率保持不变，但并不意味着“降息”窗口关闭。东方金诚首席宏观分析师王青称，三季度LPR报价仍有可能在MLF利率不动的同时单独下调，这将是未来一段时间“兼顾内外平衡”的一个有效举措。另有分析称，“宽信用”背景下，未来5年期以上LPR仍有15BP下行空间。

LPR为何保持不变

LPR由两部分组成，即公开市场操作利率与加点，其中公开市场操作利率主要指中期借贷便利（MLF）利率。一般而言，MLF如果未变，LPR难以变动。在上月5年期以上LPR单独下调后，本月LPR又重回平稳。

一方面，这是由于本月MLF利率保持不变，另一方面，也与银行下调加点动力不足有关。王青称，5月未实施降准，而信贷投放明显加速，因此无论从银行资金成本还是贷款市场供需平衡角度看，6月报价行都缺乏下调加点的动力。

与此同时，5月5年期LPR报价下调15个基点，幅度较大，在一定程度上消化了4月降准、设立存款利率市场化调整机制等对银行负债成本下降带来的影响。由此，6月LPR报价不动符合市场普遍预期。

另从宏观背景来看，“随着国内疫情形势好转，纾困助企和稳增长政策落地见效，5月国内实体经济融资需求与结构均有明显改善。”光大银行(601818)宏观分析师周茂华表示，但受复杂内外宏观经济环境和市场竞争加剧等因素影响，部分中小银行盈利与负债压力仍然较大，短期下调“加点”的难度偏大。

而随着国内稳增长增量政策靠前发力，政策效果逐步显现，短期货币政策可能转向观望。王青表示，当前的重点是将前期以“国常会33条”、房贷利率“双降”为代表的稳增长、稳楼市措施落到实处，同时政策面将观察这些措施在推动经济修复、楼市回暖方面的具体效果。在此期间，政策升级加码的必要性下降。

根据融360数字科技研究院的监测，在5月20日LPR调降后，截至5月25日，其监测的42个城市中，有17个城市最低可执行首套4.25%、二套5.05%的房贷利率，包括苏州、郑州、济南、温州、南京等。不过，部分城市的银行仅针对优质客户或者合作楼盘可以执行下限利率水平。未来随着疫情得到控制，各地稳楼市政策效果将进一步显现。

还需提及的是，虽然本月LPR报价不变，但不会影响企业实际贷款利率的持续下调。当前经济处于修复初期，政策面正在着力引导银行加大信贷投放，让利实体经济。由此，着眼于激发企业和居民信贷需求，短期内银行有动力持续下调实际贷款利率。

此外，近期小微信贷支持力度加大、设立1000亿元交通物流专项再贷款等结构性政策全面发力。这在带动银行贷款增量扩面的同时，也会形成一定“减价”效应。

周茂华认为，未来国内稳健货币政策继续保持偏松格局。一方面加强财政、金融、产业等政策配合，落实出台政策措施；另一方面，通过结构性工具、改革手段，引导金融机构加大对实体经济薄弱环节、基建、绿色发展、制造业和新兴领域支持，有效缓解融资难题。

未来LPR仍可能单独下调

本月LPR重回稳定，并不意味着未来“降息”窗口完全关闭。中信证券(600030)首席经济学家明明此前对记者表示，后续LPR仍有下降空间，目前监管部门继续引导压降银行负债端成本，为降低实际贷款利率释放更多空间。

日前公布的5月信贷数据虽有回暖，但信贷结构仍需改善，实体经济融资需求仍需激发。为保证信贷和社融合理增长，政府或企业需要进一步加杠杆。其中，企业融资的进一步增长需要通过融资成本的下降来激发和培育信贷需求。

王青也表示，预计LPR仍有一定下调空间。这主要是由于，在美联储持续大幅收紧货币政策前景下，国内货币政策在坚持“以我为主”基调的同时，会更加重视内外平衡，MLF利率下调的可能性较小。不过，考虑到下半年出口增速持续下行的可能性较大，房地产还将低位运行，加之国内消费修复可能偏缓，政策面在稳增长方面还需要适度加力。

“由此，我们判断接下来货币政策操作的重点将是稳住政策利率，着力引导贷款利率下行，持续降低实体经济融资成本，巩固经济修复势头。”王青称，包括降低房贷利率，推动楼市在三季度回暖。而LPR改革则为监管层提供了相应的政策工具。下半年在MLF利率保持不变的同时，监管仍可通过引导银行资金成本下行，推动LPR报价下调，进而降低企业和居民贷款利率。

另在更为重要的存款成本方面，根据央行一季度货币政策执行报告，2022年4月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期 LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。

这一机制的建立，将促进银行跟踪市场利率变化，提升存款利率市场化定价能力，维护存款市场良性竞争秩序。新机制建立后，工农中建交邮储等国有银行和大部分股份制银行均已于4月下旬下调了1年期以上期限定期存款和大额存单利率，部分地方法人机构也相应做出下调。

可以预计的是，未来银行负债成本的下行将进一步带动LPR下行，进而支持实体经济融资成本降低。“我们认为，下半年LPR仍会进一步下调，尤其是5年以上LPR下调空间较大。”明明称。

浙商证券首席经济学家李超也表示，短期看，为对冲疫情冲击，央行货币政策以稳增长、保就业为首要目标，维持稳健略宽松，核心在“宽信用”。“我们认为，5年期以上LPR未来仍有15BP下行空间。此外，预计央行继续通过加大再贷款投放促进信贷投放、缓解疫情冲击，后续增量工具重点关注新增再贷款。”

“接下来监管层会深入挖掘新机制在带动存款利率下行方面的潜力，这意味着会有更多银行持续下调存款利率。”王青也说道，预计累积效应下，三季度LPR报价有可能在MLF利率不动的同时单独下调，这将是未来一段时间“兼顾内外平衡”的一个有效举措。