票据利率持续上行走出零利率 6月信贷数据或向好

　　票据利率走势是判断银行信贷状况的风向标。

　　Wind数据显示，6月中下旬以来票据转贴现利率持续上行，6月23日1个月、2个月、3个月期限的国股银票转贴现利率升至1.8%左右，相比5月底上升了50BP左右。

　　市场人士认为，这意味着6月信贷数据或向好，因为银行信贷投放恢复，无需通过票据充量，但信贷增长的稳定性仍需关注。

　　6月信贷增长应不弱

　　实务中，贴现票据纳入信贷规模，且二级市场交易方便，因此衍生出银行利用票据调节信贷规模的操作。当信贷投放差而银行需要完成信贷任务时，便会买入贴现票据，而当贷款投放充足时，又会卖出票据资产释放信贷额度。

　　一般来看，当银行大规模买入贴现票据时，票据利率就会快速下行，甚至到零利率。这在今年2月底、4月底、5月底均出现过。

　　比如今年5月20日（周五），央行窗口指导银行要求5月信贷同比多增。从票据市场利率走势看，5月23日（周一）银行入场大量买入票据，1个月、2个月期限的国股银票转贴现利率由上日的0.25%、1.12%下降至当日的0.01%、0.13%。票据再现“0利率”，一直持续了四天。

　　央行公布的数据显示，5月份人民币贷款增加1.89万亿元，同比多增3920亿，环比增加1.2万亿，信贷数据远超市场预期。其中票据融资增加7129亿，创出历史新高，同比多增5591亿，显示票据充量明显。但和实体经济相关的企业中长期贷款、居民中长期贷款依旧偏弱，显示信贷结构仍然较差。

　　值得注意的是，5月27日1个月、2个月、3个月期限的国股银票转贴现利率开始从零回升至0.8%左右，5月末升至1.3%左右。这可能说明，银行通过票据充量，信贷投放达到了监管要求。

　　Wind数据显示，6月上旬也保持在1.3%左右，6月中下旬进一步回升，至6月23日，1个月、2个月、3个月期限的国股银票转贴现利率升至1.8%左右，创4月来的新高。

　　市场人士认为，这意味着6月信贷数据或向好，因为银行信贷投放恢复，无需通过票据充量。

　　“作为银行调节信贷的工具，在信贷额度宽松时，大行增加买票以票充贷，满足银行信贷考核指标的同时提升闲置资金收益率；在信贷额度紧张的情况下，大行更倾向于通过中长贷、短贷等一般贷款进行放贷而非通过票据放贷。”海通固收首席分析师姜佩珊表示。

　　值得注意的是，票据转贴现利率是票据的二级市场利率，也会受到资金面的影响。而近期存单发行利率、DR利率、SHIBOR等市场利率仅小幅上升，因此同期限的票据利率与前述市场利率的利差走扩。

　　姜佩珊称，票据利率-存单利率的利差与信贷余额增速有较好的相关性，二者显著反弹预示6月票据融资增量或放缓、信贷总规模或继续改善、信贷余额同比增速或维持上行走势。

　　方正证券(601901)的一份研报称，票据与存单利差与新增中长期贷款具有较好的正相关性。近期该利差回升，这意味着近期中长期贷款同比在改善。如果6月最后一周，该利差继续走阔，那6月中长期贷款同比跌幅将进一步收窄，不排除转正的可能。

　　央行数据显示，今年1-5月新增中长期贷款分别为2.84万亿、0.46万亿、1.72万亿、0.23万亿、0.66万亿，相比去年同期分别少增0.14万亿、1.06万亿、0.24万亿、0.83万亿、0.44万亿，其中2月少增最多。

　　信贷增长稳定性难题

　　从今年的金融数据看，月度间的波动非常明显，其中1月、3月、5月好于市场预期，但2月、4月低于市场预期，波动幅度比往年大，信贷增长缺乏稳定性。

　　西部省份某国有大行公司部副总称，今年来，融资平台及房地产两大“发动机”熄火后，信贷投放难以找到新的支撑点。监管部门窗口指导后信贷投放“寅吃卯粮”，比如2月信贷数据差，3月加大投放透支了4月的项目储备，因此月度间出现大起大落的情况。

　　实际上，从去年下半年开始，央行即反复强调要增强信贷增长的稳定性。央行行长易纲在去年12月召开的金融机构货币信贷形势分析座谈会上表示，要加大跨周期调节力度，统筹考虑今明两年衔接，增强信贷总量增长的稳定性，稳步优化信贷结构，保持企业综合融资成本稳中有降态势，不断增强服务实体经济能力。此后，央行在多个场合对此进行强调。

　　“今年前几个月信贷投放的困局在于实体需求不足，而这并非金融系统能够解决的，而现在各部门、各地都在发力，信贷投放有了新的支撑。”前述国有大行公司部人士称。

　　具体而言，5月下旬六方面33条一揽子措施推出后，基建项目不断加码，水利等一大批重大项目加快落地，这将提升基建类项目的中长期贷款需求；地方政府放松限购限贷，这将提振居民中长期贷款需求。

　　记者对国务院印发的《扎实稳住经济的一揽子政策措施》进行检索后发现，“贷款”、“项目”、“建设”三词出现最多，分别为34、32、25次。

　　央行5月中旬在解读4月信贷数据时也表示，4月份当月人民币贷款增长明显放缓，同比少增较多，反映出近期疫情对实体经济的影响进一步显现，叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素，企业尤其是中小微企业经营困难增多，有效融资需求明显下降。

　　央行相应表示，要稳定信贷总量，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，宏观杠杆率会有所上升，但保持在合理区间。

　　兴业证券(601377)首席固收分析师黄伟平表示，近期票贴利率的阶段性回升可能更多地指向资金供给增加，可能表现为社融总量增速上行，但实体融资需求是否出现了实质性的改善则仍需进一步的观察，比如票贴利率是否持续上行或维持高位以及社融结构出现改善。