6月信贷社融强劲反弹，稳增长一揽子政策落地显效

　　导语：货币政策将在稳增长方向上保持较强连续性。

　　宏观经济修复势头进一步增强，6月金融数据大幅超出市场预期，结构也有明显改善。

　　7月11日，央行发布最新金融数据，6月份，社会融资规模增量为5.17万亿元，比上年同期多1.47万亿元；6月末社会融资规模存量为334.27万亿元，同比增长10.8%；6月份，人民币贷款增加2.81万亿元，同比多增6867亿元，人民币存款增加4.83万亿元，同比多增9741亿元。

　　业内专家分析认为，6月信贷、社融大幅冲高，远超市场预期，显示出政策发力和疫情缓和共同作用下，宽信用效果正在充分显现，这也将为下半年经济较快修复奠定坚实基础。

　　社融放量增长

　　受信贷和政府债券支撑，6月社融大超市场预期。

　　初步统计，2022年上半年社会融资规模增量累计为21万亿元，比上年同期多3.2万亿元。6月份，社会融资规模增量为5.17万亿元，比上年同期多1.47万亿元，5月社融增量为27821亿元。

　　市场分析认为，6月社融环比、同比大幅多增主要受投向实体经济的人民币贷款、政府债券融资和表外票据融资三项拉动。

　　光大银行(601818)金融市场部宏观研究员周茂华对第一财经表示，6月社融强劲反弹，同比多增，主要受实体经济信贷需求回暖和地方政府专项债发行放量推动。其中，社融同比多增，反映国内实体经济融资需求强劲，主要是国内经济活动稳步回暖，带动信贷融资需求回暖；专项债发行量大，反映国内加大跨周期、逆周期政策并靠前发力，以及去年基数相对低的影响。

　　东方金诚首席宏观分析师王青分析，由于财政部要求今年新增专项债须于6月底前“基本发完”，6月新增专项债发行量突破万亿元，带动当月政府债券融资环比多增5602亿元，同比多增8676亿元；6月企业以商业票据应对往来款项支付的规模依然很高，表明疫情冲击后企业现金流仍然普遍吃紧，加之当月票据利率走高，贴现量增幅不及开票量，共同带动新增表外票据融资回正，环比多增2133亿元，同比多增1286亿元。

　　购房需求回暖

　　随着各项稳增长一揽子政策落地实施，6月实体经济融资需求回暖明显，与此同时，信贷结构也有所优化，企业中长期贷款、以房贷为主的居民中长期贷款强劲反弹。

　　央行数据显示，6月份，人民币贷款增加2.81万亿元，同比多增6867亿元。上半年人民币贷款增加13.68万亿元。

　　“受季末冲量影响，6月贷款环比多增属季节性现象，但同比多增近7000亿元，并创下历史同期最高新增规模，表明在近期监管层反复要求增强信贷总量增长稳定性背景下，货币政策逆周期调节的总量功能正在充分发挥作用。”王青认为。

　　更为重要的是，6月企业中长期贷款同比大幅多增，同时，居民中长期贷款同比少增幅度也在明显收敛，票据冲量现象得到缓解。

　　从信贷结构来看，上半年，住户贷款增加2.18万亿元，其中，短期贷款增加6209亿元，中长期贷款增加1.56万亿元；企（事）业单位贷款增加11.4万亿元，其中，短期贷款增加2.99万亿元，中长期贷款增加6.22万亿元，票据融资增加2.11万亿元；非银行业金融机构贷款增加103亿元。

　　“企业投资需求增强，居民消费需求回暖。”周茂华表示，6月企业中长期贷款强劲反弹，同比多增，同时票据融资下滑，反映企业投资意愿正在恢复；此外，6月居民短期新增贷款同比多增，反映居民生活加快恢复，带动消费需求明显回暖；6月，居民中长期新增贷款从5月增加1047亿元，大幅反弹至新增4167亿元，同比也缩窄至989亿元，反映国内房地产需求明显回暖。

　　民生银行(600016)首席经济学家温彬认为，当前，在“房住不炒”的前提下，各地不断加大稳定房地产市场政策措施的实施力度，叠加中长期贷款利率下调，6月房地产市场出现复苏迹象，多个城市已率先回温。政策利好叠加效应逐渐显现，6月新增居民中长期贷款维持在较高水平，虽然居民中长期贷款仍同比负增长，但降幅已大幅收窄。

　　数据显示，6月企业中长期贷款环比多增8946亿元，同比逆转了上月少增局面，大幅多增6130亿元。

　　王青认为，这一方面受益于政策鼓励银行加大企业中长期贷款投放力度，更为重要的是，以政策性银行调增8000亿元信贷额度为代表，政策面对基建投资的支持力度明显加大，6月单月基建投资有望进一步提速至两位数，配套融资需求相应增加；同时，伴随经济转入修复过程，制造业投资也会保持较快增长，实体经济中长期贷款需求得到改善。

　　M2增速维持高位

　　央行数据显示，6月末，M2同比增长11.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.3个和2.8个百分点。

　　温彬认为，M2增速维持高位，原因有三方面：一是“稳增长”背景下流动性水平充裕，信贷投放加快。4月以来，在全面降准、结构性货币政策工具持续发力等因素影响下，市场流动性一直处于较为充裕的状态，银行加大信贷投放力度，货币派生效应增强。二是财政支出加快。6月财政存款减少4367亿元，同比多减365亿元，银行体系流动性增加。三是非标融资压降放缓。

　　此外，央行数据显示，6月末，M1余额67.44万亿元，同比增长5.8%，增速分别比上月末和上年同期高1.2个和0.3个百分点。

　　王青认为，这一方面与经济修复过程中企业生产和投资活动增加有关，另一方面也与6月楼市回暖有一定关联。

　　不过，当前M1增速仍然明显低于M2增速。“主要原因是当前楼市仍处于低位运行阶段，房企销售不振，企业短期存款受到较大影响；另外，较低的M1增速也意味着当前实体经济活跃度依然不足，后期经济修复至常态增长水平还有一段路要走。”王青称。

　　LPR报价或还有下调空间

　　在美联储加息缩表、国内CPI抬头的背景下，货币政策是否出现收紧动向？而近一段时间，央行每日操作30亿元逆回购，共计通过公开市场回笼基础货币3850亿元，部分投资者认为这是央行在向市场传递货币政策紧缩的信号。

　　“上述观点有待商榷。”在光大证券(601788)固定收益首席分析师张旭看来，投资者不宜过度关心OMO（公开市场操作）操作量、净投放量等数量上的指标，而应重点关注OMO利率、MLF利率和DR007等利率指标。而且，在观测DR007时，需要剔除数据中日间的、短期的波动，观察其在一段时间内的走势。数据显示，7月上旬，DR007的均值（1.58%）与6月上旬（1.61%）基本持平，并没有明显上升。

　　展望下半年，王青判断，考虑到下半年经济修复过程整体上将较为温和，国内通胀形势稳定，货币政策将在稳增长方向上保持较强连续性，外部金融环境收紧不会动摇“以我为主”的政策基调。其中一个标志就是市场利率回升势头不会太快，三季度仍将运行在政策利率下方。另外，为进一步降低实体经济融资成本，推动楼市尽快回暖，下半年在政策利率保持基本稳定的前景下，LPR报价或还有一定下调空间。

　　温彬认为，整体上看，6月金融数据创新高，信贷结构呈现明显积极改善迹象，虚增冲量规模有所减弱，宽货币向宽信用加速传导。下一阶段，在稳就业、稳物价、稳增长等政策目标下，货币政策将继续发挥总量和结构双重功能，引导金融机构加大普惠小微贷款支持力度，着力稳定产业链供应链，发挥好助企纾困政策效应，降低企业综合融资成本，全力支持实体经济。在经济内生增长动能修复过程中，财政政策与货币政策、商业银行与政策性银行也将加强联动，加大配套融资支持，抓紧形成更多实物工作量，着力推动中长期信贷增长，夯实国内经济复苏基础，信贷结构将继续优化。