央行等量平价续作MLF5000亿元 继续调降LPR仍有空间

　　10月17日，央行开展5000亿元MLF操作，中标利率为2.75%，与此前持平。本月MLF到期量为5000亿元。

　　民生银行(600016)首席经济学家温彬表示，继8、9月MLF连续缩量4000亿元之后，10月MLF“等量平价”续做，表明在内外因素综合考量下，当前央行既不会大幅收紧流动性，也难以在量的层面过度支持流动性。同时，内外政策错位下，本月MLF利率继续保持不变。

　　5000亿元等量续作

　　谈及本月MLF等量续作的原因，民生银行首席经济学家温彬认为，综合来看，10月不存在跨季、跨节等因素对资金面的扰动，资金面的冲击主要来自财政缴税以及政府债供给。10月流动性总体将好于9月，不存在明显压力。

　　另一方面，温彬指出，债市杠杆率短暂回落后又恢复至高位，等量续作也有助于给杠杆降温。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，10月MLF等量续作，结束了此前连续两个月的缩量操作，有助于支持银行四季度持续加大贷款投放力度，同时近期市场利率仍明显低于政策利率，银行体系流动性较为充裕，无需MLF加量补水。

　　“10月‘依法用好5000多亿元专项债地方结存限额’将会开闸发行，并于当月发行完毕，这将在短期内对银行信贷投放起到较强带动作用，而政策性开发性金融工具对企业贷款的撬动效应会持续显现。另外，伴随经济回升，市场主体融资需求也会有所上升。由此我们判断，四季度人民币贷款有望延续同比多增态势，并成为推动宽信用进程的主力。这将为四季度、乃至明年年初宏观经济增速进一步向正常水平靠拢提供必要的金融环境。”王青表示。

　　利率“按兵不动”

　　10月MLF操作利率保持不变普遍符合市场预期。王青认为主要有两个原因：一方面8月MLF利率下调后，宏观经济已出现较为稳定的回升势头，其中一个标志是官方制造业PMI指数连续两个月上行，其中9月为50.1%，升至荣枯平衡线上方。

　　同时，近期宏观经济供需两端都在延续改善势头，而在包括专项债、政策性金融工具等各类政策措施发力下，四季度基建投资（宽口径）也将保持较高的两位数增长水平。尽管当前GDP增速仍与正常水平存在一定差距，但历史规律显示，在经济转入较为明显的回稳向上阶段时，政策性降息的可能性通常较低。

　　另一方面，受美联储货币政策收紧步伐明显领先欧、日央行，地缘政治风险升温推高避险需求等影响，近期美元指数大幅冲高，人民币兑美元出现较快被动贬值。9月央行先后下调外汇存款准备金率、上调外汇风险准备金率，并通过召开外汇市场自律机制会议等方式释放“稳汇率”政策信号。从这个角度出发，当前国内保持政策利率稳定，有助于宏观政策兼顾内外平衡。

　　后续调降LPR仍有空间

　　对于未来MLF后续操作趋势，王青表示，不排除加量续作MLF或年底前后央行实施全面降准并部分置换到期MLF的可能性。

　　温彬认为，若后续经济金融数据改善的斜率和可持续性不及预期、提前下达明年专项债部分限额，考虑到11-12月MLF到期量高、银行净息差持续收窄压力较大，在当前我国通胀形势温和可控的环境下，也不排除央行会适时通过0.25个百分点的小幅降准操作，达到维稳流动性和降低银行负债成本的双重目标，以更好的驱动银行降息、刺激内需和稳定信贷增长总量。

　　同时，针对当下私人部门需求仍不足、外需回落的经济环境，降息仍是降低居民负担、缓解地产压力、降低实体经济融资成本、提振经济的有效路径。

　　温彬表示，尽管今年来5年期以上LPR已累计调降35bp，但考虑到在上一轮地产周期中，购房者不仅承担了高房价，而且普遍贷款“加点”较高，导致在过去近4年时间里，个人住房贷款加权平均利率高出5年期贷款利率及LPR基准平均大约80bp，且这部分加点为“永久性”的高成本，LPR降息效果有所“打折”。

　　“为此，若后续居民端需求恢复力度持续偏弱，为降低贷款负担、降低储蓄意愿、提振消费意愿，在政策利率不变下，仍可能通过银行对前期高加点按揭贷款进行让利，继续调降5Y-LPR的方式来推动。”温彬补充道。