摩根士丹利基金投研手记：浅析当前货币政策环境

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年2月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。由于2023年12月中长期存款利率下调，2024年2月5日降准0.5个百分点，市场对本次LPR下调有一定预期，但幅度基本在15BP-25BP之间，实际幅度略超出市场预期。

5年LPR调降主要基于激发实体需求和缓释风险考虑。央行指出，“5年期以上LPR是中长期企业贷款和个人住房贷款定价的主要参考基准，全国的房贷利率政策下限将跟随LPR调整至3.75%，新发放房贷利率将有所下降，存量房贷利率也将在重定价日相应调整，可节省房贷借款人利息支出，促进投资和消费，有助于支持房地产市场平稳健康发展。5年期以上LPR下降，也有利于减少地方政府债务置换过程中的利息支出，缓释风险”。央行认为在当前有效需求不足和预期偏弱的情况下，保持较低的利率水平是合适的，有助于刺激经济需求。

本月MLF利率和1年期LPR保持不变，我们认为主要基于汇率考虑。央行指出，“美联储今年大概率会进入降息周期，但考虑到美国经济和通胀存在一定韧性，汲取20世纪70年代快速降息后通胀反弹的教训，美联储降息节奏可能比较平稳，美国政策利率仍将高于我国，中美利差倒挂的局面短期较难扭转”。由于汇率受短期的套息交易影响，短端利率不变能够兼顾内外均衡，向后看，由于通胀的韧性，美联储3月降息概率较低，短端利率下调虽然确定性较高但仍需等待时机。

银行息差压力仍在，存款利率下调窗口仍然打开。央行指出，“2023年主要银行3次下调了存款利率，中长期存款利率下降更多。随着前期存款利率下调效果持续显现，加上降准和下调再贷款再贴现利率，有效减少了银行的资金成本，为LPR下降创造了空间”、“1月25日，支农支小再贷款、再贴现利率下调0.25个百分点，2月5日，法定存款准备金率下调0.5个百分点，释放中长期流动性约1万亿元，均有利于降低银行资金成本”。虽然央行已为本次LPR调降做了诸多铺垫，银行资金成本也有所下行，但在稳地产、化债、让利实体等背景下LPR下调是趋势，银行息差压力仍在，我们认为后续存款利率下调窗口仍然打开。

对于债市而言，曲线已经提前平坦化，本次5年LPR调降更多是滞后调整，但在汇率和地产的压力下，平坦化趋势预计仍然延续，后续仍需持续观察美联储的降息节奏和国内地产表现。

（作者：摩根士丹利基金固定收益投资部 崔璨）