A股投资者结构大扫描！涉及险资、外资，变化正在发生

过去几年，A股以公募基金为代表的机构化趋势高歌猛进，个人投资者持股比例一直下降，投资者结构正在发生转变。不过，个人投资者持股占比依然最高。

证监会主席吴清日前表示，在我们这样一个中小投资者占绝大多数的市场里面，保护投资者特别是中小投资者的合法权益，是证监会工作最重要的核心任务，可以说没有之一。而引入中长期资金需要的仍然是机构投资者，尤其以险资、养老金为主，因此如何做到“以投资者为本”，尤其是中小投资者？分析投资者结构的变化就很有必要。

目前除了法人股之外，个人投资者持有流通股的比例仍然最高，其次是国内专业机构，然后才是外资。其中，国内专业机构的持股占比，公募＞私募＞保险＞养老金＞券商＞信托，不包括险资通过公募基金入市的持股部分。外资持仓远不及国内公募，但由于其投资偏好仍在一些行业拥有较强的定价话语权。

个人投资者持股比例下降，但仍然最高

我国A股的投资者结构，长期以个人投资者为主，个人投资者持仓（流通股）占比曾一度接近80%（剔除一般法人持股）。

改变来自市场的教训。2015~2018年是个人投资者持股比例明显下降的阶段，经历过2015年股灾和牛熊切换的剧变，以及2018年市场持续下探，不少个人投资者损失惨重，而机构投资者的业绩表现亮眼，当时投资者对专业投资机构的认可度越来越高，这也带来了公募基金2019年~2021年的规模急速扩展。

这些年，A股投资者机构化的趋势很明显，专业机构投资者的持股比例上升，而个人投资者的比例已经从高峰期的80%左右，下降到50%~56%，但仍然是除了一般法人持股之外，持有流通股占比最大的投资主体。

华西证券李立峰策略团队的研报显示，境内专业机构投资者持股比重从2015年的18.76%上升到2023年三季末的20.35%，而个人投资者持股占比为29.53%。若剔除一般法人持股，近几年个人投资者、境内专业机构、外资持股比例在50%~56%、36%~41%、8%~10%区间波动，个人投资者2023年Q3占比54.13%，占比仍然最高。

但过去三年，大多数公募基金受市场影响未能实现正收益，恐怕某些投资者购买和持有基金的热情也会被浇灭或减弱，除了转向被动指数投资之外，不排除一些投资者仍以个人投资者的身份入市。2023年三季度，个人投资者的持有流通股的比例，环比上升了0.62个百分点。

保险资金持股，比例高于测算值

从持股比例来看，国内的专业机构持股占比远远高于外资，虽然不同的数据口径测算略有不同，但持股比例从高到低的顺序都是：个人＞国内专业机构＞外资，国内专业机构的持股比例是：公募＞私募＞保险＞养老金＞券商＞信托＞银行等其他。

值得注意的是，保险资金是监管鼓励入市的中长期资金，表面看直接持股占比不高，不过未计入通过公募基金投资A股的部分。据华西证券(002926)策略团队的A股投资者机构全景图，保险资金直接持股只有2.89%，剔除一般法人股之后，也只有5.47%。

从金融监管总局数据来看，寿险公司投资股票和公募基金的规模分别是1.82万亿元和1.35万亿元，财产险公司投资股票和基金的规模分别是1265亿元和1786亿元，可见实际上，保险资金的持股比例可能约为测算值的两倍，高于私募基金。银行等其他境内机构，也存在通过公募基金投资A股的委托投资，实际持股比例高于测算值。

外资占比不高，影响力有多大？

此外，外资持有的流通股比例并不高，却由于投资偏好在某些方面拥有较强的定价话语权。

截至2023年第三季度末，自由流通市值口径下A股投资者结构测算结果是，剔除一般法人持股，境内外机构持股比重占比达46.8%，其中公募、私募、险资、养老金、外资分别占比14.62%、7.09%、5.47%、3.71%、8.36%

可见外资的持股比例并不高，远远不及境内专业机构，也比不上境内公募基金的持股占比，但投资偏好具有显著的特点，甚至曾被称为“聪明钱”。

广发证券策略团队曾做过研究，不同的机构投资者对行业偏好不同，北上资金边际偏好改善幅度最大的行业。外资与公募基金对行业的偏好有所类似，均重仓成长与消费板块；不同之处在于公募基金对于军工、有色等成长、周期的偏好更为显著，而外资则对于家电、银行等消费、金融的偏好更高。保险公司则青睐金融板块，重仓银行与非银金融。

这意味着，投资偏好和持股比重代表了定价话语权。比如外资对消费板块的偏好，使得外资对该板块的影响力可以与公募基金不相上下，甚至在家电股曾经外资的话语权最高，商贸零售、社服、白酒等板块，外资话语权仅次于公募。

论在金融板块的影响力中，则保险资金的定价权最大，无论对银行还是非银金融，保险＞公募＞外资。成长股板块则不同，公募的话语权均显著高于外资，而保险对成长板块鲜有配置。

实际上，北向资金的持股占比有所波动，2015~2019年随着沪深港通的扩容，外资呈现净流入的趋势，持股比例一路上升，此后维持相对稳定，而2023净流出比较明显，这除了对A股的投资偏好变化之外，与人民币汇率也有一定的相关性。

广发证券策略团队的研究表明，北上资金的净流入和人民币汇率升值有较强的正相关性，即后续北上资金的流入持续性与人民币汇率升值的持续性相关。

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