杨德龙：美国3月CPI超预期上升 美联储首次降息时点推迟

近日国际三大评级机构之一惠誉将中国主权信用评级展望从稳定下调为负面，引起市场广泛关注。财政部相关负责人也表示，惠誉评级的指标并没有反映中国政府在推动经济复苏方面的预期，而且通过采取有效措施化解地方债务风险的努力正在逐步见到成效。我国经济当前已经出现了稳步复苏的态势，经济发展向好的态势没有改变，惠誉根据赤字率以及债务等方面的一些指标将我国主权债务展望降为负面对市场的影响是短期的，我们要采取有效的措施化解当前经济中三大风险领域，包括房地产，地方债以及中小金融机构风险。总体来看我国经济已经逐步开始复苏。

从已经公布的1、2月经济数据来看，经济正在出现回升。统计局公布了3月的CPI数据，3月CPI同比上涨0.1%，虽然还在正值区间，但是和上月0.7%相比有了明显收窄，环比来看3月CPI环比下降0.1%，而上个月回升0.1%。PPI降幅扩大至2.8%，说明当前消费和投资需求依然不足，确实需要采取更多积极的财政政策来提振市场需求，稳定经济增长。只要我们经济回升，再采取一些有效的措施扩大楼市的需求，比如逐步取消房地产销售端的行政性限制，加大金融对房地产企业的支持力度，避免出现房企破产等风险，防止房地产市场风险外溢。在整体债务方面还是低于美国等发达国家的水平，现在地方债的风险依然需要采取有力的措施进行化解，所以这些国际评级机构是根据他们自己的指标来做的，并不一定适合我们国家的实际情况。但是下调评级这个展望还是给我们提了醒，就是在采取有力措施方面还要进一步落实。只要我们自己经济增长的速度提高了，经济增长的基础扎实了，那么外国评级机构下调主权信用评级展望并不会对我们资本市场造成实质性的影响。

当前A股市场在经过第一波反弹站上3000点之后出现了反复震荡的走势，显示出当前多空分歧依然较大。进入到4月，二季度行情拉开帷幕，4月是一季报和年报的密集披露期，市场风格将逐步转向业绩主导，投资者可以关注一季报或者年报业绩比较超预期的一些行业和个股，对于业绩可能出现较大亏损或者大幅下滑的公司一定要小心。从市场风格来看，业绩好的公司在二季度可能会迎来估值修复的机会。

一季度市场先抑后扬，1月出现加速探底，然后在2月初随着国家队入市力度加大，通过四千多亿的资金增持各类指数ETF，有效提振了市场信心，扭转了投资者的悲观预期，指数也通过八连阳站上了3000点整数关口。一季度市场上涨的主要板块一是中字头为代表的中特估板块，多数都属于低估值高股息的板块，比如银行、煤炭、石油石化、电力等板块，有一些个股甚至创出历史新高，这些低估值、高股息率的板块受到资金追捧，也是因为当前市场风险偏好较低，投资者追求稳定的回报，带动了指数的回暖。另一方面以AI为代表的科技板块在一季度多次表现，OpenAI公司发布的三个模型带动了AI板块的表现。进入到二季度市场的风格逐步偏向于业绩优良的传统白马股，比如新能源近期已经开始多次表现，包括新能源汽车、锂电、光伏这出口新三样，近期出现了比较好的回升。

近期美国财政部长耶伦访华，重点又提到了出口新三样，这应该也是我们未来无论是出口贸易还是工业发展方面增长比较突出的三个方向，并且这些行业的竞争激烈阶段逐步接近尾声，该行业也逐步胜负已分，行业龙头企业占据越来越大的市场份额。未来竞争会更加有序，主要是通过市场化的优胜劣汰使得好公司脱颖而出。从二级市场的反应来看，这些被错杀的新能源龙头股将会迎来较好的回升机会。

消费方面，现在虽然整体的消费增速较低，但是品牌消费品依然值得关注，包括白酒、中药，食品在二季度有可能会在年报业绩较好的推动之下出现进一步的估值修复。当前前期涨幅比较大的，比如贵金属板块，黄金依然在持续上攻，短期之内强势走势不变，因为黄金上涨的背后逻辑是过去几年，全球主要央行一方面大量发行了纸币，通过量化宽松来刺激经济，使得黄金的价值更加突出。另一方面就是包括中国央行在内增持黄金储备，这些都推动了黄金价格上涨。

另一个热点就是AI板块，英伟达价格不断上冲，甚至市值一度达到苹果的市值，带动了整个AI板块的表现，但是现在AI板块多数还没有业绩支撑，更多的还是属于题材性、概念性的炒作，所以如果短期涨幅过大，要注意防范回落的风险。当这个行业的发展逐步开始释放出业绩，包括AI的应用是我们国家的优势，将来可能会出现一批受益的公司，现在还是处于早期炒作的阶段，所以投资者在关注AI等科技股机会的同时也要防范过度炒作的风险。

美国CPI同比增长3.5%，超出市场预期，也使得美联储降息的日期进一步推后，但是在下半年降息的概率依然存在，因为现在美国的通胀虽然比较顽固，3月CPI再次回升到3.5%，创去年9月份以来的新高，但是通胀区域性下降的态势逐步的形成，与高点9%左右的通胀相比还是回落了不少。当前美国经济增速放缓的迹象越来越明显，美国的非农就业数据虽然多次超预期，但是大家都怀疑其中的水分较大，经济实际的情况没有非农就业数据显示的那么好，比如它把一些临时工、兼职工作都不统计到非农数据里面，所以美联储在考虑控制通胀的同时也要考虑经济实际增长的情况。如果未来一段时间美股出现比较大的高位回落，也可能会推动美联储提前进行降息。现在来看美联储上半年降息的可能性已经很低了，可能会在下半年开启首次降息。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）