长城基金：债市或维持小幅震荡

市场热点

（1）上周五（5月24日），美债收益率多数收跌，2年期美债收益率涨0.1个基点报4.953%，3年期美债收益率跌0.4个基点报4.719%，5年期美债收益率跌1.1个基点报4.526%，10年期美债收益率跌2个基点报4.463%，30年期美债收益率跌1.9个基点报4.566%。

市场已基本预测美联储6月不会降息，美债利率也横在当前位置，小幅震荡。

（2）中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，5 月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5 年期以上 LPR 为 3.95%，均维持不变。

LPR并未跟随地产政策下行，上半年降息可能不会来临。

（3）国家统计局公布4月份经济数据。4月份，社会消费品零售总额35699亿元，同比增长2.3%，规模以上工业增加值同比实际增长6.7%。

1、资金面

公开市场方面，上周全周（5月18日至5月24日），央行开展了100亿元逆回购及700亿元国库现金定存操作，因有120亿元逆回购到期，全口径计算，全周净投放680亿元。本周（5月25日至5月31日）央行公开市场将有100亿元逆回购到期，其中周一至周五每日均到期20亿元。此外，周二（5月28日）还有50亿元央票互换到期。

资金面方面，银行间市场资金面基本偏平稳，税期走款还在进行中，供给稍显收敛，但整体影响有限，主要回购利率在窄幅震荡中略有下降。

图：银行间隔夜回购利率（2024.05.20-2024.05.24）

资料来源：wind，长城基金债券投资部

2、票据市场

供给方面，上周一级市场签发量维持高位，日均承兑金额超过1500亿元水平，开票量在经历周一的时点下滑后稳步攀升，票源供给充足。企业融资贴现需求同步释放，实现日均贴现1431亿元，卖盘继续出票。需求方面，上周一，买盘收票情绪平稳，多数直贴行报价维持，票价震荡调整。上周二至周三，受开票量下滑和规模因素影响，市场情绪走低，买盘配置需求增加，部分直贴行报价下调，票据利率震荡下行。上周四，买盘收票需求继续释放，多数直贴行报价下调，但票源供给不断补充，票价整体震荡。上周五，市场情绪回暖，买方配置意愿温和，部分直贴行报价上调，供需相互博弈，票价震荡小涨。

图：国股行半年票据直贴利率（2024.04.25-2024.05.24）

资料来源：wind，长城基金债券投资部

展望本周，供给方面，票据供给持续高位，补足缺口基本无忧。需求方面，本月信贷不容乐观，买盘或将继续少量增加持票规模，但是部分金监分局或将抑制管辖内银行以票冲贷的行为。综上，预判本周票据利率或将小幅下跌。

3、债券市场

存单：国有和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在2.095%，较上日水平微升。本周进入跨月周，以市场流动性的宽裕程度来看，自我消化大部分压力的难度依旧不大，央行连续加大投放的必要性亦较低，预计在临近跨月时点前根据缺口情况“按需分配”。

图：AAA等级同业存单利率（2024.01.03-2024.05.24）

资料来源：wind，长城基金债券投资部

利率债：5月24日（上周五），现券期货均走弱，短券弱势明显，1-5年期国债活跃券收益上行1-2bp，30年期国债活跃券上行0.5bp。国债期货全线收低，30年期主力合约跌近0.2%。万得地产债30指数涨0.05%，地产债涨跌不一。20年期超长期特别国债完成首发，24特别国债02加权中标利率2.49%，全场倍数3.63，边际倍数5.8，中标收益率高于中债估值，5月23日20年期国债到期收益率为2.4604%。本期国债为固定利率附息债，发行总额400亿元。

图：1年期与10年期国债利率（2024.01.02-2024.05.24）

资料来源：wind，长城基金债券投资部

我们依旧维持债市小幅震荡的判断，影响收益率的核心要素还是供给压力和资金面松紧，地产政策可能只会造成小幅扰动，不构成核心压制变量。

4、可转债市场

5月24日（上周五），中证转债指数收盘跌0.12%，万得可转债等权指数跌0.1%。市场普跌，可能是美联储释放鹰派信号，导致大宗商品跳水，拖累A股的资源股全线大跌；此外，市场对于地缘局势的担忧情绪有所升温。展望后市，或可参考3、4月份沪指在3000~3100点之间区间震荡的走势。

图：中证可转债指数（2023.01.03-2024.05.24）

资料来源：wind，长城基金债券投资部

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