债市一周|存贷款利率仍存下行空间，债市吸引力进一步提升

博时基金 固定收益投资二部 基金经理 万志文 吕瑞君

上周五（5月24日）税期影响较为有限，银行间流动性维持平稳态势，资金价格变动不大，当日央行净投放为零。本周一受跨月叠加银行缴准影响，资金面边际收敛，7天资金价格明显上行，隔夜资金维持紧平衡，当日央行净投放为零。跨月因素继续扰动资金面，本周二隔夜资金继续上行，但临近16：00隔夜利率快速下行，当日央行净投放为零。本周三央行大规模净投放，但跨月因素和政府债券放量扰动仍在，各期限回购利率小幅抬升，当日央行净投放为2480亿元。本周四央行继续大规模净投放，银行间资金面转松，隔夜资金利率明显下行，当日央行净投放为2580亿元。本周四（5月30日）相较于上周五，DR001下行4bp至1.73%，DR007上行9bp至1.92%。

海外方面，据 CME“美联储观察”，美联储 6 月维持利率不变的概率为 99.2%，加息 25 个基点的概率为 0.8%。美联储到8 月维持利率不变的概率为 90.0%，累计降息 25 个基点的概率为 9.2%，累计加息 25 个基点的概率为 0.7%。美国第一季度实际GDP年化季率修正值录得1.3%，低于此前1.6%的初值，反映出消费者支出低于预期。美联储偏爱美国第一季度PCE物价指数年化季率修正值录得3.3%，略低于最初的预期3.4%。这些数字突显出，在2023年持续意外上涨之后，美国经济从2024年开始失去动力。高利率、疫情时期储蓄的减少和收入增长的放缓是影响美国家庭和企业的一些关键因素。日本将通胀预期锚定在2%。日本央行行长植田和男称，将谨慎采取行动将通胀预期锚定在 2%。日本央行副行长内田真一称，虽然将通胀水平稳定在 2%仍面临很大挑战，但抗通缩之战即将结束。日本 4 月核心 CPI 同比升 2.2%，预期升 2.2%，前值升2.6%。全国 CPI 同比升 2.5%，预期升 2.4%，前值升2.7%；环比升 0.4%，前值升 0.3%。欧洲央行准备开始降低利率。欧洲央行首席经济学家连恩表示，欧洲央行准备开始降低利率，今年需要将利率维持在限制性范围内，以确保通胀持续缓解。欧洲央行管委雷恩表示，6 月份开始降息的时机已经成熟。欧洲央行管委维勒鲁瓦称，不应排除 7 月第二次降息的可能性。

国内方面，发改委、央行等四部门发布《关于做好2024年降成本重点工作的通知》。在货币政策方面，要求“营造良好的货币金融环境”，重点是“保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转。”《通知》提及，要持续发挥贷款市场报价利率（LPR）改革效能和存款利率市场化调整机制的重要作用，在保持商业银行净息差基本稳定的基础上，促进社会综合融资成本稳中有降。往后来看，为了支持实体经济增长和保持银行净息差处于合理水平，存贷款利率仍有一定下行空间，货币政策也仍可能进一步放松，在此情况下，短端利率债配置价值依然较为突出。

近期在利率债期限利差再次拉大以及贷款利率快速下行的情况下，长久期利率债的吸引力也在提升。如果央行货币政策进一步放松以支持经济，短端利率也会进一步下行，在“资产荒”的背景下，市场对超长期特别国债的需求也会进一步提升。投资者仍可更多关注超长期特别国债的配置价值。

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