践行金融为民理念 以买方投顾推动财富管理转型

国联证券董事长、总裁 葛小波

新“国九条”要求，“必须始终践行金融为民的理念，突出以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益，助力更好满足人民群众日益增长的财富管理需求”。

财富管理作为资本要素配置的重要枢纽，帮助居民实现财富的保值、增值和传承，更好服务人民群众共同富裕目标。大力发展管理型投顾业务被认为是财富管理转型的战略性业务和有效抓手。

居民对金融产品的

配置需求不断提升

伴随我国经济的快速发展，居民财富不断增加，对于金融产品的配置需求也在不断提升。但是绝大多数居民并不具备资产配置、风险识别和管理以及承受资产大幅波动的能力。目前居民在配置财富的过程中，可供配置的产品越来越多，其中公募基金超万只，私募基金管理人上万家，证券行业直接服务于居民财富配置的投资顾问人员也超过7万人。然而，“基金公司挣钱、基民不挣钱”的现象依然存在，在服务居民理财过程中，提升财富管理服务能力是改革的重中之重。

在金融行业供给侧结构性改革的大背景下，证券公司财富管理行业欠缺的是配置服务能力而不是产品工具。2019年，证监会推出的基金投资顾问业务有效填补了市场的空白。四年多来，基金投顾业务持牌机构从首批18家发展到现有的60家。截至2023年3月底，基金投顾服务资产规模达1464亿元，服务客户总数524万户，其中10万元以下个人投资者占比94%。这也是金融工作人民性的重要体现。

长期来看，证券公司财富管理体系亟待转型和成熟。提升财富管理业务的买方顾问服务能力，着力打造一支强有力的投资顾问队伍，进而推动财富管理转型，是践行金融工作人民性和服务共同富裕目标的必由之路。

四方面探索基金投顾

推动财富管理转型

从财富管理转型的趋势和路径来看，基金投顾业务正在从四个实践方向探索和突围。

一是服务手段买方化。传统上，财富管理业务往往只看产品业绩不看配置服务，存在“只卖不顾”或“重卖轻顾”的现象。然而，买方投顾模式能够分离财富所有权和管理权，从价值观和方法论的角度根本遏制当前财富管理行业产品销售简单化、流量化的倾向。“七分顾、三分投”不仅仅是监管当局对于基金投顾业务的要求，更是做大做强财富业务的根本逻辑。

二是服务对象普惠化。基金投顾业务不仅能够通过个性化配置方案覆盖高净值客户，更能通过降低不同工具的配置起点，用相对多元化的组合投资满足最广大居民的财富管理需求，帮助居民提升财产性收入。

三是配置方案体系化。针对财富客户的解决方案一方面需要理解客户多样化的真实需求作为设计方向，另一方面也需要过硬的资产配置能力作为研发基础。培养资产配置能力需要加强对于多资产组合配置的能力，研究各类资产的性价比和搭配模式。即将落地的基金投顾业务新规也赋予了证券公司财富管理业务以客户为中心、更全面满足资金规划和账户管理的历史使命。

四是产品货架多元化。多元化的金融产品货架有助于财富管理解决方案的多样化和高效化。当前市场上以公募基金、券商资管为管理人的主流金融产品与市场指数高度相关，无法全面满足多元化要求，需进一步研究丰富产品多样性。

构建“长钱长投”体系

更好服务普惠金融

买方投顾化是财富管理转型的必由之路，而基金投顾只是买方投顾化的一小步尝试。

基金投顾试点转常规业务后，在实际展业过程中，也还存在不少需要完善的地方。结合国联证券在基金投顾业务展业中的实践，有如下建议。

第一，完善细化浮动投顾费率、持有期策略等业务规则，引导长期持有。设置浮动投顾费率将投顾利益与产品业绩挂钩，鼓励长期持有策略，实现投顾方和投资者利益捆绑，促进投顾方不断提高核心投资能力。参考公募基金浮动管理费的尝试，采用“低固定管理费率+达标获取业绩报酬”收费模式，在降低投资者的初始投资成本的同时，有效改善投资者的收益体验；鼓励投教和陪伴模式多元化，进一步通过投资数字化赋能、拓展财富管理服务边界。

第二，加快推动个人养老金制度引入基金投资顾问，明确符合资质的基金投资顾问要求。在我国个人养老金制度中引入基金投顾具有重要意义，不仅有利于我国应对人口老龄化带来的挑战，更是积极促进共同富裕的重要举措。通过积极推进与人力资源和社会保障部、财政部沟通个人养老金引入基金投资顾问的节奏和相关税收优惠政策，并明确符合资质的基金投资顾问相关要求，为未来进行提前布局。

第三，丰富买方投顾的内涵，推动落地以ETF为重要配置对象的证券投顾，鼓励交易型客户投资长期化。截至2024年3月底，全市场ETF总规模相比2019年年底基金投顾业务刚刚试点时规模翻了近3倍，同期全市场股混基金规模仅仅上升了97%，未来ETF将在全市场基金产品中的占比越来越高。然而，ETF的流动性特征和交易者结构都更像股票而非场外公募基金，ETF投顾未来的监管制度可以在新的股票投顾框架下统一。股票投顾比照基金投顾，采用“投顾费+强监管”的买方投顾模式，将比佣金盈利模式更健康、更长久，也对客户更有意义。ETF交易投顾化，有助于调节我国资产市场交易结构，缓解并最终逆转我国投资者追涨杀跌的特征。因此，买方投顾亟待丰富业务内涵，不仅需要基金投顾作为主力，也需要以ETF为重要配置对象的证券投顾。

第四，鼓励以综合账户管理模式践行买方投顾，扩充综合账户服务范围。通过针对基金投顾业务相对领先的证券公司开放综合账户管理试点资格，进一步拓展综合账户管理的实质领域，将基金投顾与综合账户管理统一起来，允许符合资质的从业人员为客户提供横跨股票债券交易、融资融券、保险产品、公募基金、私募基金及衍生品的多资产投资诊断和建议。特别是，保险产品作为证券公司客户资产配置中的重要标的，具备久期长、保障性强、不可替代性强的特点，可适度放开证券公司代销保险产品的牌照，鼓励其被纳入综合账户管理和买方投顾配置范围。

第五，鼓励公募基金创新发行适合基金投顾的工具化基金。目前，公募基金领域缺少丰富的投资海外市场的QDII基金、投资于商品领域的指数基金、股票多空公募基金和场外可申购REITs产品（比如可以做REITs的场外FOF），导致客户难以在基金投顾端实现较为全面的资产配置。另外，不少公募基金已经在发行面向互联网渠道或养老账户的低申赎费率份额，基金投顾业务同样需要在费率上、特别是赎回费结构上更有吸引力的专属份额，希望鼓励公募基金也能为基金投顾提供丰富基金品种，特别是工具化指数基金类型以及低赎回费份额。

第六，鼓励资产管理机构创设服务基金投顾的量化私募基金产品或量化私募FOF产品。基金投顾的配置对象并非是公募基金本身，而是不同的投资策略，组合的风险收益比来自于投资策略的多元化，而非单纯的基金分散化。私募管理期货和市场中性策略与公募股票债券策略的相关性都比较低，加入私募基金之后，组合业绩稳定性通常好于纯粹的公募基金组合。当前国内量化投资领域主要面临策略同质化以及投资者教育不足等问题，而严格的、可回溯和监控的量化投资监管制度，有助于整个资本市场“良币驱逐劣币”、更趋于有效市场。

基金投顾业务天然具备较强的投资者教育属性，作为严监管牌照也有助于管控量化基金的固有风险，同时基金投顾持牌机构本身在金融机构中相对专业。因此，在适度鼓励资产管理机构创设服务基金投顾业务的量化私募基金产品或量化私募FOF产品，中短期不仅能够丰富基金投顾策略的可投领域，深刻改变基金投顾策略的风险收益比，提升投顾策略持有人的获得感，而且能够引导量化基金行业走向长期化、正规化、多元化，增强金融服务的多样性、普惠性、可及性，始终践行金融报国、金融为民的发展理念。