财信研究评8月外贸数据：欧日和新兴市场是出口增速回升主因

欧日和新兴市场是出口增速回升主因

2024年8月外贸数据点评

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文 财信研究院 宏观团队

伍超明  段雨佳

核心观点 

一、对欧盟、日本和新兴市场出口增加致出口增速回升。去年同期基数有所走高，但今年8月出口增速不降反升，表明基数效应不能解释出口增速的回落，另有其他原因：一是分国家或地区看，对欧盟、日本与新兴经济体出口增速均回升较多；二是分产品看，机电产品和劳动密集型产品是出口增速回升的主因；三是从出口数量和价格看，数量因素是出口回升主要贡献因素。

二、内需偏弱与高基数导致量价齐跌，共同拖累进口增速。去年8月份进口增速环比回升5.0个百分点，高基数对本月进口增速形成拖累。从进口量和价看，价格与数量因素均对出口增速产生拖累；在18种重点商品中，受内需偏弱影响，进口数量增速环比下降的品种由7月份的9种提高至12种。未来几个月进口增速仍将受到高基数影响，但如果各项经济刺激政策能出台并有效落实，那么未来内需温和回升有望对进口增速形成一定支撑。

三、预计全年出口增速中枢在4%左右，年内“抢出口”效应对出口形成一定支撑，但总体下行压力增加。一是基数效应对出口增速的扰动将趋于减弱；二是美欧等发达经济体经济下行压力有所加大，外需对出口支撑或将减弱；三是价格因素或将对出口产生一定压力；四是外贸环境不确定性增强，不利于国内出口份额的提升，但受益于加征关税前“抢出口”动机增强，对出口形成支撑，出口份额短期变动不大。

正文

事件：据海关统计，8月份全国进出口总额5262.7亿美元，同比增长5.2%，较7月份降低1.9个百分点。其中，出口3086.5亿美元，同比增长8.7%，较7月份提高1.7个百分点；进口2176.3亿美元，同比增长0.5%，较7月份回落6.7个百分点；贸易差额910.2亿美元，较7月份提高63.7亿美元。

一、欧日和新兴市场是出口增速回升主因

8月份出口金额同比增长8.7%，较7月份回升1.7个百分点（见图1），回升斜率有所提高。从基数效应看，2023年8月出口同比下降8.55%，较前值回升5.7个百分点，去年同期基数走高，不能解释今年出口增速的回升。从环比增速看，8月份出口环比增长2.7%，高于2016-2022年同期均值（剔除了2020年）1.9个百分点（见图2），环比增速高于季节性。下面我们从三方面继续探讨出口增速变化的原因。

一是分地区看，对欧日和新兴经济体出口增速回升，但对美出口回落。8月份对欧盟、日本、美国、加拿大出口分别增长13.4%、0.5%、4.9%、0.0%，较7月份分别变动5.4、-3.2、-10.0、6.5个百分点。其中，对欧盟与日本出口增速回升较多，合计拉动出口增速2.0个百分点，较7月份提高1.0个百分点，贡献了出口增速回升幅度的近6成；对美国出口增速回落，反映外需放缓和美国补库存的边际趋弱，同时对加拿大与中国香港出口增速也有所下降，转口贸易放缓或主要受中美贸易壁垒增强有关。新兴经济体中，对东盟、拉美、俄罗斯、非洲等地区出口分别同比增长8.8%、19.7%、10.4%、4.5%，较7月分别下降3.4个百分点，提升6.0、13.2、12.4个百分点（见图3），合计拉动出口增速3.2个百分点，较上个月回升0.2个百分点。对主要新兴经济出口增速回升，说明贸易朋友圈扩容对出口增速形成支撑。

二是分产品看，机电产品与劳动密集型产品是出口增速回升的主因。8月份机电产品出口同比增长11.9%，较7月增速有所提升，其占全部出口中的比重较去年同期有所回升（见图4），拉动出口增速6.9个百分点，较上月提高1.1个百分点。其中，汽车相关商品出口增速略有回升，相关产业链全球竞争优势犹存。分重点商品看，8月份重点商品中成品油、稀土、钢材等化工与贱金属商品出口增速有升有降，对出口增速的影响相对偏小；塑料制品、箱包、纺织纱线及制品、服装衣着、陶瓷、家具以及玩具在内的劳动密集型产品出口同比增长-2.4%，较前值回升0.8个百分点，对出口形成向上支撑（见图5）。

三是分数量和价格看，预计数量因素是出口增长的主要支撑。由于出口价格指数和出口数量指数公布时间滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。8月份同时公布数量和价格的18种主要出口商品中，出口数量增速和出口价格增速环比回升的品种分别为12种和9种，说明数量因素是出口同比增加的主要原因（见图6）。

二、内需偏弱与高基数导致量价齐跌，共同拖累进口增速

8月份进口金额同比增加0.5%，增速较7月份回落6.7个百分点（见图7）。从基数效应看，2023年8月份进口同比下降7.2%，较前值回升5.0个百分点，去年同期基数大幅走高是进口增速回落的主要拖累。

从主要商品看，价格与数量因素均对出口增速产生拖累。8月份重点监测的18种商品中，原木及锯材、集成电路、煤及褐煤、食用植物油、原油、初级形状的塑料、铜矿砂及其精矿、未锻轧铜及铜材、汽车（包括底盘）以及铁矿砂及其精矿等10种商品进口金额增速较7月份回落。其中，10种商品进口数量增速回落，9种商品进口价格增速环比下降，说明价格与数量因素均对进口增速有所拖累（见图8-10）。

国内需求恢复偏慢偏弱导致进口数量下降。分产品看，8月份进口数量增速环比提高的品种由7月份的11种下降至8种，主要受国内需求恢复偏弱偏慢影响。预计未来两个月进口增速仍将受到高基数影响，但受益于各项经济刺激政策的有效落实，未来内需温和回升有望对进口增速形成一定支撑。

三、预计全年出口增速中枢在4%左右，年内或存在“抢出口”效应

一是基数效应对出口增速的扰动将趋于减弱。去年7月份起出口当月增速进入上行通道，主要是受到2022年基数走低的影响，若剔除基数效应影响，2022-2023年两年平均出口增速则逐渐回落。因此，去年下半年出口增速的基数效应不宜看同比增速，环比增速与历史同期均值的差值或是较好的替代指标。2023年出口环比增速与历史同期均值的差值呈现出“上半年波动较大、下半年相对平稳”特征，这意味着2023年下半年出口规模变化基本与历史同期规模相当（见图2）。这也间接说明今年下半年基数效应对出口的扰动将趋于减弱，出口同比走势将更多取决于外需、价格、出口竞争优势、外围环境等因素。

二是美欧等发达经济体经济下行压力有所加大，外需对出口支撑或将继续减弱。我国出口贸易以工业制成品为主，因此全球制造业PMI可作为外需的替代指标。8月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI、全球服务业PMI分别录得52.8%、49.5%、53.8%，分别较7月份变化0.3、-0.2、0.5个百分点，制造业仍在荣枯线下，且数值有所回落，表明制造业收缩仍对全球经济景气度形成拖累，而服务业 PMI韧性仍强。分国家看，8月份美国、欧元区制造业PMI指数分别录得47.9%、45.8%，较上月分别下降1.7和持平，均处于50%的荣枯线下方（见图12），美欧制造业收缩和需求放缓或将对外需继续形成拖累。

三是价格因素短期或对出口增速产生一定压力。PPI同比增速领先出口价格增速0-6个月左右，受近期国内需求偏弱，全球需求放缓、地缘政治关系紧张等影响，PPI面临一定的下行压力，或将对出口价格产生一定压力（见图13-14）。

四是外贸环境不确定性增强不利于国内出口份额的提升，但短期影响不大。其一，美国大选和贸易限制增多将降低外需对我国出口的拉动作用，不利于我国出口份额的提升；其二，根据2018-2019年中美贸易摩擦经验，在关税宣布后但尚未正式生效期间，加征关税商品通常存在“抢出口”的脉冲效应。因此，在美国对我国出口商品全面加征关税概率较大的背景下，下半年国内或存在一定的“抢出口”动机，部分出口需求前置将对短期出口增速形成一定支撑。其三，近年来我国贸易伙伴不断拓展、贸易结构持续优化，有效提高了我国应对全球供应链和市场波动的能力，或对出口份额也形成一定支撑。

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