央行开展3000亿元MLF操作 中标利率下调30个基点

为维护银行体系流动性合理充裕，2024年9月25日，人民银行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为68780亿元。

对比8月，中标利率下降0.3个百分点，余额较8月末有所下降。

2024年8月，为维护银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，人民银行对金融机构开展中期借贷便利操作共3000亿元，期限1年，利率为2.30%。8月末中期借贷便利余额为71690亿元。

政策利率调整带动MLF利率下调

东方金诚研究发展部王青、冯琳分析，9月MLF操作利率为2.0%，较8月下行0.3个百分点。一是9月24日央行宣布下调主要政策利率20个基点（0.2个百分点），并“预计本次政策利率调整之后，将会带动中期借贷便利（MLF）利率下调大概在0.3个百分点”。由此，今日MLF操作利率下调0.3个百分点，符合市场预期。

二是当前银行存单到期收益率较低，也是推动MLF操作利率下调的一个重要动力。受前期银行信贷发放规模较为温和，政府债券发行节奏偏缓等影响，当前银行体系流动性较为充裕，8月1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率为1.92%，明显低于此次调整前的MLF操作利率。由于银行通过同业存单在货币市场融资和银行通过MLF向央行融资之间存在一定替代性，加之当前MLF操作实行固定数量、利率招标，8月操作利率出现较大幅度下调，也是利率市场化的体现。

此外，8月MLF操作规模为3000亿，当月到期规模5910亿，这意味着本月MLF缩量操作2910亿。主要原因是央行在9月24日宣布，“近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元；在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25~0.5个百分点”。央行超预期降准，将向银行大规模注入长期流动性，这会导致银行对MLF操作的需求相应下降。

在当前银行体系资金面仍相对充裕的背景下，央行在宣布降准的同时，继续较大额度续作MLF，或主要出于以下原因：一是当前处于政府债券发行高峰期，央行较大额度续作MLF，能够有力支持政府债券发行。二是保持银行体系中长期流动性处于较为充裕状态，会对四季度银行加大信贷投放提供支持。这有望扭转1~8月新增人民币贷款较大幅度同比少增的状况，也是当前稳增长的一个重要发力点。

最后，本月起MLF与公开市场操作分开发布。王青、冯琳分析，这主要是为了淡化MLF操作利率的政策利率色彩，凸显7天期逆回购利率的主要政策利率地位。这也意味着MLF操作利率将“随行就市”，MLF明确定位为银行体系中期流动性调节工具。

总体上看，王青、冯琳分析，MLF较大幅度“降息”，将直接降低银行资金成本，并向贷款利率传导，进而推动企业和居民融资成本下行。这是当前提振内需的一个重要发力点。

MLF的政策利率功能淡出

值得提出的是，MLF的政策利率功能淡出。2014年9月，人民银行创设了中期借贷便利（MLF）。MLF是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。中期借贷便利采取质押方式发放，金融机构提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。

当时，中期借贷便利利率发挥中期政策利率的作用，通过调节向金融机构中期融资的成本来对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响，引导其向符合国家政策导向的实体经济部门提供低成本资金，促进降低社会融资成本。

2019年8月人民银行启动LPR改革初期，从短期政策利率到信贷市场利率的传导机制不够健全，LPR主要参考当时的中期政策利率即1年期中期借贷便利（MLF）利率，并综合考虑资金成本、风险溢价等市场因素报出。随着利率市场化改革不断深化，商业银行定价能力进一步提升，市场化利率形成机制更加有效，MLF利率对LPR的参考作用下降。同时，部分报价行报出的LPR偏高，与其最优质客户贷款利率之间出现较大偏离，一定程度影响了报价质量。

为此，在明确7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的同时，中期政策利率逐步淡出。以2024年7月为例，当月15日MLF利率未作调整，22日7天期逆回购操作利率下降10个基点，同日报出的LPR迅速作出反应并跟随调整，也表明LPR报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系在逐步理顺。

随着央行明示7天期逆回购操作利率作为主要政策利率，DR007将带动其他利率跟随变动。

例如，7月22日7天期逆回购操作利率下调0.1个百分点，由此前的1.80%调整为1.70%。随后，7月25日，MLF操作的中标利率下行0.2个百分点至2.3%。

9月24日，人民银行行长潘功胜宣布，降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定。

记者另注意到，MLF余额目前呈现总体收缩态势。6月末，MLF余额为7.1万亿元，比去年底减少20亿元。当前，MLF余额已降至7万亿元以下。

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