财信研究评11月外贸数据：高基数致出口增速回落，“抢出口”短期将形成支撑

高基数致出口增速回落，“抢出口”短期将形成支撑

2024年11月外贸数据点评

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文 财信研究院 宏观团队

伍超明  段雨佳

核心观点 

一、高基数压低出口读数，对美“抢出口”效应明显。2023年11月出口较前值回升7.3个百分点，去年同期基数大幅走高，是本月出口增速回落的主要原因。本月出口环比增速低于季节性，说明除了基数效应外，还存在其他因素拖累出口增速回落：一是分国家和地区看，“抢出口”导致对美出口回升，但对部分新兴国家和欧盟出口回落拖累出口增速。二是分产品看，机电产品和劳动密集型产品出口增速均回落，后者回落幅度更大。三是从出口数量和价格看，量价齐跌共致出口增速回落。

二、量价齐跌和国内需求恢复偏缓，共同拖累进口增速。去年同期进口增速下降，基数不能解释本月进口增速的回落。从进口量和价看，价格与数量因素均对出口增速产生拖累；在18种重点商品中，11月份进口数量增速环比下降的品种由10月份的12种增加至15种，反映出国内需求依然偏弱，修复依然偏慢。预计受益于国内一揽子刺激政策的加力推进与有效落实，未来内需温和回升有望对进口增速形成一定支撑。

三、预计四季度中枢略升至6%左右，“抢出口”将对短期出口形成支撑。一是全球制造业需求回升、美国经济下行压力缓解，将对出口数量形成一定支撑；二是价格因素短期或对出口增速继续形成拖累；三是外贸环境不确定性增强将加大出口增速的波动，但国内“抢出口”或已启动，部分出口需求前置将对短期出口增速形成一定支撑。

正文

事件：据海关统计，11月份全国进出口总额5271.8亿美元，同比增长2.1%，较10月份回落4.0个百分点。其中，出口3123.1亿美元，同比增长6.7%，较10月份下降6.0个百分点；进口2148.7亿美元，同比下降3.9%，较10月份回落1.6个百分点；贸易差额974.4亿美元，较10月份增加17.2亿美元。

一、低基数、短期扰动消退与外需韧性支撑出口增速大幅回升

11月份出口金额同比增长6.7%，较10月份下降6.0个百分点（见图1）。从基数效应看，2023年11月出口同比增长0.7%，较前值回升7.3个百分点，去年同期基数大幅走高，是本月出口增速回落的主要原因。从环比增速看，11月份出口环比提高1.1%，低于2016-2022年同期均值（剔除了2020年）5.6个百分点（见图2），环比增速低于季节性，说明除了基数效应外，还存在其他因素拖累出口增速回落。下面我们从三方面继续探讨出口增速回落的原因。

一是分地区看，“抢出口”导致对美出口回升，但对部分新兴国家和欧盟出口回落。由于近期基数效应对出口增速影响较大，因此我们重点分析剔除基数效应后的2023-24年两年平均增速变化。11月份出口两年平均增长3.7%，较10月份提高1.1个百分点。其中，发达国家中，对美出口增速大幅回升，11月份两年平均增长7.7%（见图3），拉动两年平均出口增速1.1个百分点，贡献了两年平均出口增速的三成，或与国内已经开启对美 “抢出口”有关；对欧盟与加拿大两年平均增速边际回落，或主要因为受欧洲部分国家经济不景气影响，欧洲等国家外需放缓。新兴经济体中，对拉美、非洲、印度等地区出口两年平均增速回升，但对东盟和俄罗斯出口两年平均增速录得3.3%、14.1%，较上月分别回落3.4%、7.8%，对出口增速的支撑有所减弱。

二是分产品看，机电产品和劳动密集型产品出口增速均回落，后者回落幅度更大。11月份机电产品出口同比增长7.9%，较10月份回落6.2个百分点，对出口增速的拉动作用较10月份下降3.0%，贡献了出口增速回落幅度的五成左右（见图4），但这一贡献率低于机电产品占总出口比重，说明劳动密集型等产品出口增速回落幅度更大。分重点商品看，除铝材外的所有化工与贱金属以及劳动密集型产品增速均较上月有所下降，对本月出口增速形成拖累（见图5）。

三是从数量和价格看，量价齐跌共致出口增速回落。由于出口价格指数和出口数量指数公布时间滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。11月份同时公布数量和价格的18种主要出口商品中，出口数量增速和出口价格增速环比回落的品种分别为11种和10种，说明数量因素和价格因素共同导致本月出口增速的回落（见图6）。

二、量价齐跌和国内需求恢复偏缓，共同拖累进口增速

11月份进口金额同比降低3.9%，较10月份回落1.6个百分点（见图7）。从基数效应看，2023年11月份进口同比下降0.6%，较前值回落3.6个百分点，显示出去年同期基数大幅走低，不能解释进口增速的持续回落。

从主要商品看，价格与数量因素均对出口增速产生拖累。11月份重点监测的18种商品中，大豆、粮食、天然气、农产品(000061)、钢材、集成电路、煤及褐煤、原木及锯材等15种商品进口金额增速较10月份回落。其中，15种商品进口数量增速回落，15种商品进口价格增速环比下降，说明价格与数量因素均对进口增速形成拖累（见图8-10）。

主要商品进口数量多数回落，国内需求仍待恢复。分产品看，11月份进口数量增速环比下降的品种由10月份的12种增加至15种，其中，受价格走高影响，农产品、粮食与大豆进口数量增速下降较多。整体看，主要商品进口数量多数回落仍然反映出国内需求依然偏弱，修复依然偏慢。预计受益于国内一揽子刺激政策的加力推进与有效落实，未来内需温和回升有望对进口增速形成一定支撑。

三、预计四季度中枢略升至6%左右，“抢出口”将对出口形成支撑

一是全球制造业需求回升、美国经济下行压力缓解，将对出口数量形成一定支撑。我国出口贸易以工业制成品为主，因此全球制造业PMI可作为外需的替代指标。11月摩根大通全球综合PMI、制造业PMI、服务业PMI分别录得52.4%、50.0%、53.1%，分别较10月上升0.1、0.6、0.0个百分点（见图11）。制造业需求回升将对全球贸易数量形成一定支撑。分国家看，11月美国、欧元区制造业PMI指数分别录得49.7%、45.2%，较上月分别上升1.2和下降0.8个百分点（见图12），美国制造业持续回暖将对外需形成一定支撑，但受欧洲部分国家经济不景气影响，欧盟等地区或将对外需形成一定拖累。

二是价格因素短期或对出口增速继续形成拖累。PPI同比增速领先出口价格增速0-6个月左右，受国内一揽子刺激政策加速推进影响，11月PPI降幅有所收窄。预计国内一揽子刺激政策将继续促进国内工业品价格温和回升，加上全球需求对国际大宗商品的下拉作用减弱，12月PPI降幅将继续收窄，但房地产投资恢复仍需时日、全球经济中长期增长动能走弱，未来一段时间内PPI大概率继续负增长，价格因素对出口增速的拖累作用难改（见图13-14）。

三是外贸环境不确定性增强将加大出口增速的波动。其一，9-11月份出口环比增速与历史同期均值的差值出现较大幅度的正负波动，在一定程度上反映出外贸环境不确定性的增强。随着美国总统特朗普上台临近，我国外部环境面临的不确定性更趋复杂严峻，西方国家产业链“去中国化”风险上升，这可能会加快全球产业链重构，对我国出口贸易形成拖累，不利于我国出口份额的提升。其二，在特朗普关税威胁冲击下，国内“抢出口”已启动，部分出口需求前置将对短期出口增速形成一定支撑。其三，近年来我国贸易伙伴不断拓展、贸易结构持续优化，有效提高了我国应对全球供应链和市场波动的能力，对出口份额也形成一定支撑。

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