银行“二永债”发行规模同比锐减！开年仅一家城商行发行30亿，未来谁更有增发需求？

开年以来，银行“二永债”发行频次及规模均同比有所减少。

经查询中国货币网发现，截至目前，年内商业银行尚未在全国银行间债券市场发行二级资本债。同时，仅桂林银行成功发行1笔无固定期限资本债（即永续债），实际发行规模为30亿元。与之相比，截至2024年2月中旬，已有包括中国银行(601988)、建设银行等在内的多家银行累计发行7笔二级资本债，实际发行规模合计达1900亿元。

那么，未来银行发行“二永债”的需求有何变化？有专家表示，由于当前国有行资本充足率与一级资本充足率均处于较高水平，预计财政部注资后国有行发行“二永债”等资本工具的动力有所下降；对于股份行与城商行而言，其资本充足率相较于国有行相对较低，利率下行背景下有一定增发“二永债”的需求，主体或以股份行与头部城商行为主；农商行净融资规模较低，2025年或略有增长。

开年“二永债”发行量同比锐减，

仅一银行发行30亿永续债

永续债、二级资本债均是商业银行的资本补充工具，两者合称“二永债”。与去年同期相比，今年2月中旬以来商业银行“二永债”发行量出现锐减。

中国货币网显示，截至目前，年内仅桂林银行成功发行1笔无固定期限资本债（即永续债），实际发行规模为30亿元，息票类型为附息式固定利率，债券起息日为今年1月15日，票面利率为2.5%。

与此同时，截至目前，年内商业银行尚未在全国银行间债券市场发行二级资本债。

与今年开年数据相比，去年“二永债”发行数量明显较多。数据显示，截至2024年2月中旬，已有包括中国银行、建设银行(601939)、恒丰银行、农业银行等在内的银行累计发行7笔二级资本债，实际发行规模合计达1900亿元。其中，仅三家大行便累计实际发行规模为1800亿元，占比达到95%。

从发行日期看，2024年1月仅发行2只二级资本债，2月则发行了5只，不过，该两个月份均未发行永续债。

公开信息显示，去年商业银行“二永债”发行规模超1.6万亿元，远超过去年1.12万亿元的发行规模。据了解，发行主体方面，二级资本债增量主要来自于股份制银行与城商行，永续债增量主要来自于股份制银行与国有银行。

东方金诚金融业务部资深分析师张丽此前表示，2024年债券市场利率不断走低，银行出于成本考虑发行较多。有利于降低银行资金成本、缓解净息差收窄压力。而由于城投债为主的信用债品种供给下降，债券投资机构面临欠配压力，对“二永债”的需求增加。

国有行发行“二永债”动力将下降，

股份行等有一定增发需求

根据以往数据看，开年以来发行“二永债”的主体主要为国有大行，但目前仅一家城商行桂林银行发行了永续债。

中信证券首席经济学家明明表示，2024年以来，银行净息差下降压力得到缓解，《商业银行资本管理办法》开始实施，预计2025年银行补充资本压力有所降低。

在他看来，由于当前国有行资本充足率与一级资本充足率均处于较高水平，预计财政部注资后国有行发行二永债等资本工具的动力有所下降。

去年10月12日，财政部部长蓝佛安在国新办新闻发布会上表示，财政部将发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。此意味着时隔26年后，国有大型银行又将获得来自财政部特别国债的注资。

此外，对于股份行与城商行而言，明明指出，其资本充足率相较于国有行相对较低，利率下行背景下有一定增发二永债的需求，主体或以股份行与头部城商行为主；农商行净融资规模较低，2025年或略有增长。整体而言，预计2025年二永净融资规模在3500-4000亿元左右，对应发行规模在1.55-1.6万亿左右。

那么，应如何看待2025年二永债的投资机会？天风证券(601162)研究所副总经理、固收首席分析师孙彬彬认为，二永债波动较大，流动性较好，信用资质整体较好，对于主要的国股行未来不用担忧底线的信用风险及不赎回的风险。

他表示，基于以上特质，二永债既可以作为拉久期的选择，参与超长久期的二永债，也可以在市场走势不明朗时作为折中的选择。由于其较强的流动性，无论是信用利差压缩还是走阔，总是走在普信债之前，是信用债交易博弈的重要选择之一。

“二永债”利差是否会上行？

去年迎大规模赎回潮

2024年，商业银行“二永债”市场迎来大规模“赎回潮”，数据显示，去年全年赎回规模达1.11万亿元，同比激增181.81%。Wind数据显示，去年共78只银行“二永债”被赎回，总偿还量达1.11万亿元，远超2023年的0.39万亿元。

从赎回情况看，去年二级资本债数量达62只，永续债则相对较少，共16只。从到期赎回时间上看，去年“二永债”的到期赎回主要集中在下半年，具体来看，第一季、第二季分别有14只、15只“二永债”被赎回；第三季、第四季分别有25只、24只“二永债”被赎回。

值得注意的是，2024年发生未赎回情形的营口银行为AA+城商行，孙彬彬认为，该行经营资质恶化早有端倪，其已多年未披露财务报告和评级报告，且2020年-2021年间，该行业绩整体大幅下滑，尤其是净利润两年间已经下降近99%。此外，更存在着股权拍卖频发、股东更替频繁等事项。

孙彬彬称：“尽管底线风险有所下降，AA+及以上二永债发生不赎回的可能性较小，但是对应到单个主体和个券的选择上，还是应当具体分析主体资质。”

从利差角度看，他表示，2024年商业银行二永债的收益率和利差走势大致可分为三个阶段：年初至8月上旬，二永债收益率震荡下行，利差震荡收窄；8月上旬至10月中上旬，信用债市场调整，二永债收益率转而向上，利差持续走阔；10月上旬以来，二永债收益率和利差震荡回落。

此外，为满足全球系统重要性银行总损失吸收能力要求，2024年五大行开始发行TLAC债，其在发行之初，定价上更接近于普通债，但是随着二级市场的交易的进行，其走势更接近于次级债。

此外，在西部证券(002673)固定收益首席分析师姜珮珊看来，2025年资产荒行情仍将延续，叠加“适度宽松的货币政策”的定调，二永债利差大幅上行可能性不大；而宽财政作用下，二永债收益率趋势性下行亦存在制约。因此，二永债利差整体水平或与2024年相近，在15-50bp左右。

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